固定收益月报：政策预期带来变数，但债券扰动幅度有限

政策预期带来变数，但债券扰动幅度有限 固定收益月报（0701-0731） 投资要点 2023年08月03日 央行公开市场净回笼7480亿元，资金利率涨跌互现，资金面偏松。本月公开市场共有逆回购投放5280亿元，逆回购到期13390亿元，MLF投放1030亿元，MLF到期1000亿元，全月广义公开市场累计净回笼7480亿元。7月末，DR001收于2.05%，较上月末下行13.84 BP；DR007收于1.98%，较上月末下行114.74BP。 国债收益率整体上行，国开债收益率涨跌互现，一年期品种均大幅下行。本月1年期国债收于1.81%，较上月末下行6.21BP；3年期国债收于2.26%，较上月末上行3.13BP；10年期国债收于2.66%，较上月末上行2.46BP。1年期国开债收于2.03%，较上月末下行6.44BP，3年期国开债收于2.40%，较上月末上行2.22BP；10年期国开债收于2.76%，较上月末下行0.81BP。 中短票收益率和城投债收益率整体下行。中短票收益率方面，3年期AAA、5年期AAA、3年期AA+和3年期AA较上月末分别下行1.32BP、2.58BP、5.33BP和4.33BP，上涨幅度最大的是7年期的AA+和7年期的AA，较上月末分别上行1.83BP和0.83BP。城投债方面，除7年期AAA、7年期AA+和7年期AA外，其余品种收益率均下行，其中7年期AA+上行幅度最大，上行7.01BP。 彭 刚龙分 析师执业证书编号:S0530521060001pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1固定收益周报（0714-0721）：地产政策将迎放松，利率短期或有扰动2023-07-272半导体行业可转债研究报告：长坡厚雪，持久为功2023-07-193固定收益周报（0710-0714）：经济数据对债市影响趋弱，波动看资金与政策2023-07-19 利率债方面，7月，受经济基本面趋弱影响，利率债收益率整体呈下行走势，政治局会议召开后，市场对地产、财政、消费等刺激政策的预期加强，利率出现反弹。从国内经济基本面来看，7月制造业PMI环比上月小幅回升0.2个百分点，其改善主要来自于供给端，需求弱于供给的结构仍未改变。若政策力度有限，经济弱修复或者慢修复的局面难改，未必会带动利率的大幅上行，在稳增长的任务之下，货币政策或维持偏宽松的基调，总体而言利率上行空间相对有限，但考虑到地产政策的放松和消费刺激政策带来的预期扰动，可能会对债券带来一定的压力，所以预计债券收益率整体维持低位震荡格局，后续需重点关注稳增长政策落实情况。 信用债方面，7月信用债收益率先下后上，走势与利率债基本一致，但信用债表现优于利率债，这与基金及理财配置需求增长、资产荒、权益市场表现有一定关系。城投债方面，7月政治局会议指出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”。隐债化解的节奏将有所加快，在稳增长和防系统性风险的背景下，城投债短期违约风险下降。但考虑到不少地区城投非标负面事件频发，地方财力短期难以大幅好转，不建议过度下沉信用资质。 风 险提示：政策刺激超预期，宏观经济下行压力，城投再融资压力。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................64风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：DR001下行、DR007下行（%）........................................................................4图2：央行公开市场净回笼7480亿元（亿元）............................................................4图3：国债收益率曲线变化（%）................................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%）.............................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（%，BP）...................................................................7图13：城投债信用利差及变动（%，BP）...................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（%，BP）..................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（%，BP）..................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：本月债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................8图18：本月债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................8图19：本月债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图20：本月债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 表1：本月企业评级下调情况.......................................................................................9 1核心观点 利率债方面，7月以来，资金面维持宽松局面，央行多数时间开展逆回购操作，DR007处于政策利率以下，市场流动性合理充裕，7月末，DR001收于2.05%，较上月末下行13.84 BP；DR007收于1.98%，较上月末下行114.74BP。政治局会议提出加快地方政府专项债券发行和使用，对资金面扰动因素增加，当前资金利率处于历史较低位置，继续下行空间不大。7月，受经济基本面趋弱影响，利率债收益率整体呈下行走势，政治局会议召开后，市场对地产、财政、消费等刺激政策的预期加强，利率出现反弹。从国内经济基本面来看，7月制造业PMI环比上月小幅回升0.2个百分点，其改善主要来自于供给端，需求弱于供给的结构仍未改变。若政策力度有限，经济弱修复或者慢修复的局面难改，未必会带动利率的大幅上行，在稳增长的任务之下，货币政策或维持偏宽松的基调，总体而言利率上行空间相对有限，但考虑到地产政策的放松和消费刺激政策带来的预期扰动，可能会对债券带来一定的压力，所以预计债券收益率整体维持低位震荡格局，后续需重点关注稳增长政策落实情况。 信用债方面，7月信用债收益率先下后上，走势与利率债基本一致，但信用债表现优于利率债，这与基金及理财配置需求增长、资产荒、权益市场表现有一定关系。城投债方面，7月政治局会议指出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”。隐债化解的节奏将有所加快，在稳增长和防系统性风险的背景下，城投债短期违约风险下降。但考虑到不少地区城投非标负面事件频发，地方财力短期难以大幅好转，不建议过度下沉信用资质，建议优先关注纳入“隐债化解试点”的区县或地市的标的以及强省份和债务管控能力较好的省份的城投债品种。地产债方面，30大中城市地产销售数据显示，7月地产销售仍然较为低迷，同比增速从-31.95%小幅至-30.34%。其中一、二、三线城市增速均为负，分别为-19.36%、-36%、-27.98%。从土地成交情况来看，7月土地成交增速也回落，从6月的-18.49%下降至-40.95%，土地成交溢价率也从6月的平均5.81%下降至5.07%，显示开发商土地购置意愿有所减弱。7月末，住建部会议表示，要继续巩固房地产市场企稳回升态势，大力支持刚性和改善性住房需求，进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性