业务修复趋势明显，前景亮丽

更新报告 评级：买入 目标价：37.05港元 金沙中国有限公司(1928 HK) 业务修复趋势明显，前景亮丽 23年Q2业绩优于预期 金沙中国于23年Q2净收入为16.3亿美元(下同)，同比+335.3%/环比+27.3%；博彩收入15.0亿(同比+460.3%/环比+27.0%)；非博彩收入3.9亿(同比+145.6%/环比+24.0%)；经调整EBITDA为5.4亿，同比亏转盈，环比则+35.9%，恢复至19年同期的70.7%。经调整EBITDA利润率达到33.2%，接近疫情前正常的营运水平(35%-36%左右)。集团的利润快速恢复，主因：1)中国内地高端客人持续回流，推动高端中场收入恢复至19年同期92.8%，快于整体博彩收入恢复率；2)旅客承接力恢复，集团在Q2期间开设1.07万间酒店房间( vs Q1 7,700间)；3)季内于澳门威尼斯人内的金光综艺馆举办了包括张学友等多场演唱会，带动公司旗下物业的人流及销售额。 我们认为澳门威尼斯人及四季酒店(百利宫)的增长势头良好，而重新翻新的伦敦人在Q2的经调整EBITDA也恢复至19年同期的62.4%( vs 23年Q1的26.4%)，说明项目正在快速爬坡。我们预计集团在Q3可把全数约1.2万间房间投入市场，正好赶上应付下半年旺季需求。澳门特区政府制定“1+4”旅游发展策略，即旅游+健康、现代金融、会展商贸和文化体育，逐渐增加澳门的竞争力及吸引力。金沙中国是六大博企中拥有最庞大的酒店房间数目(占比40.9%)、会展及零售商户组合规模，能够与博彩分部带来协同效应，而高利润率的零售、会展、餐饮、酒店等非博彩收入已恢复至接近疫情前水平，金沙中国是澳门政府支持下及内地放宽旅行限制后博彩业的主要赢家。 管理层业绩电话会要点 管理层在业绩电话会指出1)Q2包括核心中场、高端中场及博彩业务增长趋势加速，对比前两个月，6月中场及贵宾厅转码数分别录得15%及10%的增长；2)6月单月经调整EBITDA已达到2亿，相对于19年Q2全季为7.7亿(单月平均2.6亿)，已恢复了78.1%；3)伦敦人第二期投资额为10亿美元，包括翻新喜来登酒店和康莱德酒店、帕西菲卡赌场和其他非博彩设施，于今年11月起施工，并料在2026年完成。 相关报告 澳门博彩收入及高端旅客数目持续复苏 20230505–更新报告：23年Q1业绩优于预期，盈利快速恢复20230202–更新报告：22年Q4业绩符合预期，回到复苏道路上20221025–更新报告：22年Q3业绩符合预期，等待积极催化剂 今年以来澳门博彩收入恢复率在逐月改善，主要归功于中国内地旅客强烈的出行需求及高端购买力的释放。7月澳门整体博彩收入恢复至19年同期的68.1%，我们估计中场博彩收入已恢复至19年同期的90%左右。我们亦留意到6月来自如广东、浙江、江苏、北京、上海等富裕地区的中国旅客已较19年同期恢复84.6%、85.5%、94.8%、104.9%及113.8%，明显高于整体旅客的恢复率(63.9%)，显示高端旅客的出行需求似乎不太受到中国宏观经济放缓影响，这有利金沙中国旗下的商场零售收入增长(四季酒店最近12个月每呎销售额较19年同期高29.3%)。展望将来，随着澳门机场逐渐增加连接中国与海外地区的运力，加上中国政府将推出多项提振消费的政策，预计澳门博彩收入将持续复苏。 维持37.05港元的目标价及“买入”评级 分析师颜招骏(Alvin Ngan), CFA+852 2359 1863Alvin.ngan@ztsc.com.hk 由于集团及行业的复苏路径符合我们预期，因此维持23至25年财务预测不变。我们预测23-25年净收入分别为61.5亿/79.5亿/85.6亿美元；预测23-25年经调整EBITDA分别为22.3亿/31.7亿/34.9亿美元。维持37.05港元的目标价及“买入”评级。 风险提示：(一)内地收紧跨境资金管制；(二)经济下行打击博彩需求；(三)博彩收入复苏动力不如预期 历史建议和目标价 来源：公司资料，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布后12个月内的行业基本面展望为基准；推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805