A股策略周报：价值搭台，成长接力

方奕(分析师) 报告作者 策略研究 策略研究 2023.08.06 价值搭台，成长接力 本报告导读： 风险偏好改善与股票仓位回补有望继续推动股票反弹，吃饭行情并未结束。反弹进入 热点扩散阶段，主题成长接力，看好TMT+非银，中期布局红利。 摘要： 吃饭行情并未结束，单边拉升转向热点扩散。本周不论是权重（上证、沪深300）还是宽基（Wind全A）均出现了高位震荡，部分投资者疑虑“吃 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 郭胤含(研究助理) 021-38031691 guoyinhan026925@gtjas.com 饭行情”是否已经结束了。我们认为并未结束，单边拉升转向热点扩散：证书编号S0880122080038 1）在6月末，宏观风险的暴露和跨资产的定价均已经非常充分，股票指 数底部也已基本探明；2）经济状态环比企稳与决策层的积极表态（承诺扩大内需和提振信心，活跃资本市场），投资者预期特点将更易底部向上博弈和演进；3)指数空间的打开有赖于中长期预期的改善和不确定性降低，这需要更强有力的改革与举措。但是这并不妨碍在当下股票作为“资产属性”与交投的改善，意味着投资机会与交易热点将频现。因此，前期地产和非银强势板块的波动并不意味着吃饭行情结束，反之热点将扩散。 风险偏好走向两端，成长接力周期反弹。2023年股票市场轮动速度与板块涨跌幅偏离令多数投资人感到困惑，理解当前市场特征仅仅看到盈利缺乏景气趋势是不够的，还要看到不同投资者风险偏好走向了两个极端： 高风险偏好的投资者拥抱不确定性，非常活跃。而低风险偏好的投资者则极度厌恶不确定性，入市意愿低迷。以上结构的分野将令市场走势、节奏 陈熙淼(分析师) 021-38031655 chenximiao@gtjas.com 证书编号S0880520120004 苏徽(分析师) 021-38676434 suhui012865@gtjas.com 证书编号S0880516080006 相关报告 顺势而为 和收益产生重要的影响：1）股票市场存量博弈，一致预期形成非常快， 更强调逆向思考；2）市场底部交易结构出清，悲观者的预期无法表达，而乐观者的预期可以顺畅表达，股价上涨可以不依赖盈利增长；3）股价 证券研究报告 A 股策略周报 变动隐含的是高风险偏好/乐观投资者的预期，若非企业增长/政策力度超预期，行情往往出现“买变化不买兑现”。眼下，房地产板块的pb估值已经回到“房地产三支箭”后的年初高点，顺周期或将进入分歧加大的阶段。但是，前期股价调整较为充分、后续有望迎来新催化的TMT有望反弹。 短期看好TMT+非银反弹，持续看好红利高股息，周期年末胜负手。宏观风险缓释，盈利增长或周期性因素预期的上修相对有限，因此股票行情反弹的行业特点并不是单向单一的往上推，而有望表现为轮动和扩散。接 下来我们的看法：1）成长股+非银接力反弹：看好前期调整充分、后续数字经济顶层设计和AI应用审批有望加速的成长板块，推荐计算机/传媒/通信。以及“活跃资本市场”龙头券商板块，短期波动或放大，看好其中期表现。2）安全资产耐心布局：逢低布局盈利增长预期在底部、国产替代需求提升的安全资产与高端制造（电子/机械/军工）；3）从中期低换手维度，经济增长中枢下移以及社会利率的下降，我们持续看好红利高股息稀缺价值的运营商/能源石化/电力与公用。4）随着企业库存的持续去化，以及实际利率的下移，我们认为年末有望出现一轮可观的涨价周期行情。 投资主题和个股推荐：数据要素/国产装备/智能汽车/先进材料。1、数据要素：顶层设计有望加速，受益数据交易和数据资产价值重估清晰化的运 营商（中国联通）/数据服务（数字政通/太极股份）；2、国产装备：自主化预期提升，周期性业绩改善的风电（明阳智能）/电网（威胜信息）/先进封装（长电科技）；3、智能汽车：受益电动化智能化技术溢价的整车（吉利汽车/长城汽车）/零部件（瑞鹄模具/德赛西威）；4、先进材料：商业化进程有望加速的磷酸锰铁锂（德方纳米）/复合集流体（东威科技）。 风险提示：国内政策稳增长不及预期；全球地缘政治的不确定性。 底部震荡，战术平衡不妨积极一些 反弹之后，调整结构机会依然在 2023.07.30 2023.07.23 2023.07.16 2023.06.18 2023.06.11 表1：重点推荐公司盈利预测、估值、评级表 代码 公司 行业 总市值（百万） EPS PE 评级 2023/7/14 2023E2024E 2025E2023E 2024E 2025E 600050.SH 中国联通 通信 162,839 0.270.31 0.3619 17 14增持 0728.HK 中国电信 通信 557,788 0.340.38 0.4312 10 9增持 002368.SZ 太极股份 计算机 25,864 0.901.24 1.6246 33 26增持 002777.SZ 久远银海 计算机 13,855 0.660.82 1.0351 41 33增持 002371.SZ 北方华创 电子 158,388 6.178.41 11.7648 36 25增持 600584.SH 长电科技 电子 62,010 1.392.08 2.5625 17 14增持 600760.SH 中航沈飞 军工 123,318 1.592.14 2.8228 21 16增持 603699.SH 纽威股份 机械 11,828 0.851.05 1.2219 15 13增持 688700.SH 东威科技 机械 20,745 2.974.26 5.9430 21 15增持 300769.SZ 德方纳米 电新 36,826 5.5514.05 20.2224 9 7增持 1071.HK 华电国际 公用事业 66,206 0.520.61 0.658 7 6增持 002053.SZ 云南能投 公用事业 10,671 0.540.99 1.1221 12 10增持 688100.SH 威胜信息 通信 14,280 1.111.50 2.0026 19 14增持 300274.SZ 阳光电源 电新 169,089 4.966.89 8.8923 17 13增持 301162.SZ 国能日新 计算机 7,637 1.381.80 -56 43 -增持 300682.SZ 朗新科技 计算机 23,759 1.301.80 -17 12 -增持 688589.SH 力合微 通信 4,571 1.281.81 2.5936 25 18增持 600312.SH 平高电气 电新 139,199 0.520.74 0.9724 17 13增持 300502.SZ 新易盛 通信 46,422 1.852.48 3.2635 26 20增持 002230.SZ 科大讯飞 计算机 139,199 0.951.23 1.6674 57 42增持 688111.SH 金山办公 计算机 202,711 3.544.93 6.50124 89 68增持 600570.SH 恒生电子 计算机 71,630 0.581.21 1.5465 31 24增持 688078.SH 龙软科技 计算机 37,697 1.812.60 3.7428 19 13增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：表中EPS均为国泰君安证券研究所预测，港股公司以港元计价 1.吃饭行情并未结束，单边拉升转向热点扩散 吃饭行情并未结束，单边拉升转向热点扩散。本周不论是权重（上证、沪深300）还是宽基（Wind全A）均出现了高位震荡，部分投资者疑虑 “吃饭行情”是否已经结束了。我们认为并未结束，单边拉升转向热点扩散：1）在6月末，宏观风险的暴露和跨资产的定价均已经非常充分，股票指数底部也已基本探明；2）经济状态环比企稳与决策层的积极表态 （承诺扩大内需和提振信心，活跃资本市场），投资者预期特点将更易底部向上博弈和演进；3)指数空间的打开有赖于中长期预期的改善和不确定性降低，这需要更强有力的改革与举措。但是这并不妨碍在当下股票作为“资产属性”与交投的改善，意味着投资机会与交易热点将频现。因此，前期地产和非银强势板块的波动并不意味着吃饭行情结束，反之热点将扩散。 图1：当前市场风险偏好水平并未达到极致化水平，市场高度仍有向上空间 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 重点会议核心内容 表2：部委会议密集出台，决策层积极表态 发改委促消费会议 围绕稳定大宗消费、扩大服务消费、促进农村消费、拓展新型消费、完善消费设施、优化消费环境方面提出20条举措，旨在多措并举，进一步扩大内需，释放消费潜力 央行金融支持民企座谈会 中国人民银行将引导金融资源更多流向民营经济。制定出台金融支持民营企业的指导性文件，支持地方政府主动解决拖欠企业账款问题，推进民营企业债券融资支持工具 央行外管局下半年新增强调“持续改善和稳定市场预期，为实体经济稳定增长营造良好的货币金融环 工作会议境”。同时会议指出“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率” （“第二支箭”）扩容增量 四部委“宏观经济稳定市场信心，提出持续谋划研究一批针对性更强、力度更大的储备政策，根据形势变组合拳”会议化及时分批出台实施 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.风险偏好走向两端，成长接力周期反弹 风险偏好走向两端，成长接力周期反弹。2023年股票市场轮动速度与板块涨跌幅偏离令多数投资人感到困惑，理解当前市场特征仅仅看到盈利 缺乏景气趋势是不够的，还要看到不同投资者风险偏好走向了两个极端：高风险偏好的投资者拥抱不确定性，非常活跃。而低风险偏好的投资者则极度厌恶不确定性，入市意愿低迷。以上结构的分野将令市场走势、节奏和收益产生重要的影响：1）股票市场存量博弈，一致预期形成非常快，更强调逆向思考；2）市场底部交易结构出清，悲观者的预期无法表达，而乐观者的预期可以顺畅表达，股价上涨可以不依赖盈利增长；3）股价变动隐含的是高风险偏好/乐观投资者的预期，若非企业增长/政策力度超预期，行情往往出现“买变化不买兑现”。眼下，房地产板块的pb估值已经回到“房地产三支箭”后的年初高点，顺周期或将进入分歧加大的阶段。但是，前期股价调整较为充分、后续有望迎来新催化的TMT有望反弹。 图2：地产和建筑的估值修复已回到“房地产三支箭”后的年初高点 1.10 房地产PB(lf)建筑PB(lf) 1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 0.75 0.70 2022/092022/112023/012023/032023/052023/07 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.短期看好TMT+非银反弹，持续看好红利高股息， 周期年末胜负手 短期看好TMT+非银反弹，持续看好红利高股息，周期年末胜负手。宏观风险缓释，盈利增长或周期性因素预期的上修相对有限，因此股票行 情反弹的行业特点并不是单向单一的往上推，而有望表现为轮动和扩散。接下来我们的看法：1）成长股+非银接力反弹：看好前期调整充分、后续数字经济顶层设计和AI应用审批有望加速的成长板块，推荐计算机/传媒/通信。以及“活跃资本市场”龙头券商板块，短期波动或放大，看好其中期表现。2）安全资产耐心布局：逢低布局盈利增长预期在底部、国产替代需求提升的安全资产与高端制造（电子/机械/军工）；3）从中期低换手维度，经济增长中枢下移以及社会利率的下降，我们持续看好红 利高股息稀缺价值的运营商/能源石化/电力与公用。4）随着企业库存的持续去化，以及实际利率的下移，我们认为年末有望出现一轮可观的涨价周期行情。 图3：本轮受益风险预期收敛的顺周期板块尤其地产链行业及电力设备近期获北上资金净流入规模较大 图4：盈利预期实际修复程度不高情况下，前期交易阻力较小方向如房地产本轮股价涨幅已相对较显著 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券