持续发力新材料，高压电缆料逐步实现国产替代

核心观点 ⚫高压电缆料实现国产替代，新项目投产带来持续增量。公司电缆材料在国内份额领先，其中66KV及以上的高压绝缘材料是电缆直接技术难点，过去高压电缆绝缘料均依赖北欧化工、陶氏两家海外企业，公司是国内唯一实现国产替代的企业。海外产能因工艺及能源问题导致供给下滑使得价格上涨，且十四五高压环网电缆扩改和海缆放量极可能继续放大供需缺口。随着公司新产能持续投放，电缆材料有望逐步实现国产替代。 ⚫优质充电桩运营资产，充电桩业务迎来高增长。公司充电桩业务布局多年，以运营车辆充电站为主，高功率快充桩比例高，随着电动车保有量增长以及出行恢复，2023年充电运营业务将持续改善。同时公司还布局充电桩设备销售，与地方城投平台合作较多，随着国内充电桩政策落地，未来充电桩销售有望贡献较大增长。 ⚫电力电缆贡献稳定增量，通信电缆有望释放弹性。公司主营业务为电力电缆，十四五期间城市开展配电网扩容和升级改造，电网改造带来需求稳定增长，且配电侧电缆高压化趋势显著，电缆业务有望稳定贡献增量；同时公司还布局通信电缆，其中机器人线缆在内的工业智能装备线缆作为公司重点发展的核心产品之一，产品销售规模逐年增长，将成为公司特种电缆业务新的增长点。 证券分析师卢日鑫021-63325888*6118lurixin@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515100003 证券分析师李梦强limengqiang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517100003证券分析师林煜linyu1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521080002证券分析师严东yandong@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523050001 盈利预测与投资建议 ⚫高压电缆材料有望打开国产替代空间，我们预测公司2023-2025年每股收益分别为0.61、0.76、0.86元，结合可比公司估值水平，给予公司2023年21倍PE，公司合理总市值132.3亿，对应公司整体目标价12.78元，首次给予买入评级。 风险提示 ⚫下游电缆需求不及预期；产能投放不及预期；行业竞争加剧导致产品价格下降等；高分子材料业务发展不及预期；充电桩业务发展不及预期。 联系人杨雨浓yangyunong@orientsec.com.cn 目录 扎根电缆行业，超高压绝缘料实现国产替代...................................................4 超高压绝缘材料技术升级，转型充电桩业务.......................................................................4“一体两翼同步发展”，营收规模稳定增长............................................................................6 超高压绝缘材料紧缺，海缆高景气有望加速国产替代.....................................7 电力电缆：特高压用于输电侧，配电侧电压范围较大.........................................................7电缆高分子材料：屏蔽材料、绝缘材料、护套...................................................................7高压绝缘材料技术壁垒极高：洁净程度和工艺控制是核心.................................................9万马超高压材料国产替代：一期产能已量产.....................................................................10超高压绝缘材料实现国产化替代，未来海上风电打开增量需求........................................10 优质充电桩运营资产，有望迎来高增长........................................................11 充电站建设与运营：主要布局运营车辆站点，资产优质...................................................11国内出行复苏，公共充电需求迎来大幅增长.....................................................................13新能源车快速渗透，充电桩建设加速................................................................................14 盈利预测与投资建议....................................................................................15 盈利预测..........................................................................................................................15投资建议..........................................................................................................................16 风险提示......................................................................................................17 图表目录 图1：公司发展历程......................................................................................................................4图2：股权结构图.........................................................................................................................4图3：子公司与产业链布局...........................................................................................................5图4：公司营业收入情况（亿元）................................................................................................6图5：2022年公司主营业务收入结构...........................................................................................6图6：公司主营业务毛利率（%）................................................................................................6图7：公司归母净利润及同比增速（亿元）..................................................................................6图8：电缆截面图.........................................................................................................................8图9：国家电网电缆采购标准对绝缘层微孔、杂质和突起的技术要求...........................................9图10：万马充电站种类..............................................................................................................11图11：万马云平台解决方案.......................................................................................................11图12：万马合作伙伴生态圈.......................................................................................................13图13：2022年月度公共充电基础设施充电量情况.....................................................................13图14：2023年1月主要运营商公共充电桩充电功率及单桩平均功率........................................13图15：中国新能源车保有量及渗透率（万辆）..........................................................................14图16：中国充电桩保有量（万台）............................................................................................14 表1：电缆按电压等级分类...........................................................................................................7表2：PVC和XLPE电缆对比......................................................................................................8表3：国家电网电缆采购标准对绝缘层微孔、杂质和突起的技术要求...........................................9表4：绝缘材料不同电压等级主要生产企业................................................................................10表5：万马充电站类型................................................................................................................12表6：万马股份充电桩产品介绍..................................................................................................15表7：万马股份可比公司估值水平.........................................