德意志银行评分购买亚洲中国卫生保健卫生保健公司汉诺生物制药路透社彭博交易所代号1177.HK 1177 HK恒指1177买入卖出2016年6月7日公司更新售价2016年6月7日（港币）5.36ASCO总结–明确的Anlotinib疗效数据预计将于1H17提交监管文件；保留购买我们预计正在进行的3期研究中的三线CRC和三线NSCLC患者注册将于6月完成。由于中国CRC和NSCLC患者的总体中位生存时间估计在三到四个月左右，因此我们预计所需事件将在2016年第四季度左右达到，并认为在1H17很有可能进行监管备案，这取决于首先完成的指征是什么。我们认为，阿洛替尼可能是第三个进入市场的国内TKI，潜在的峰值销售机会为3-35亿元人民币。ASCO外卖–三种适应症的明显临床活动现金流量），加息自然会抬高应用于预期现金流量的折现率，从而造成损失。 一定现金流量的到期时间越长，折现系数的变动越大，则损失越大。 通货膨胀，财政资金需求和外汇贬值率的意外上升是对接受者最常见的不利宏观经济冲击。 但是交易对手敞口，发行人的信誉度，客户细分，监管（包括针对不同类型投资者的资产持有限额的变化），税收政策的变化，货币可兑换性（可能会限制货币兑换，利润汇回和/或头寸清算）以及与本地票据交换所有关的结算问题也是要考虑的重要风险因素。 固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性可以通过将合同现金流量与通货膨胀，外汇贬值或特定利率挂钩来减轻，这在新兴市场中很常见。 重要的是要注意，索引固定可能（由于构造）可能会滞后或错误地测量了要跟踪的基础变量的实际移动。 在掉期息票市场浮动利率的掉期市场中，选择合适的固定汇率（或指标）尤为重要。e。，将索引为典型短期利率参考指数的息票换成固定息票。同样重要的是要确认，以不同于息票计价货币的货币进行的资金筹集具有外汇风险。 当然，掉期（掉期）期权除了承担与利率相关的风险外，还承担期权常见的风险。研究分析师（+852）2203 6208博宇研究助理（+852）2203 5928林耀研究助理（+852）2203 6248我们认为2期数据已显示出三种适应症的明确临床疗效。对于软组织肉瘤（STS）的2期研究，尽管它是一项单臂试验，显示中位PFS为5.6个月，但我们强调其他类似研究显示，未接受治疗的患者中位PFS为1-2个月。此外，针对Sutent在转移性肾细胞癌（mRCC）上进行的2期试验显示，安洛替尼的中位PFS为17.5个月，而Sutent为16.6个月。对于晚期甲状腺髓样癌（MTC），该化合物的平均PFS也达到12.8个月。安洛替尼调节途径；其他主要的肿瘤药物我们预计SBP将首先申请CRC和NSCLC的批准，而GC可能会稍后在中国申请。对于美国，SBP正在推进卵巢癌。在我们的价格目标6.40至6.60↑3.1%8.07.06.05.04.03.06/1412/146/1512/15意见认为，SBP不太可能将这种化合物用于临床发展 中国生物制药恒生指数（重新定基）由于财力雄厚，在前中国我们强调另一种1.1类药物，马来酸舒替替尼是Sutent的一种变体，目前处于早期临床开发阶段。在临床阶段，SBP还拥有1.6类药物苹果酸卡赞替尼。资料来源：德意志银行价格/相对价格市场研究关键变更表现（％）1m3m12m绝对-1.8-8.1-13.5恒生指数4.64.3-22.9资料来源：德意志银行目标价-12个月（港元）6.6052周范围（港元）7.71 - 4.80恒生指数21,030 定位于另一个增长周期；将目标价从6.4港元上调至6.6港元尽管人们普遍认为当前的增长周期即将结束，而润众的大幅降价加剧了这一趋势，但我们认为在替诺福韦的推动下，接下来的几个季度应该是下一个增长周期的好时机在2H17上市，而anlotinib在1H18上市。由于anlotinib的良好疗效，我们将目标价上调至6.6港元。我们将目标价从20倍2017年每股收益作为基础，因为我们将估值延期至2017年。我们认为20倍是合理的，因为其同行交易价格为14倍，2017年增长16％（SBP为18％）。我们认为，SBP应当因其现有产品的优越治疗价值，强大的销售渠道以及即将进入全球市场而获得溢价。下行风险是降价和缓慢的产品增长。预测和比率年底12月31日2014A2015A2016年2017年2018年销售额（港币百万元）12,378.414,550.216,570.318,935.921,750.3DB EPS FD（港元）0.200.240.280.330.38DB EPS增长（％）38.720.016.717.716.9市盈率（x）23.124.919.216.314.0资料来源：德意志银行估计，公司数据1 DB EPS已完全摊薄，不包括非经常性项目2 倍数和收益率计算使用过去几年的平均历史价格以及当前和未来几年的现货价格，但使用年末结算的P / B除外德意志银行/香港德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）057/04/2016。 2016年6月7日卫生保健汉诺生物制药页面PAGE2德意志银行/香港型号更新：6月7日2016会计年度结束12月31日2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E亚洲每股盈利（港元）0.14 0.20 0.24 0.28 0.33 0.38 每股盈利（港元）0.14 0.20 0.24 0.28 0.33 0.38香港卫生保健每股股息（港元）0.03 0.04 0.04 0.05 0.06 0.07BVPS（港元）0.7 0.9 1.0 1.3 1.5 1.9加权平均份额（米）7,412 7,412 7,412 7,412 7,412 7,412路透社：1177.HK彭博社：1177 HK市盈率（DB）（x）美元5,115公司简介销售额9,90112,37814,55016,57018,93621,750信和生物制药，作为控股公司和毛利7,6739,45811,30112,92714,77017,183通过其子公司从事研发和息税折旧摊销前利润2,0422,6383,4413,8504,5405,395乙型肝炎和心脑血管的产生折旧207248318354465592（CCV）药品在中国。该公司的产品在摊销171112121212化学和现代中医药格式。息税前利润1,8182,3783,1113,4854,0644,792此外，其产品组合还为其他疗法净利息收入（支出）6670-5-19119例如止痛药，整形外科，抗感染药和肿瘤学。员工/会员238337325301307313杰出/非凡000000其他税前收入/（费用）141613131313除税前溢利2,1372,8013,4443,7804,3855,137价钱性能所得税费用3554405336627678998.07.06.05.04.03.06月14日9月14日12月14日3月15日6月15日9月15日12月15日3月16日少数族裔745848 1,132 1,065 1,185 1,393其他税后收入/（支出）0 0 0 0 0 0净利润1,037 1,513 1,779 2,053 2,433 2,845DB调整（包括稀释）29 -36 -6 15 0 0DB净利润1,065 1,478 1,773 2,068 2,433 2,845经营现金流量1,576 2,300 2,291 3,309 3,482 4,592恒生指数（重新定基）2624232120募集/回购股本0 0 0 0 0 0已付股息-247 -321 -296 -378 -436 -516借款净收益/（十月）21 1,637 2 0 0 0其他投资/筹资现金流量-453 -2,718 -1,878 -667 -609 -660现金流量净额396269 -680772772733 1,458营运资金变动-115 30 -445 105 -291 963530302525202015151010550013 14 15 16E 17E 18E销售增长（LHS）ROE（RHS）计息债务74 1,724 1,726 1,726 1,726 1,726其他负债2,670 3,622 4,314 4,344 4,815 4,817负债合计2,744 5,346 6,040 6,070 6,541 6,543股东权益5,487 6,611 7,756 9,431 11,429 13,757少数族裔1,738 2,208 2,687 3,091 3,653 4,353股东权益合计7,225 8,818 10,443 12,522 15,081 18,110净债务-2,816 -1,443 -805 -1,577 -2,310 -3,768销售增长（％）32.1 25.0 17.5 13.9 14.3 14.9每股收益增长（％）23.0 38.7 20.0 16.7 17.7 16.90-10-20-30-40-5013 14 15 16E 17E18E3002001000净债务/权益（％）-39.0 -16.4 -7.7 -12.6 -15.3 -20.8净利息覆盖率（x）纳米nm 586.0 188.1纳米nm资料来源：公司数据，德意志银行估计净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）现金流量），加息自然会抬高应用于预期现金流量的折现率，从而造成损失。 一定现金流量的到期时间越长，折现系数的变动越大，则损失越大。 通货膨胀，财政资金需求和外汇贬值率的意外上升是对接受者最常见的不利宏观经济冲击。 但是交易对手敞口，发行人的信誉度，客户细分，监管（包括针对不同类型投资者的资产持有限额的变化），税收政策的变化，货币可兑换性（可能会限制货币兑换，利润汇回和/或头寸清算）以及与本地票据交换所有关的结算问题也是要考虑的重要风险因素。 固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性可以通过将合同现金流量与通货膨胀，外汇贬值或特定利率挂钩来减轻，这在新兴市场中很常见。 重要的是要注意，索引固定可能（由于构造）可能会滞后或错误地测量了要跟踪的基础变量的实际移动。 在掉期息票市场浮动利率的掉期市场中，选择合适的固定汇率（或指标）尤为重要。e。，将索引为典型短期利率参考指数的息票换成固定息票。同样重要的是要确认，以不同于息票计价货运行数字财务摘要现金流量（港币百万元）资产负债表购买保证金趋势偿付能力关键公司指标净资本支出-502-629-798-1,491-1,704-1,958 汉诺生物制药自由现金流1,0741,6711,4931,8171,7782,635现金及其他流动资产2,8903,1672,5313,3034,0365,49418有形固定资产2,1072,3402,6563,7945,0346,39913141516E17E18E商誉/无形资产1,4581,9741,9022,1912,4872,788EBITDA保证金息税前利润率合伙人/投资3722,2563,4293,4143,4143,414增长与盈利其他资产总资产3,1419,9694,42614,1645,96516,4835,89018,5926,65221,6226,55724,653EBITDA利润率（％）20.621.323.623.224.024.8息税前利润率（％）18.419.221.421.021.522.0700支付比例（％）23.821.216.718.417.918.2600净资产收益率（％）20.625.024.823.923.322.6500资本支出/销售额（％）5.35.15.59.09.09.0400资本支出/折旧（x）2.32.52.44.13.63.2信诺生物制药平均市值（港币百万元）24,927 34,176 44,223 39,729 39,729 39,729企