大宗商品周报：供给端驱动，原油或维持强势

股票研 究大宗商品周报 供给端驱动，原油或维持强势 涉及相关行业评级 2023.08.06 岳鑫 交运 中性 2023.08.06 -大宗商品周报 韩其成 建筑 增持 2023.08.06 鲍雁辛 建材 增持 2023.08.01 鲍雁辛(分析师) 周津宇(分析师) 钟凯锋 农业 增持 2023.07.30 0755-23976830 021-38674924 李鹏飞 钢铁 增持 2023.08.06 baoyanxin@gtjas.com zhoujinyu011178@gtjas.com 于嘉懿 有色 增持 2023.08.06 证书编号S0880513070005 S0880516080007 薛阳 煤炭 增持 2023.08.06 钟浩 基础化 增持 2023.08.06 负责人行业最近日期 大宗商品周 报本报告导读： 供应端支撑，油价维持强势。原油、化工品等能化系商品将继续维持强势。 摘要： 供应端支撑，油价维持强势。2023年国内经济恢复，引领全球原油 需求增长，尽管海外市场或将担心经济衰退引起原油需求下滑，但加息幅度未超预期，需求端有边际改善。综合国内外来看，全球原油需求仍保持增长态势。供给端看，根据Argus的评估，欧佩克+7月份的产量下降了100多万桶/日，至3570万桶/日，为2021年6月以来的最低水平，原因是俄罗斯最终兑现了其减产承诺，同时沙特接近全 证面实施其额外减产,沙特原油出口已降至2021年9月以来最低水平。 券当前俄罗斯7月份的产量达到了欧佩克+的有效产量目标，即930万 研 桶/日（包括额外减产）。沙特阿美将9月销往亚洲的阿拉伯轻质原油 官方售价定为较阿曼迪拜均价升水3.50美元/桶也反映了其挺价的决究心。供应端趋紧的同时，地缘政治风险也增加了供应中断的可能性，报原油价格或受供给支撑继续走强。 告1）原油：我们的判断：海外宏观压力好转，国内政策预期提振风险 偏好。年初以来的宏观边际定价让位于供需格局交易；我们认为7-8 月汽油需求旺季供需紧张，如果宏观情绪不恶化的情况下油价中枢或上移至75-85美元/桶。如果宏观情绪出现快速恶化或风险事件，则价格仍可能出现短期调整。美元回落成为支撑风险资产价格反弹的最大驱动力。 2）化工品：我们的判断：成本支撑和国内稳增长支撑价格反弹。7 月政治局会议直面经济挑战，政策表态更为积极，举措重点在扩大内需和提振信心。会议提出要适应我国房地产市场新形势，适时调整优化政策。 其他品种：1）黑色系（钢铁）：稳增长政策改善预期，钢铁将维持小 幅震荡趋强态势。2）黑色系（铁矿石）：在矿端未增大资本开支情况下，铁矿石价格有望维持区间震荡。3）黑色系（动力煤）：需求预期转弱，判断煤价弱势运行。4）贵金属：美联储加息尾声将至，流动性预期或逐步改善，金银价格终将迎来上行。5）基本金属：中期稳增长政策或支撑价格。6）建材（水泥）：需求预期回升，推动价格继续探底动力不足。7）建材（玻璃）：需求稳定，价格有望稳中有升。 风险提示：海外超预期加息调低原油需求预期。 评级 孙羲昱 石化 增持 2023.07.31 于鸿光 公用事 增持 2023.08.04 鲍雁辛 大宗商 增持 2023.08.01 相关报告 油价走强，能化系商品价格或维持强势 2023.07.31 稳增长政策陆续出台，商品价格获支撑 2023.07.24 美国去库周期在途，商品反弹空间有限 2023.07.17 2023.07.06 目录 1.上周大宗商品重要变化3 2.房地产——一线跟进，政策密度持续提高5 3.原油——供应端支撑原油走强6 4.黑色8 4.1.钢铁——需求有望逐步修复8 4.1.1.钢材——螺纹现货价格下跌、期货价格下跌，钢材总库存上涨8 4.1.2.铁矿石——铁矿石现货价格下跌，期货价格下跌10 4.1.3.焦炭——钢厂焦煤库存下降，焦化厂焦煤库存环比下降.134.2.煤炭——三峡蓄水增加，国际尿素大涨14 4.2.1.市场煤：煤价下行，长协反弹15 4.2.2.焦煤：国内整体持平，海外整体上涨16 5.有色金属17 5.1.基本金属——政策力挺信心修复，供强需弱仍难垒库17 5.1.1.铜板块：乐观情绪释放，关注8月供给增量18 5.1.2.铝板块：需求边际转暖，关注持续性20 5.2.贵金属——通胀数据在即，金银或继续承压22 6.建材——静待政策落地，布局建材优等生23 6.1.水泥——需求有望回升，价格继续下探动力不足23 6.2.玻璃——需求尚可，价格有望稳中有升27 7.化工品——稳增长政策进入落地期，推荐经济复苏、农化及新材料相关主线29 8.农产品——产能周期是主要矛盾，布局当下33 8.1.生猪养殖板块——再去产能33 8.2.白羽肉鸡——定调反转34 8.3.黄羽肉鸡——周期向好35 8.4.农产品——价格有望高位震荡35 9.风险提示36 1.上周大宗商品重要变化 单位 最新价格 周涨跌幅 月涨跌幅 原油NYMEX轻质原油 美元 82.64 2.44% 15.05% IPE布油 美元 86.15 1.65% 12.57% 黑色系上海20mm螺纹钢 元/吨 3,720.00 -1.85% -1.06% 铁矿石:日照港PB粉（铁含量61.5%） 元/吨 858.00 -3.38% -0.81% 秦皇岛动力煤Q5800 元/吨 899.00 -2.18% 1.58% 京唐港山西主焦煤库提价 元/吨 2,150.00 0.00% 14.97% 贵金属COMEX黄金 美元/盎司 1,976.10 0.63% 2.54% COMEX白银 美元/百盎司 2,372.00 -4.43% 1.37% 基本金属SHFE铜 元/吨 69,290.00 0.64% 2.05% SHFE铝 元/吨 18,505.00 0.71% 3.29% SHFE铅 元/吨 15,975.00 0.13% 3.20% SHFE锌 元/吨 20,970.00 1.92% 3.68% 化工品环氧氯丙烷(华东) 元/吨 8900 7.23% 18.67% 双酚A（华东） 元/吨 10650 4.93% 12.70% 己内酰胺(CPL) 元/吨 13200 4.55% 12.34% 己二酸（华东） 元/吨 9850 6.49% 15.88% 建材水泥华北P·O42.5均价 元/吨 365 -0.60% -5.74% 全国白玻均价 元/吨 2032 2.01% 4.58% 农业天然橡胶价格：活跃合约 元/吨 12,005.00 -1.52% -0.83% 玉米价格：活跃合约 元/吨 2,767.00 2.10% -0.47% 白砂糖期货价格：活跃合约 元/吨 6,682.00 -1.84% -1.45% 表1：主要大宗商品涨幅情况 数据来源：Wind，数字水泥网，百川资讯，国泰君安证券研究 供应端支撑，油价维持强势。2023年国内经济恢复，引领全球原油需求增长，尽管海外市场或将担心经济衰退引起原油需求下滑，但加息幅度未超预期，需求端有边际改善。综合国内外来看，全球 原油需求仍保持增长态势。供给端看，根据Argus的评估，欧佩克 +7月份的产量下降了100多万桶/日，至3570万桶/日，为2021年6月以来的最低水平，原因是俄罗斯最终兑现了其减产承诺，同时沙特接近全面实施其额外减产,沙特原油出口已降至2021年9月以来最低水平。当前俄罗斯7月份的产量达到了欧佩克+的有效产量目标，即930万桶/日（包括额外减产）。沙特阿美将9月销往亚洲的阿拉伯轻质原油官方售价定为较阿曼迪拜均价升水3.50美元/桶也反映了其挺价的决心。供应端趋紧的同时，地缘政治风险也增加了供应中断的可能性，原油价格或受供给支撑继续走强。 1）原油：近1周以来，NYMEX轻质原油涨2.44%，IPE布油涨1.65%。我们的判断：海外宏观压力好转，国内政策预期提振风险偏好。年初以来的宏观边际定价让位于供需格局交易；我们认为7-8月汽油需求旺季 供需紧张，如果宏观情绪不恶化的情况下油价中枢或上移至75-85美元 /桶。如果宏观情绪出现快速恶化或风险事件，则价格仍可能出现短期 调整。美元回落成为支撑风险资产价格反弹的最大驱动力。 2）黑色系：近1周以来，上海20mm螺纹钢价格跌1.85%，铁矿石:日照港PB粉价格跌3.38%，秦皇岛动力煤Q5800价格跌2.18%，京唐港山西主焦煤库提价维持不变。 钢铁：我们的判断：稳增长政策改善预期，钢铁将维持小幅震荡趋强态势。宏观预期修复，政策支持力度加大的背景下，市场对钢铁需求的预期有所修复。 铁矿石：我们的判断：在矿端未增大资本开支情况下，铁矿石价格有望维持区间震荡。在需求端，我们预期23年钢企亏损减产情况将显著改 善，但同时基于我们对23年钢铁产量增长弹性有限的预期，我们预计 对应23年铁矿需求仅小幅增长。总体来看，我们预期23年铁矿供需格局将继续趋于宽松，铁矿价格有望维持在合理区间范围。 煤炭（动力煤）：我们的判断：需求预期转弱，判断煤价弱势运行。展望后市，旺季日耗峰值通常为8月中旬，此后日耗开启回落并于9月中 旬步入淡季。叠加三峡水库蓄水量8月5日为257亿方，较2020年仅少9亿方，较21/22年多79/70亿方，上半年弱水电的状况或将扭转，电煤淡季降至叠加水电发力预期提升，需求回落，煤价预计弱稳运行。 3）贵金属：近1周以来，COMEX黄金涨0.63%，COMEX白银涨跌 4.43%，金银比继续维持在100下方。 我们的判断：美联储加息尾声将至，流动性预期或逐步改善，金银价格终将迎来上行。第二季度消费者支出同比增1.6%，低于前值4.2%，随 着美国超额储蓄消耗，储蓄率提升，消费将持续降温，同时6月非农数据也指示劳动力市场松动。金价还存在央行大量买入助力，央行大量购金原因：1）规避美债价格下跌；2）规避地缘风险；3）各国去美元化；4）美国经济衰退预期不断加强。 4）基本金属：近1周以来，SHFE铜涨0.64%，SHFE铝价格涨0.71%，SHFE铅价格涨0.13%，SHFE锌涨1.92%。 我们的判断：中期稳增长政策或支撑价格。国内6月信贷数据开始释放 积极信号，7月份亦为国内稳增长政策窗口期，内外因素共振下工业金属价格有望延续偏强走势。但需关注后续美国通胀下行放缓甚至反弹带来的加息预期反复，且国内尚处于金属消费淡季，仍需等待政策、供需共振的有效拐点。 5）化工品：近1周以来，环氧氯丙烷(华东)价格涨7.23%，双酚A（华东）价格涨4.93%，己内酰胺(CPL)价格涨4.55%，己二酸（华东）价格 涨6.49%。 我们的判断：成本支撑和国内稳增长支撑价格反弹，7月政治局会议直 面经济挑战，政策表态更为积极，举措重点在扩大内需和提振信心。会议提出要适应我国房地产市场新形势，适时调整优化政策。 6）建材：近一周以来，水泥华北均价跌0.6%，全国玻璃均价涨2.01%。我们的判断：需求预期回升，推动价格继续探底动力不足。8月初，受 台风和强降雨天气影响，国内水泥市场需求有所减弱，全国重点地区水泥企业出货率为54%，环比小幅下滑1个百分点，分区域看，华北、东北、西南地区企业出货率回落明显，而华东、华中和华南地区天气好转，企业出货率继续小幅提升。价格方面，由于下游需求较差，且库存持续高位，部分地区水泥价格继续下行，局部地区如河南和贵州借助错峰生产和行业自律，推动价格上涨。 玻璃：需求稳定，价格有望稳中有升。目前市场供需结构尚可，前期中 下游备货相对有限，叠加局部个别厂生产受限，周内成交好转，价格上涨。后市看，目前需求尚可，下游在手订单相对稳定，下游仍将保持一定库存为主，预计成交可得到维持，价格仍具备一定上涨预期。 7）农业：近1周以来，天然橡胶价格跌1.52%，玉米期货价格涨2.1%，白砂糖期货价格跌1.84%。 2.房地产——一线跟进，政策密度持续提高 �除去一线城市，包括绝