业绩稳定增长，龙头稳健性凸显

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贵州茅台发布半年报，2023H1实现营收695.76亿元，同比增长20.76%，归母净利润359.8亿元，同比增长20.76%。2023Q2实现营收308. 20亿元，同比增长21.72%；实现归母净利润151.86亿元，同比增长21.01%，略高于前期业绩预告。产品协同发力，直营比例再提升。2023Q2合同负债73.34 亿元，同比下降24.1%，判断与公司直营比例进一步提升有关。2023Q2茅台酒实现营业收入 255.57 亿元，同比+21.09%；系列酒实现营业收入 50.60 亿元，同比+21.32%。茅台酒增幅环比提升，判断主要是Q2公司加大非标茅台酒投放力度带动茅台酒营收进一步增长。2023Q2直销渠道实现营业收入 136.13 亿元，同比增长35.29%，直营占比进一步提升至44%。其中2023H1“i茅台”注册人数突破4200万，平台上半年实现销售93.38亿元，对直营渠道销售起到直接推动作用。毛利率略降，费用比稳健。从毛利率来看，茅台2023Q2毛利率为90.80%，同比-1.07%，主要是因为系列酒快速增长。2023Q2销售费用率为3.26%，较去年同期（3.72%）下降0.46PCTS，管理费用率为5.75%，较去年同期（5.71%）下行0.04PCTS，财务费用率为-1.43%，较去年同期（-1.27%）下降，三项费用比稳健。