前景亮丽，建议买入

file:///C|/Documents and Settings/Administrator/桌面/4.txt[2015-3-16 7:47:59]江南集团(01366)前景亮丽,建议买入国浩资本 江南集团(1366, $1.64)公布稳健的2014年业绩，盈利按年升24.3%至6.26亿元人民币(6.2595, -0.0029, -0.05%)，而营业额亦升25.9%。每股盈利因公司在2014年9月份配股的摊薄效应而只升21%至0.198元人民币。 评论： 基于铜价下滑，电力电缆的平均售价按年跌15%，然而由于销售按年大升51%，电力电缆的营业额仍升28%至42亿元人民币，占公司整体营业额的66%。另外，虽然中国经济疲弱，但电器装备用电线电缆的销量仍按年升16%，营业额按年升5%并占公司整体营业额的19.5%。整体毛利率由2013年的15.4%微升至去年的15.6%。公司在成本控制方面表现理想，销售营销及行政开支占营业额的比例由2013年的3.7%降至去年的3.5%。由此，经营利润率有所改善，由2013年的11.4%升至2014年的11.8%。 本行相信公司正是电网及新能源电缆投资加大的主要受惠者。在2015年，国家电网目标投入4,202亿元人民币于电网建设尤其是特高压电网建设。此水平较2014年增长24%。现时，中国只有12家电缆企业合符资格在国内销售特高压及超高压电线电缆予两家电网公司，而江南集团以营业额计更是首5名之内。基于国家加快了特高压电网的兴建进度(2014年有3条特高压线路开始动工，而另一条则刚于今年初动工)，本行预期超高压电缆的需求将会十分强劲。此产品在2014年只占公司7%的营业额及12%的毛利，但本行认为将会是江南集团未来数年的盈利增长点。公司正积极扩充超高压电缆的产能(新生产线将会在2015年下半年投产)。另外，公司亦正在商讨一收购事项，其目标公司亦拥有一条超高压电缆生产线。超高压电缆在公司产品组合的比重提升将会是一股价催化剂，因该产品的毛利率可达30%，而公司去年整体毛利率为15.6%。 由于销量上升，本行预期公司今年的营业额增长将达22%，而产品组合优化亦令公司的毛利率扩阔至16.2%，此将令公司2015年的每股盈利增长达26%至0.25元人民币，现时估值相当于5.3倍2015年市盈率。基于电网投资加速，本行相信该股的估值被低估。建议买入江南集团，6个月目标价2.18元，相当于7.0倍2015年市盈率。