食品饮料行业周报：外部环境显著改善，需求回暖预期强烈

白酒：政策驱动下经济改善较为确定，向上空间仍大。本周宏观政策/扩大消费举措继续出台，预计此次政策驱动下经济改善已较为确定，后续消费有望先估值抬升，再后置验证基本面变化。预计本轮行情向上空间仍大，建议积极乐观。行业龙头贵州茅台发布半年报，23Q2总营收/归母净利润分别同比增长20.38%/21.01%，头部酒企业绩确定性强。茅台作为龙头有望率先切换明年估值，其他确定性较强企业如泸州老窖、五粮液、山西汾酒、古井贡酒等跟随切换，同时弹性品种估值也有望回升。建议关注核心龙头，贵州茅台、泸州老窖、五粮液、山西汾酒、古井贡酒； 次高端弹性品种推荐老白干酒、顺鑫农业、酒鬼酒等。 啤酒：成本端政策带来利好，利润弹性有望逐步释放。我国商务部自2018年11月对原产于澳大利亚的进口大麦进行反倾销立案调查，并于2020年5月19日起对其征收73.6%的反倾销税、6.9%的反补贴税。国内大麦采购需求转向欧美，在多重因素影响下大麦价格持续走高，2021年进口大麦均价同比上涨20%，2022年同比上涨28%，2023年进口大麦价格逐月回落但仍处于较高位置。8月4日国务院关税税则委员会做出决定，自2023年8月5日起，终止对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税。大麦作为生产啤酒的主要原材料之一，其采购价格大幅上涨对各大啤酒厂商毛利率影响较大，此次澳麦加征关税政策终止有望增加国内进口大麦采购渠道，逐步实现多元稳定供应，有效缓解各啤酒企业的生产供应和成本压力。23年全年重点关注行业高端化进程、消费场景修复和成本压力演绎。 推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。 软饮料：消费场景恢复刺激需求复苏，包材价格迎拐点。行业角度来看，23Q1全国逐步恢复正常生产生活秩序，线下消费场景逐步恢复，全年看行业将充分受益于聚饮、送礼和出行需求的释放，基本面有望快速修复。营收端龙头农夫山泉产品推新迭代顺利、东鹏饮料全国化扩张稳步推进，未来成长潜力仍在；利润端近期PET/易拉罐/瓦楞纸价格低位盘旋，软饮料板块包材成本占比高，若包材价格继续回落将显著缓解成本压力，释放公司业绩弹性。建议重点关注东鹏饮料、农夫山泉。 调味品：全年看好复苏趋势，业绩有望持续改善。疫情+成本上涨压力下，调味品22年业绩压力较大，23Q1利润端开始回暖，年内来看，Q2~Q4均有低基数红利释放，叠加餐饮需求持续恢复，我们预计调味品整体业绩有望持续改善。行业基本面来看，23Q1起餐饮场景快速恢复，调味品终端需求整体表现向好。消费力疲软是当前板块主要压制因素，若后续刺激消费的政策进一步出台，调味品收入端有望实现改善。成本端来看，22H2大豆等原材料成本高位向下，23Q1起，调味品板块报表端毛利率出现环比改善，预计全年成本改善趋势持续。当前需求弱复苏成为市场共识，但从大趋势上看，需求复苏主线不变，Q2起业绩低基数红利即将释放，我们持续看好行业的复苏趋势，建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新，及渠道扩张加速的千禾味业。 乳制品：消费场景持续恢复，中长期高端化与多元化趋势不改。乳制品行业一般从第二季度开始进入销售旺季，全年看需求回暖+结构升级+奶价回落；随着消费信心逐步修复与国民健康认知加深，中长期高端化与多元化趋势不改。看新品类：（1）奶酪市场持续成长，零食奶酪品类趋于丰富，佐餐奶酪渗透率持续提升，同时消费场景逐步恢复，长期看行业生态边际转好。（2）疫情催化大众对于营养的升级需求凸显，低温乳制品更新鲜营养的概念被接受，渗透率提升的同时竞争也更为多元，赛道发展空间大。建议关注妙可蓝多、新乳业、燕塘乳业。 速冻食品：速冻行业延续高景气，B端需求修复加速。从行业角度看，受益于场景复苏，B端需求弹性持续释放，餐饮占比高的公司收入有望边际改善。此外，预制菜板块景气度持续上行，长期疫情催化下C端预制菜已完成较好消费者教育，团餐、宴席等中小B端餐饮等预计迎来较大弹性空间，行业内公司纷纷布局预制菜赛道，BC端布局兼顾的企业业绩天花板或将更高。推荐壁垒深厚的龙头安井食品以及开拓小B端的千味央厨。 冷冻烘焙：下游消费场景修复良好，渗透率提升空间大。收入端随着疫情防控政策全面放开，消费场景有序复苏，各渠道需求逐步修复，流通饼店客户自身修复弹性较大，同时冷冻烘焙在餐饮、商超渠道的渗透率仍有很大空间；成本端棕榈油自22年6月价格呈现下跌趋势，23年以来在较低位置盘旋，叠加产品提价影响，企业利润端表现有望改善。我们认为冷冻烘焙渗透率提升的长期逻辑依然坚固，推荐关注内部改革向好+下游恢复逻辑验证的立高食品。 休闲食品：零食量贩新业态带来流量红利，率先切入新渠道的公司优先享受，年内板块整体业绩弹性有望释放。22年以来，主打高性价比的零食量贩新业态迅速扩张，在线下快速铺开门店，分流商超等传统渠道，快速抢占市场份额，快速切入新渠道的企业优先享受流量红利。23Q2以来，需求弱复苏成为市场共识，休闲食品板块对门店/餐饮渠道恢复逻辑的依赖程度较低，我们预计板块Q2业绩表现相对稳健。成本方面，22年下半年以来棕榈油等原材料价格回落，成本压力缓解，23年内休闲食品板块整体业绩弹性有望释放。建议关注扩大渠道网络、享受流量红利的盐津铺子、甘源食品及大单品快速成长的劲仔食品。 卤制品：23Q1业绩快速恢复，Q2起低基数红利贯穿全年，业绩有望维持高增。 22年卤制品板块整体营收表现较为疲软，主要受疫情影响，门店经营压力较大。 全面放开后，社区门店业态逐渐恢复正常经营，23Q1卤制品收入改善显著。利润角度，23Q2原材料价格环比回落，板块净利率有望改善。年内来看，近期客流量恢复较好，成本有望持续释压，我们预计低基数红利有望贯穿Q2~Q4，卤制品有望持续实现高增长。建议关注收入改善高确定性+利润高弹性的龙头绝味食品。 食品添加剂：需求逐步回暖，发展态势向好。下游产业如食品、餐饮、保健品、化妆品等疫后复苏形势带动上游添加剂需求回暖，尤其是保健品在重视健康的趋势下需求爆发，看好健康食品添加剂行业整体量增。叠加今年天气炎热，建议关注与冷饮相关的添加剂需求恢复情况，如膳食纤维、代糖、益生元、益生菌等；另建议关注保健品添加剂如叶黄素、益生元、膳食纤维等。建议关注百龙创园、晨光生物。 投资建议：白酒板块：建议关注两条主线：1）配置优质龙头，推荐泸州老窖，贵州茅台，五粮液，山西汾酒。2）经济恢复叠加中报白酒业务业绩好，推荐老白干酒，古井贡酒，今世缘等。啤酒板块：推荐基本面相对稳健的青岛啤酒及华润啤酒，建议关注产品与渠道齐发力的重庆啤酒以及弹性空间大的燕京啤酒。其他酒饮板块：预调酒、能量饮料均为长坡好赛道，重点关注百润股份/东鹏饮料/农夫山泉等。 调味品板块：建议重点关注场景修复逻辑的餐饮产业链标的，如日辰股份，及自身扩张加速的千禾味业。乳制品板块：重点关注伊利股份/新乳业/蒙牛乳业等。速冻食品板块：推荐壁垒深厚的龙头安井食品以及开拓小B端的千味央厨。冷冻烘焙板块：推荐关注内部改革向好+下游恢复逻辑验证的立高食品。休闲零食板块：建议关注扩大渠道网络、享受流量红利的盐津铺子、甘源食品及大单品快速成长的劲仔食品。卤制品板块：建议关注收入改善高确定性+利润高弹性的龙头绝味食品。 食品添加剂板块：建议关注百龙创园、晨光生物。 风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期 1.行情回顾 1.1.板块指数表现：本周食品饮料行业下跌0.31% 本周食品饮料板块跑输沪深300指数1.01pct。7月31日-8月4日，本周5个交易日沪深300上涨0.70%，食品饮料板块下跌0.31%，位居申万一级行业22位。 图1：本周一级行业涨跌幅 图2：本周食品饮料子行业涨跌幅 本周食品饮料子行业中上涨板块数目超过下跌板块数目。其中 ，啤酒（+1.14%）、烘焙食品（+1.10%）、肉制品（+0.85%）、零食（+0.43%）、其他酒类（+0.38%）、调味发酵品（+0.13%）板块均呈现上涨趋势。此外，预加工食品（-1.81%）、白酒（-0.44%），乳品（-0.31%）、软饮料（-0.14%）、保健品（-0.08%）板块呈现下跌趋势。 1.2.个股表现 本周饮料板块中，*ST西发（+15.76%）涨幅最大，水井坊（+6.47%）、重庆啤酒（+5.26%）、ST通葡（+5.19%）、酒鬼酒（+4.50%）涨幅相对居前；古井贡酒（-2.84%）跌幅最大，舍得酒业（-2.47%）、泸州老窖（-2.07%）、李子园（-1.46%）、山西汾酒（-1.32%）跌幅相对居前。 本周食品板块中，惠发食品（+34.61%）涨幅最大，品渥食品（+21.75%）、海欣食品（+10.24%）、科拓生物（+9.89%）、麦趣尔（+8.88%）涨幅居前；嘉必优（-6.37%）跌幅最大，华统股份（-4.91%）、安井食品（-4.52%）、盐津铺子（-4.29%）、熊猫乳品（-3.64%）跌幅相对居前。 表1：本周饮料板块个股涨跌幅 表2：本周食品板块个股涨跌幅 1.3.估值情况：估值保持稳定 食品饮料板块估值保持稳定，各子板块估值也保持稳定。截至8月4日，食品饮料板块整体估值31.38x，位居申万一级行业第10位，远高于沪深300（12.09x）整体估值。分子行业来看，其他酒类（71.37x）、调味发酵品（42.81x）、啤酒（39.56x）估值相对居前，肉制品（18.66x）、乳品（21.98x）、保健品（25.40x）估值相对较低。 图3：截至8月4日行业估值水平前10 图4：截至8月4日食品饮料子行业估值水平 图4：食品饮料行业子版块估值（PE_TTM） 1.4.资金动向：北向资金持续持仓 本周北向资金前三大活跃个股为贵州茅台、五粮液、海天味业，持股金额分别+19.03/+4.87/-2.82亿元；陆股通持股标的中，洽洽食品（20.30%）、伊利股份（15.96%）、安井食品（8.87%）、贵州茅台（7.39%）、涪陵榨菜（7.31%）持股排名居前。本周食品饮料板块北向资金增减持个股中，古越龙山（+0.47pct）增持最多，良品铺子（-0.96p Ct ）减持最多。 表3：食品饮料板块陆股通持股情况 表4：食品饮料板块陆股通增减持情况 2.重点数据追踪 2.1.白酒价格数据追踪 根据今日酒价数据，8月4日飞天茅台一批价2980元，较7月28日下跌1.02%；八代普五一批价960元，与7月28日持平。2023年6月，全国白酒产量37.80万千升，同比下跌4.50%；2023年6月全国36大中城市500ml左右52度高档白酒价格1269.03元/瓶，环比5月下降0.41%；全国36大中城市500ml左右52度中低档白酒均价179.04元/瓶，环比5月下降0.47%。 图5：飞天茅台批价走势 图6：五粮液批价走势 图7：白酒产量月度数据 图8：白酒价格月度数据（单位：元/瓶） 2.2.啤酒价格数据追踪 2023年6月，啤酒当月产量419.70万千升，同比提升1.60%。 图9：进口啤酒月度量价数据 图10：啤酒月度产量数据 2.3.葡萄酒价格数据追踪 2023年6月，葡萄酒当月产量1.50万千升，同比持平。 图11：葡萄酒当月产量 图12：葡萄酒当月进口情况 2.4.乳制品价格数据追踪 2023年7月26日，主产区生鲜乳平均价格3.75元/公斤，与7月19日持平。7月28日，牛奶零售价12.41元/升，较7月21日下跌0.08%；酸奶零售价16.07元/公斤，较7月21日下跌0.12%。7月28日，国产婴幼儿奶粉零售均价222.85元/公斤，较7月21日上涨0.13%；进口婴幼儿奶粉零售均价267.34元/公斤，较7月21日上涨0.10%。7月24日，芝加哥脱脂奶粉现货价为115.00美分/磅，较6月20日下跌0.43%。 图13：生鲜乳价格指数 图14：酸奶&牛奶零售价指数 图15：婴幼儿奶粉零售价指数 图16：海外牛奶现货价指数 2.5.肉制品价格数据追踪 2023年7