交通运输行业周报：航司淡季继续减亏，暑运旺季渐入佳境

股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 2024.07.13 航司淡季继续减亏，暑运旺季渐入佳境 ——交通运输行业周报 岳鑫(分析师)尹嘉骐(分析师) 0755-23976758021-38038322 yuexin@gtjas.comyinjiaqi@gtjas.com 登记编号S0880514030006S0880524030004 本报告导读： 维持油运与航空增持评级，配置高股息。 投资要点： 航空：料暑运客流将创历史新高，基数效应将致票价同比渐入佳境。 2024年暑运启动，近日量价持续上升。1）量：估算日均客流已持续 超210万人次，较2019年与2023年同期均增长明显。预售趋势良好，料暑运客流将创历史新高。考虑大学生放假略晚且国内大会等影响，7月下旬或迎暑运高峰，有望持续至8月中旬。2）价：估算7月 上旬国内票价同比回落，且降幅逐步收窄。提示2023年7月国内票 价高基数而8月高峰结束较早，预计2024年暑运票价同比表现将渐入佳境。预计暑运供需恢复良好，票价市场化效应有望充分体现，或将再次验证盈利中枢上升逻辑。国君交运提示航空仍具大逻辑，待供需恢复盈利中枢上升可期。市场预期回落低位，建议关注逆向时机，维持中国国航、吉祥航空、春秋航空、南方航空、中国东航等“增持” 油运：预计Q2盈利稳中有升，近期成品油运价相对稳健。1）原油油运：由于近期多为尾盘老船成交，上周中东-中国VLCCTCE降至2.3 万美元以下。近期油价高企且亚洲需求淡季，影响短期贸易需求，运价持续低迷。OPEC本月维持全球石油需求将稳健增长预测，传统能源仍将具有韧性，考虑去存影响减弱及下半年低基数，我们预计全年油运需求仍将稳中有升。提示旺季油轮有效运力供给或将刚性凸显，预计旺季表现仍可期。2）成品油运：上周新澳航线MRTCE降至3万美元，而大西洋回升至超3.4万美元，运价中枢仍处历史高位，且明显高于盈亏线。油运产能利用率已处阈值，红海局势变化亦不改油运超级牛市期权。龙头企业中远海能中报预告，预计Q2盈利环比稳中有升，高基数致同比下降，符合预期。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”。 航空公司中报：Q2淡季航司继续同比减亏，小航盈利领跑行业。航司普遍发布中期业绩预告，Q2淡季供需仍承压，因私需求结构性恢复欠佳，公商需求受差旅费用管控影响，且仍有宽体机错配与油价压力 叠加雷雨天气影响，仍行业性经营承压。1）小航：淡季继续盈利，展现低成本运营优势，表现符合预期；2）大航：淡季灵活调整收益管理策略努力最大化收益，客座率上升对冲票价回落，同比继续减亏。站在当下，我们认为中国航空业仍有长逻辑。需求长期空间巨大，空域时刻瓶颈持续，票价市场化，且运力显著降速。待供需恢复，盈利中枢上升仍将可期。未来随国际增班与需求增长，将继续推动供需恢复 策略：维持油运航空增持。1)航空：并非疫后盈利短逻辑，而是超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。维持增持。2)油运：逆全球化下油运贸易重构，且供给刚性凸显，仍具超级牛市期权。维 持增持。3）配置高股息，维持招商公路、中国船舶租赁等增持评级风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 运输 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 运输《航空仍具长逻辑，暑运将渐入佳境》 2024.07.12 运输《油运超级牛市，积极逆向布局》 2024.07.11 运输《油运运价已止跌趋稳，旺季仍乐观可期》 2024.07.08 运输《航空暑运量价上行，油运旺季仍将可期》 2024.07.06 运输《运价已止跌趋稳，旺季仍乐观可期》 2024.07.01 图1：民航客运量：估算6月航空客流同比增长约10%图2：民航客运量增速：估算6月较2019年同期增长约8-9% 中国民航客运量 中国民航客运量同比增速 201920222023202420192022*2023*2024* 0.740% （亿人次/月） 0.620% 0.50% 0.4-20% 0.3-40% 0.2-60% 0.1-80% 0.0-100% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：虚线为国泰君安证券预测值。 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 备注：*为较2019年增速。虚线为国泰君安证券预测值。 图3：国内客流：估算6月较2019年同期增长约13-14%图4：国际客流：估算6月较2019年同期恢复近八成 中国民航客运量：国内航线（含地区）中国民航客运量：国际航线 7,000 6,000 （万人次/月） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20192022202320242019202220232024 800 （万人次/月） 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：虚线为国泰君安证券预测值。 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：虚线为国泰君安证券预测值。 图5：VLCCTCE：中东-中国TCE略降至2.5万美元以下图6：MRTCE：新澳航线TCEMRTCE略降至3.5万美元 VLCC：中东-中国航线运价 TCE（万美元/天） 12 10 8 6 4 2 0 -2 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 -4 MR：新加坡-澳洲航线运价MR：大西洋一揽子 （万美元/天） 8 6 4 2 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 0 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图7：交运行业重点公司当前市值水平——航空H股市值低于历史中枢水平 图8：交运行业重点公司当前PB估值水平——油运A股随盈利中枢上升而估值上升 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 市值区间当前市值 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 25 估值区间当前估值 20 PB(MRQ) 15 10 5 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港 H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 HHHAAAHH HHHAAAHH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计范围为2016年至今。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计范围为2016年至今。 股价市值EPS（元人民币/股）PE 代码简称亿元PB评级 2024/07/132023A2024E2025E20232024E2025E 人民币 603885.SH 吉祥航空 11.63 元 257 0.34 1.19 1.41 34 10 8 3.2 增持 00753.HK 中国国航H 3.69 港元 558 -0.07 0.92 1.22 -50 4 3 1.5 增持 601111.SH 中国国航 7.16 元 1,188 -0.07 0.92 1.22 -102 8 6 3.2 增持 00670.HK 中国东航H 2.10 港元 426 -0.37 0.42 0.47 -5 5 4 2.2 增持 600115.SH 中国东航 3.90 元 869 -0.37 0.42 0.47 -11 9 8 4.5 增持 01055.HK 南方航空H 3.00 港元 495 -0.23 0.45 0.59 -12 6 5 1.3 增持 600029.SH 南方航空 5.86 元 1,062 -0.23 0.45 0.59 -25 13 10 2.8 增持 601021.SH 春秋航空 53.85 元 527 2.31 3.49 4.20 23 15 13 3.2 增持 600026.SH 中远海能 14.19 元 677 0.70 1.51 1.80 20 9 8 2.0 增持 01138.HK 中远海能H 9.07 港元 394 0.70 1.51 1.80 12 5 5 1.2 增持 601872.SH 招商轮船 8.01 元 652 0.60 0.89 0.98 13 9 8 1.7 增持 601975.SH 招商南油 3.41 元 164 0.32 0.49 0.52 11 7 6 1.7 增持 03877.HK 中国船舶租 赁 1.47 港元 90 0.31 0.36 0.39 5 4 4 0.7 增持 001965.SZ 招商公路 11.72 元 799 1.06 0.92 1.01 11 13 12 1.2 增持 00152.HK 深圳国际 6.45 港元 155 0.80 1.27 1.38 8 5 5 0.5 增持 00995.HK 安徽皖通高速公路 9.52 港元 158 1.00 1.11 1.21 10 9 8 1.3 增持 600012.SH 皖通高速 13.58 元 225 1.00 1.11 1.21 14 12 11 1.9 增持 00177.HK 江苏宁沪高速公路 7.74 港元 390 0.88 0.98 1.07 9 8 7 1.1 增持 600377.SH 宁沪高速 12.95 元 652 0.88 0.98 1.07 15 13 12 1.8 增持 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在