蛋白粕月报：八月天气转好，粕类高位震荡

八月天气转好，粕类高位震荡蛋白粕月报2023/08/04农产品组 王俊从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942联系人 斯小伟sixiaowei@wkqh.cn028-86133280从业资格号：F03114441 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 月度要点小结 国际大豆：7月美豆走出一波先涨后跌的行情。6月30日调低面积之后，美豆大涨，随后7月12日月度报告出炉，并未下调52的单产预估，美豆下挫3%后第二日快速反弹，市场继续交易部分产区降水偏少的现实，美豆小幅爬升。在7月20号左右降水预期转好，美豆从高位开始走弱。天气方面，7月美豆加权平均降水是历史均值的109%，温度加权平均偏低0.8°F ，天气正常。8月天气形势偏好，过去72小时干旱程度最高的密苏里州得到广泛充沛的降水，ECMWF给出的未来10天累积降水预测在大部分大豆主产州超过1.5英寸，GFS给出的未来16天预报很多地区在2英寸以上，WPC、CPC的一周或两周预报均维持较好的预测，美豆优良率预计有回升至56- 58以上的可能。因此，短期美豆创新高的动能趋弱，但考虑到面积下降、6月极端干旱、美豆生柴需求的现实，美豆新作的供需平衡表还是比旧作偏紧，美豆的运行区间还会保持较高水平，预计在1250 -1300附近寻求支撑；南美豆方面，近月升贴水回到中性升水水平。国内双粕：按船期预估来看，7月是巴西大豆最后一个到港高峰，8、9月的进口预计下行。按季节性规律及近几周的压榨量来看，123家油厂压榨量后续几周将保持200-225万吨以上高位。大豆进口量预计低于压榨量。豆粕表观消费来看，后面的豆粕周度消费按季节性规律可能在160万吨以上。因此 ，我们预计后续豆粕可能小幅累库，大豆库存趋于去库；菜粕方面，我们推荐的极端的豆菜粕价差应做扩，目前或已进入兑现区间。观点小结：总体来看，豆粕成本端支撑较强，但美豆绝对价格也来到高位，预计产量未见危机下难以继续突破，豆粕预计跟随美豆宽幅震荡。国内方面，若保持当前每周200 -225万吨压榨量，国内豆粕预计9月底前小幅累库，10 -11月预计去库，大豆库存后续预计逐步去库。9月豆粕与大豆库存量预计接近去年同期水平，09、11豆粕预计维持偏强。 豆粕基本面评估估值驱动基差（元/吨）大豆进口榨利（元/吨）成本端国内供给国内需求数据208元/吨496.1元/吨美豆优良率预计有回升至56-58以上的可能。因此，短期美豆创新高的动能趋弱，但考虑到面积下降、6月极端干旱、美豆生柴需求的现实，美豆新作的供需平衡表还是比旧作偏紧，美豆的运行区间还会保持较高水平，预计在1250-1300附近寻求支撑。若保持当前每周200-225万吨压榨量，国内豆粕预计9月底前不累库或小幅累库，10-11月预计去库，大豆库存后续预计逐步去库。9月豆粕与大豆库存量预计接近去年同期水平饲企库存天数8.65天，近年同期最低水平多空评分0-1+1+10简评基差低位，远月贴水较多养殖利润较弱下，现货榨利偏高降水预期增加，供应压力略有缓解国内豆粕库存9月或见顶国内豆粕成交偏好，但养殖利润差小结观点小结：总体来看，豆粕成本端支撑较强，但美豆绝对价格也来到高位，预计产量未见危机下难以继续突破，豆粕预计跟随美豆宽幅震荡。国内方面，若保持当前每周200-225万吨压榨量，国内豆粕预计9月底前小幅累库，10-11月预计去库，大豆库存后续预计逐步去库。9月豆粕与大豆库存量预计接近去年同期水平，09、11豆粕预计维持偏强。基本面评估 交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间单边暂无套利豆菜粕09价差做扩2：13个月豆菜粕价差在菜粕天气市强势下来到历史极值区间。国内菜粕及菜籽前期买船偏少，预计9月之前到港量不大。预计豆菜粕仍然维持偏强，但菜粕性价比大幅下滑，继续做缩空间不大，建议低位做扩。三星2023/07/01套利豆粕9-5价差正套2：11个月美豆面积报告大幅降低新作美豆库存预期，料新作美豆将降低出口量以满足其国内增长大豆压榨消费需求，因中国进口美豆主要在11-3月，进口巴西大豆主要在4-9月，关注国内豆粕9-5价差正套的驱动。两星2023/07/01 美国大豆供需平衡表美国大豆供需平衡表19/2020/2121/2222/2323/24*7776变化期初库存24.7414.286.997.476.956.270.68产量96.84114.75121.53116.38117.03122.74-5.71进口0.420.540.430.680.540.540压榨量58.9158.2659.9860.4262.662.87-0.27国内消费61.7761.0562.9263.6966.0166.29-0.28出口45.761.6758.5753.8950.3553.75-3.4期末库存14.286.997.476.958.169.52-1.36库销比13.29%5.70%6.15%5.91%7.01%7.93%-0.92%资料来源：USDA、五矿期货研究中心 全球大豆供需平衡表全球大豆供需平衡表19/2020/2121/2222/2323/24*7776变化期初库存114.4895.1100.1599.14102.9101.321.58产量339367.76360.12369.72405.31410.7-5.39进口165.12165.49156.6165.81166.57169.82-3.25压榨量311.45315.82314.35311.2330.25331.91-1.66国内消费348.41363.97363.84362.84384.51386.09-1.58出口165.17164.86153.88168.93169.29172.41-3.12期末库存96.84100.3599.14102.9120.98123.34-2.36库销比27.79%27.57%27.25%28.36%31.46%31.95%-0.48%资料来源：USDA、五矿期货研究中心 巴西大豆供需平衡表巴西大豆供需平衡表19/2020/2121/2222/2323/24*7776变化期初库存33.3420.4229.5827.633.0533.55-0.5产量128.5136130.51541631630进口0.551.020.540.750.450.450压榨量46.7446.6850.715355.7555.750国内消费46.949.7153.9656.859.759.70出口78.581.6579.069496.596.50期末库存20.4221.8927.633.0540.340.8-0.5库销比16.28%16.66%20.75%21.92%25.80%26.12%-0.32%资料来源：USDA、五矿期货研究中心 阿根廷大豆供需平衡表阿根廷大豆供需平衡表19/2020/2121/2222/2323/24*7776变化期初库存28.8926.6525.0623.917.5517.550产量48.846.243.92548480进口4.884.823.848.75.75.70压榨量38.7740.1638.833036.25360.25国内消费45.8747.747.2136.2542.9542.70.25出口105.22.863.84.64.60期末库存26.724.3523.917.5523.723.95-0.25库销比47.79%46.03%47.73%43.82%49.84%50.63%-0.79%资料来源：USDA、五矿期货研究中心 产业链图示 大豆种植季节性资料来源：五矿期货研究中心 2 期现市场 图1：广东东莞豆粕现货（元/吨）图2：广东黄埔菜粕现货（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心现货价格2000250030003500400045005000550060001/21/151/282/102/233/73/204/24/154/285/125/256/76/207/37/167/298/118/249/69/1910/910/2211/411/1711/3012/1312/262019202020212022202320002500300035004000450050001/21/151/282/102/233/83/214/34/164/295/125/256/76/207/37/167/298/118/249/69/1910/210/1510/2811/1011/2312/612/1920192020202120222023 图3：豆粕主力合约基差（元/吨）图4：菜粕主力合约基差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心主力合约基差豆粕期货随美豆高位震荡，豆粕现货本周跟随期货上调，本周尾端随着美豆天气转好，豆粕随美豆有所下跌；菜粕现货较强，期货修复与豆粕期货的价差偏弱。020040060080010001200140032003400360038004000420044004600480050003/13/63/113/163/213/263/314/54/104/154/204/254/305/55/105/155/205/255/306/46/96/146/196/246/297/47/97/147/197/247/298/3基差豆粕2309东莞:现货价:豆粕-5005010015020025030035040025002700290031003300350037003900410043003/13/83/153/223/294/54/124/194/265/35/105/175/245/316/76/146/216/287/57/12基差菜籽粕2309黄埔:现货价:菜粕(加籽粕) 图5：豆粕09-菜粕09（元/吨）图6：豆粕1-5价差（元/吨）价差图7：豆粕9-1价差（元/吨）图8：豆粕9-5价差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心01002003004005006007008003/13/83/153/223/294/54/124/194/265/35/105/175/245/316/76/146/216/287/57/127/197/268/28/98/168/2320192020202120222023-200-100010020030040050060070080006-0106-1506-2907-1307-2708-1008-2409-0709-2110-0510-1911-0211-1611-3012-1412-2820192020202120222023-200-10001002003004005006007003/13/143/274/94/225/55/185/316/136/267/97/228/48/178/3020192020202120222023010020030040050060070080090010006/16/86/156/226/297/67/137/207/278/38/108/178/248/3120192020202120222023 图9：美豆管理基金净多（张）图10：美豆粕管理基金净多（张）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心基金持仓情况30035040045050055001000020000300004000050000600007000080000900001000002021/1/52021/2/52021/3/52021/4/52021/5/52021/6/52021/7/52021/8/52021/9/52021/10/52021/11/52021/12/52022/1/52022/2/52022/3/52022/4/52022/5/52022/6/52022/7/520