点评报告：2023H1业绩稳健增长，龙头韧性凸显

[Table_RightTitle] 证券研究报告|食品饮料 [Table_Title] 2023H1业绩稳健增长，龙头韧性凸显 [Table_StockRank] 增持(维持) [Table_StockName] ——贵州茅台（600519）点评报告 [Table_ReportDate] 2023年07月14日 [Table_Summary] 报告关键要素: 7月13日，公司发布2023年上半年主要经营数据公告。报告显示，公司2023H1预计实现营业总收入706亿元左右（YoY+18.8%左右），预计实现归母净利润356亿元左右（YoY+19.5%左右）。估算公司2023Q2实现营业收入312.21亿元左右（YoY+18.91%左右），实现归母净利润148.05亿元左右（YoY+17.98%左右），业绩略超市场预期。 投资要点: 23H1业绩保持稳健增长，预计全年营收目标可顺利完成。2023H1营收同比增长18.8%左右，超出全年15%的增速目标。2023年公司总营收目标为1466.87亿元左右，按业绩预告计算，上半年总营收完成率约为48.13%，为全年目标达成坚实基础，预计完成全年目标无虞。短期来看，伴随经济复苏与消费回暖，茅台需求有望增加；长期来看，茅台作为白酒龙头有望享受行业高端化的红利，带领行业进一步发展。 茅台酒表现较好，系列酒增速放缓。2023H1茅台酒实现收入591亿元，同比+18.28%；系列酒实现收入99亿元，同比+30.30%。其中，2023Q2茅台酒实现收入253.78亿元，同比+20.25%，收入占比较去年同期提升0.35个pcts至83.86%，主要系生肖/精品/年份酒等非标产品投放增加；系列酒实现收入48.86亿元，同比+17.16%，收入占比较去年同期下降0.35个pcts至16.14%。系列酒中的茅台1935已成为千元产品价格带的茅台明星产品，2023年向百亿级大单品进击。 i茅台持续发力，渠道建设不断优化。根据6月13日贵州茅台股东大会上发布的数据显示，截至2023年6月12日，“i茅台”的注册用户数达4179万人，日活用户超500万，累计预约人次33.82亿，酒类交易总量达7217吨，投放门店2374家，累计交易额270.3亿元。“i茅台”建设稳步推进，持续为公司创收。 盈利预测与投资建议：公司2023Q2表现依旧亮眼，维持稳健增长，彰显公司强劲的实力，极深的护城河是公司增长确定性的强大支撑。公司23年营收指引目标为同比增长15%左右，我们判断公司大概率能顺利完成预定目标，根据最新数据更新盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为731.44/844.94/983.89亿元（更新前2023-2025年归母净[Table_ForecastSample] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 127553.96 147007.00 169325.87 195139.16 增长比率(%) 16.53 15.25 15.18 15.24 净利润(百万元) 62716.44 73144.35 84494.09 98389.91 增长比率(%) 19.55 16.63 15.52 16.45 每股收益(元) 49.93 58.23 67.26 78.32 市盈率(倍) 35.11 30.11 26.06 22.38 市净率（倍） 11.15 9.47 8.06 6.87 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 1,256.20 流通A股（百万股） 1,256.20 收盘价（元） 1,753.00 总市值（亿元） 22,021.15 流通A股市值（亿元） 22,021.15 [Table_Chart] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 Q1业绩开门红，直销渠道表现优异 23Q1业绩超预期，彰显龙头强劲实力 业绩再创新高，产品、渠道结构升级优化 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%贵州茅台沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 3545 [Table_Pagehead2] 证券研究报告|食品饮料 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 利润为728.50/838.20/972.2亿元），同比增长16.63%/15.52%/16.45%，对应EPS为58.23/67.26/78.32元/股,7月14日股价对应PE为30/26/22倍，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济下行风险，直销推进不及预期风险，政策风险。 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|食品饮料 $$start$$ $$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 127554 147007 169326 195139 货币资金 58274 99703 151035 209829 %同比增速 16.53% 15.25% 15.18% 15.24% 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 10199 10932 12016 13251 应收票据及应收账款 126 444 302 398 毛利 117355 136075 157310 181888 存货 38824 40460 44786 49448 ％营业收入 92.00% 92.56% 92.90% 93.21% 预付款项 897 1093 961 795 税金及附加 18496 20901 24100 27938 合同资产 0 0 0 0 ％营业收入 14.50% 14.22% 14.23% 14.32% 其他流动资产 118489 118498 118502 118510 销售费用 3298 3766 4317 5006 流动资产合计 216611 260198 315586 378980 ％营业收入 2.59% 2.56% 2.55% 2.57% 长期股权投资 0 0 0 0 管理费用 9012 10290 11853 13702 固定资产 19743 22808 25788 28817 ％营业收入 7.07% 7.00% 7.00% 7.02% 在建工程 2208 6981 6951 7532 研发费用 135 105 132 166 无形资产 7083 7868 8885 9778 ％营业收入 0.11% 0.07% 0.08% 0.09% 商誉 0 0 0 0 财务费用 -1392 -1183 -1876 -2696 递延所得税资产 3459 3459 3459 3459 ％营业收入 -1.09% -0.80% -1.11% -1.38% 其他非流动资产 5260 5324 5413 5434 资产减值损失 0 0 0 0 资产总计 254365 306640 366082 433999 信用减值损失 -15 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他收益 25 25 31 36 应付票据及应付账款 2408 2252 2650 2927 投资收益 64 74 87 98 预收账款 0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 15472 16117 17886 19661 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬 4782 4684 5256 5826 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费 6897 11567 12802 14253 营业利润 87880 102295 118902 137906 其他流动负债 19507 28484 39253 51470 ％营业收入 68.90% 69.58% 70.22% 70.67% 流动负债合计 49066 63104 77848 94138 营业外收支 -178 -200 -200 -193 长期借款 0 0 0 0 利润总额 87701 102095 118701 137713 应付债券 0 0 0 0 ％营业收入 68.76% 69.45% 70.10% 70.57% 递延所得税负债 0 0 0 0 所得税费用 22326 25823 30066 34924 其他非流动负债 334 334 334 334 净利润 65375 76271 88636 102789 负债合计 49400 63438 78182 94473 ％营业收入 51.25% 51.88% 52.35% 52.67% 归属于母公司的所有者权益 197507 232616 273173 320400 归属于母公司的净利润 62716 73144 84494 98390 少数股东权益 7458 10585 14727 19126 %同比增速 19.55% 16.63% 15.52% 16.45% 股东权益 204965 243201 287900 339526 少数股东损益 2659 3127 4142 4399 负债及股东权益 254365 306640 366082 433999 EPS（元/股） 49.93 58.23 67.26 78.32 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 36699 90535 101973 117433 投资 -210 -2 -2 -1 基本指标 资本性支出 -5306 -11151 -6797 -7581 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 -21 82 95 106 EPS 49.93 58.23 67.26 78.32 投资活动现金流净额 -5537 -11071 -6705 -7476 BVPS 157.23 185.17 217.46 255.06 债权融资 0 0 0 0 PE 35.11 30.11 26.06 22.38 股权融资 0 0 0 0 PEG 1.80 1.81 1.68 1.36 银行贷款增加（减少） 0 0 0 0 PB 11.15 9.47 8.06 6.87 筹资成本 -57370 -38035 -43937 -51163 EV/EBITDA 23.97 20.36 17.18 14.45 其他 -54 0 0 0 ROE 31.75% 31.44% 30.93% 30.71% 筹资活动现金流净额 -57425 -38035 -43937 -51163 ROIC 31.36% 30.97% 30.28% 29.66% 现金净流量 -26262 41429 51331 58794 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|食品饮料 [Table_InudstryRankInfo] 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 [Table_StockRankInfo] 公司投资评级 买入：未来6