家用电器23W31：奢侈品专题：Q2表现分化，大中华区增长引领

奢侈品牌表现分化，大中华区增长引领 奢侈品集团陆续发布1H23业绩，品牌增长出现分化，兼具多业务及规模优势龙头表现更为稳健。从1H23已发布业绩的公司情况来看，LVMH、Hermes等规模优势显著且拥有多业态模式的龙头增长相对稳健，2Q23营收分别同增17%/22%，延续Q1优质表现。开云集团、Ferragamo以及轻奢集团Tapestry、Capri等1Q23增长受欧美地区消费力影响增长略乏力。 复盘奢侈品集团2019~2023年业绩表现：普遍修复至疫情前水平。大部分品牌与2020年Q1~Q2期间先后受大中华区、其他海外地区疫情冲击，单季度收入同比下滑接近50%，单季度净利润下滑幅度大于收入幅度。2021年海外防控政策放开带动奢侈品牌收入、利润端显著改善，21Q1~21Q2单季度营收快速修复至疫情前水平，21Q3~Q4随基数升高增速环比放缓，至22年回归至双位数增长。 LVMH（MC FP Equity）：全球最大奢侈品集团表现稳健，亚洲市场引领增长。集团1H23实现营收422.4亿欧元，同比实现17%有机增长；其中2Q23同增约17%，表现稳健。分业务来看，时尚&皮具及其他零售业务增速领先，1Q/2Q23时尚皮具、其他零售收入分别实现18%/21%、28%/25%增长，而酒类业务在Q2略有下滑。分地区，亚洲疫情防控政策放开强劲增长，日本在1Q/2Q23营收分别同增34%/29%，其他亚洲地区1Q/2Q23营收分别同增14%/34%，增长环比提速。 Hermes（RMS FP Equity）：核心业务需求依然强劲，整体增速保持行业领先。爱马仕集团1H23实现营收66.98亿欧元（中性货币下+25.2%），主要受益于核心业务增长强劲。具体来看，皮具和马具占公司总营收的40%以上，其1H23实现20.8%收入增长（中性货币下Q1/Q2分别同增18.5%/23.2%）；第二大业务成衣配饰1H23同增34.8%（中性货币下）；而丝绸纺织品、其他板块、香水美容等板块2Q营收环比均有所提速。分地区，Q2亚洲（除日本地区）营收显著提速，取得+34%同比增长（中性货币下），而欧洲、日本等地区相对增长疲软。 开云集团（KER FP Equity）：Gucci、BV品牌增长乏力影响集团表现。开云集团1H23实现营收101.35亿元（+2%），1Q/2Q分别同增7%/1%。其核心品牌Gucci增长乏力，Q2同比下滑3%（环比-4Pct）；第三大品牌BV Q2营收同比基本持平； Saint Laurent保持增长，Q2同比+4%（环比-5Pct）。分地区来看，Q2亚洲（除日本）同比+22%（较Q1+11Pct），其他大部分重点地区Q2营收增速环比放缓。 行情数据 本周家电板块周涨幅-0.6%， 其中白电/黑电/小家电/厨电板块分别-1.7%/2.1%/0.2%/-0.8%。原材料价格方面，LME铜、LME铝、塑料价格环比分别-1.65%、0.21%、-0.13%。 本周纺织服装板块涨幅-1.29%，其中纺织制造涨-1.12%，服装家纺涨-1.20%。328级棉现货18101元/吨（+0.48%，周涨跌幅）；美棉CotlookA 97.25美分/磅（-0.77%）；内外棉价差1011元/吨（12%）。 投资建议 黑电行业格局改善，行业高端化+大屏化趋势明显，格局改善利润率提升趋势显著。客流恢复有望提振家电内销，地产政策松动利好板块估值上行。国内线下客流量持续恢复，叠加618大促催化，家电内销有望提振，线下门店占比高、安装属性较强的品类修复弹性较大。另外，近期地产政策放松，竣工、二手房交易已有回暖迹象，地产回暖将有助于家电板块估值提振。 建议把握多条主线：1）产业链变革有望催化3~5年维度板块估值提升，建议关注利润率持续优化的黑电龙头海信视像、TCL电子。2）性价比中低端+年轻人定位，顺应当前宏观环境消费需求，低估值+外销拐点趋势显现，建议关注新宝股份；618清洁电器数据回暖，行业拐点或将到来，建议关注科沃斯+石头科技；抖音爆款放量，4月拐点趋势显现，建议关注倍轻松；3）Q1空调需求回暖，Q2渠道补库存弹性大，叠加地产竣工数据改善，白电需求好转，建议关注白电龙头格力电器、美的集团、海尔智家；4）近期竣工数据已有改善，滞后的新开工数据好转+保交付政策托底带动地产后周期情绪提升，建议关注厨电龙头老板电器、火星人、亿田智能。 品牌服饰：5~6月受节假日错期、需求弱复苏影响，品牌终端流水增速环比4月有所放缓。考虑到6~8月基数阶段性走高，期待经渠道布局、新店顺利爬坡下Q4表现。1）男装疫后需求复苏强劲且品牌龙头表现向好，建议关注定位高端高尔夫赛道、多品牌矩阵协同发力的比音勒芬，哈吉斯品牌带动优质增长、受益于商务需求复苏的报喜鸟。2）我们坚定看好运动赛道的高成长性与格局优化，建议关注品牌势能驱动优质增长、管理效率行业领先的李宁，以及专业产品矩阵布局逐渐完善、估值具备性价比的361度。3）女装及大众服饰方面，建议关注经营亮点突出标的，如高质量拓店驱动优质增长的歌力思，以及管理层改革提质增效的太平鸟。纺织制造：受海外局势+消费意愿压制影响，出口制造板块景气度弱于内需代工龙头估值处于历史低位；预计至Q4品牌补库、叠加低基数效应下订单逐渐好转。当前建议关注行业壁垒较优、终端客户优质具备向上弹性华利集团、申洲国际；业绩稳健增长可期的新澳股份；以及定位高端帐篷代工、客户结构优质的扬州金泉。 风险提示：原材料涨价；需求不及预期；疫情反复；汇率波动；芯片缺货涨价。 1.奢侈品专题：Q2表现分化，大中华区引领增长 1.1.复盘：普遍修复至疫情前水平，单季度保持双位数增长 奢侈品集团陆续发布1H23业绩，品牌增长出现分化，兼具多业务及规模优势龙头表现更为稳健。从1H23已发布业绩的公司情况来看，LVMH、Hermes等规模优势显著且拥有多业态模式的龙头增长相对稳健，2Q23营收分别同增17%/22%，延续Q1优质表现。开云集团、Ferragamo以及轻奢集团Tapestry、Capri等1Q23增长受欧美地区消费力影响增长略乏力。 复盘奢侈品集团2019~2023年业绩表现，大部分品牌在疫情前保持单位数~20%营收增长，利润端分化更大；2020年疫情冲击下行业整体受损，单季度营收下滑幅度在30%~60%区间，利润端受损更为剧烈。2021年海外防控政策放开带动奢侈品牌收入、利润端显著改善，21Q1~21Q2单季度营收快速修复至疫情前水平，21Q3~Q4随基数升高增速环比放缓，至22年回归至双位数增长。 2019年疫情前：奢侈品集团中开云集团凭借Gucci/YSL品牌引领增长（Gucci/Saint Laurent2019年营收增速分别达到16.2%/17.5%）；其次爱马仕、LVMH集团协同效应下保持优质增长，而Prada、Ferragamo以及Tapestry等处于品牌重塑调整阶段增长相对平缓。 2020年：受到大中华区、欧美等核心地区疫情影响，1Q20~2Q20奢侈品行业业绩整体受损，其中LVMH、CapriQ1降幅最大，而其他公司Q2降幅环比进一步加深。Q3~Q4随部分地区客流缓慢修复降幅环比收窄，多业务协同作用下规模体量领先的LVMH、爱马仕以及高端羽绒服品牌Moncler营收增速率先转正。 2021~至今：1Q~2Q21在低基数效应、客流快速修复影响下业绩进入高增阶段，其中LVMH/爱马仕/开云1H21净利润分别同增915%/250%/443%，修复幅度亮眼。进入2022年以来品牌间表现有所分化，头部奢侈品集团保持20%+优质营收增长，其他部分品牌受制于宏观消费力减弱、设计缺乏焕新等因素增长相对乏力；进入2023年品牌分化进一步加剧。 图1：2019~2023年奢侈品牌分季度收入同比增速（%） 图2：2019~2023年奢侈品牌分季度净利润同比增速（%） 北美地区增速环比有所放缓，大中华区疫后修复提振亚洲地区整体表现。分地区来看，由于北美地区1H21取得较快修复，其中爱马仕（美洲地区）/开云集团（北美地区）2Q21收入分别同增622%/263%。进入3Q22以后部分品牌增速环比放缓，其中2Q23 LVMH（北美）/Hermes（北美+南美）营收增速分别-9Pct/-6Pct至-1%/18%。而亚洲地区在1H21期间营收增幅弱于北美地区（美洲 ）， 但受益于大中华区疫后修复 ，1H23增长环比提速 ， 如2Q23 LVMH/Hermes亚洲（除日本）地区收入增速分别同比+20Pct/+4%至34%/26%。 图3：奢侈品集团美洲/北美地区分季度营收增速（%） 图4：奢侈品集团亚洲区分季度营收增速（%） 1.2.核心标的表现分化，亚洲地区环比提速明显 1）LVMH（MCFP Equity）：全球最大奢侈品集团表现稳健，亚洲市场引领增长。 收入方面，集团1H23实现营收422.4亿欧元，同比实现17%有机增长；其中2Q23同增约17%，表现稳健。分业务来看，时尚&皮具及其他零售业务增速领先，1Q/2Q23时尚皮具、其他零售收入分别实现18%/21%、28%/25%增长，而酒类业务在Q2略有下滑。分地区，亚洲疫情防控政策放开强劲增长，日本在1Q/2Q23营收分别同增34%/29%，其他亚洲地区1Q/2Q23营收分别同增14%/34%，增长环比提速。 盈利方面，1H23公司实现营业利润115.64亿欧元（+14%）；酒类/时尚&皮具/时尚&皮具/香水&化妆品/手表&珠宝/其他零售可持续经营利润分别同比-9%/+14%/+15%/+10%/+100%。1H23公司营业利润率为27.4%，较1H22降低0.5Pct；其中酒类/时尚&皮具/时尚&皮具/香水&化妆品/手表&珠宝/其他零售营业利润率分别-1.8Pct/-0.9Pct/+0.4Pct/持平/3.3Pct至32.9%/40.5%/11.1%/20.1%/8.8%。 多业态战略协同为支撑集团增长的主要引擎。回顾公司2023年以来除酒类业务外均实现双位数有机增长，且在欧洲、亚洲地区均取得优质增长。多业态模式下的协同赋能成为公司业绩稳健提升的关键，期间公司的其他零售业务（尤其Sephora）在全球出行复苏下取得亮眼增长，而旗下核心时尚&皮具业务中Louis Vuitton、Christian Dior、Celine、Loewe等品牌组合亦取得优异表现。 图5：LVMH集团分业务营收增速（%） 图6：LVMH集团分地区营收增速（%） 2）Hermes（RMS FP Equity）：核心业务需求依然强劲，营业利润率创新高。 营收方面，爱马仕集团1H23实现营收66.98亿欧元（中性货币下+25.2%），主要受益于核心业务增长强劲。具体来看，皮具和马具占公司总营收的40%以上，其1H23实现20.8%收入增长（中性货币下Q1/Q2分别同增18.5%/23.2%）； 第二大业务成衣配饰1H23同增34.8%（中性货币下）；而丝绸纺织品、其他板块、香水美容等板块2Q营收环比均有所提速。分地区，Q2亚洲（除日本地区）营收显著提速，取得+34%同比增长（中性货币下），而欧洲、日本等地区相对增长疲软。 盈利方面，1H23集团分别实现营业利润、净利润29.47亿欧元、22.26亿欧元，分别同增27.9%、35.6%，主要受益于强劲的收入增长以及汇率影响。 1H23集团营业利润率达到44%、较1H22提升1.9Pct，且为1H14以来最高营业利润率水平（半年度）。 独特商业模式构筑核心壁垒，增长在行业内显著领先。爱马仕集团作为奢侈品龙头，一方面仍受益于长期消费升级所带来的红利增长，其核心品牌Hermes与LV、Gucci等品牌在定价上逐渐拉开差距；另一方凭借其多业务及独特商业模式塑造其核心竞争力。 图7：爱马仕集团分业务营收增速（%） 图8：爱马仕集团分业务营收增速（%） 3）开云集团（KER FP Equity）：Gucci、BV品牌增长乏力影响集团表现