通信行业2022年中期策略报告：数字经济搭台，价值成长唱戏

数字经济将成为未来3-5年科技领域投资的主要脉络和基本框架。今年政府多次在重要规划和会议中提到重点发展“数字经济”，政策导向明显。“数字经济”内涵丰富，涉及上游集成电路、新材料，中游通信、网络及算力基础设施，下游垂直行业和互联网内容应用等，投资机会众多。我们认为，数字经济的发展基础是企业/行业的数字化改造，这恰恰也是通信行业未来几年的重要使命。 国家大力推动“数字经济”将会促使企业/行业加速数字化改造进程，并为资本市场提供大量中长期投资机会。 展望下半年，我们认为，通信板块经历上半年调整后，部分个股的估值水平调整至历史偏低位置，投资价值凸显。随着国内短期疫情影响逐步消退，以及市场对于负面信息逐步消化，我们认为下半年市场对于科技股的风险偏好也会逐步抬升。同时我们也注意到偶发性疫情、地缘政治和供应链安全仍有不确定性，市场风险偏好很难回归到前两年的高点。在此背景下，我们认为，今年下半年通信板块的选股应该将重点放在处于高景气细分赛道、未来三年增长稳健且估值水平处于历史偏低位置的“价值成长股”。 具体选股思路如下： 一是高景气主线。我们认为，物联网模组、新能源车连接器、军工通信、高精度导航、海风/海缆等行业的预期复合增速超过30%，当前时点来看，重点标的的估值水平均回落至历史低点，与当前高景气的基本面已背离，具备较高性价比。重点推荐标的移远通信、广和通、七一二，建议关注华测导航、美格智能、瑞可达、中航光电、鼎通科技、中天科技、亨通光电。 二是国产替代主线。随着国内中游环节厂商在全球市占率不断提升，上游元器件厂商通过自身技术积累，打破供给天花板，包括物联网芯片/国产工业软件/光器件/晶振等环节已经逐步开始国产替代，重点推荐宝信软件、泰晶科技，建议重点关注：翱捷科技、天孚通信、光库科技、炬光科技。 三是出口主线。二季度开始人民币兑美元快速贬值，利好光通信、企业办公、智能控制器等出口占比较大的领域。光通信板块，中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光等光器件公司海外营收占比均超50%。企业办公板块亿联网络21年海外营收占比超过八成。智能控制器板块，21年和而泰和拓邦股份的海外营收也超过50%。我们认为，人民币兑美元贬值有望使得上述公司营收向好，毛利率大部分向好。重点推荐亿联网络，建议关注中际旭创、新易盛、天孚通信。 四是绝对收益&防御主线。我们关注的是稳健成长、景气度持续向上的低估值板块，主要包括通信运营商板块，建议关注通信运营商板块。 此外，我们认为随着上游缺货缓解，2022年下半年中游行业毛利率有望缓解，建议关注中游厂商盈利能力提升。2020Q3需求爆发以及供应链备货过度导致上游原材料短缺，2021Q3消费电子需求疲软导致原材料缺货出现分化，目前原材料缺货情况还在持续分化，但总体向好。我们认为，目前除基带芯片、车规级MCU、高端功率IC、逻辑IC等少数品类元器件还较为缺货，其他大部分电子元器件的缺货情况已经大大缓解，价格开始出现松动。随着时间推移，叠加今年消费电子需求继续疲软，我们认为2022Q2-2022Q4上游元器件缺货/涨价继续缓解，中游行业成本和备货压力将显著减轻，毛利率有望企稳回升。 建议关注：移远通信、广和通、泰晶科技、移为通信，美格智能、新易盛、中际旭创、天孚通信、太辰光。 风险提示：美国对于国内科技企业制裁加重；上游缺货加剧；上游芯片技术发展带来产品技术迭代风险；疫情不确定性导致供应链冲击；IDC新建设项目落地不及预期等。 投资主题 报告亮点 我们认为数字经济将成为未来3-5年科技领域投资的主要脉络和基本框架。 通信板块经历上半年调整后，部分个股的估值水平调整至历史偏低位置，投资价值凸显。随着国内短期疫情影响逐步消退，以及市场对于负面信息逐步消化，我们认为下半年市场对于科技股的风险偏好也会逐步抬升。同时我们也注意到偶发性疫情、地缘政治和供应链安全仍有不确定性，市场风险偏好很难回归到前两年的高点。在此背景下，我们认为，今年下半年通信板块的选股应该将重点放在处于高景气细分赛道、未来三年增长稳健且估值水平处于历史偏低位置的“价值成长股”。 投资逻辑 我们对2022年下半年投资策略提出以下选股策略： 一是高景气主线。我们认为，物联网模组、新能源车连接器、军工通信、高精度导航、海风/海缆等行业的预期复合增速超过30%，当前时点来看，重点标的的估值水平均回落至历史低点，与当前高景气的基本面已背离，具备较高性价比。重点推荐标的移远通信、广和通、七一二，建议关注华测导航、美格智能、瑞可达、中航光电、鼎通科技、中天科技、亨通光电。 二是国产替代主线。随着国内中游环节厂商在全球市占率不断提升，上游元器件厂商通过自身技术积累，打破供给天花板，包括物联网芯片/国产工业软件/光器件/晶振等环节已经逐步开始国产替代，重点推荐宝信软件、泰晶科技，建议重点关注：翱捷科技、天孚通信、光库科技、炬光科技。 三是出口主线。二季度开始人民币兑美元快速贬值，利好光通信、企业办公、智能控制器等出口占比较大的领域。光通信板块，中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光等光器件公司海外营收占比均超50%。企业办公板块亿联网络21年海外营收占比超过八成。智能控制器板块，21年和而泰和拓邦股份的海外营收也超过50%。我们认为，人民币兑美元贬值有望使得上述公司营收向好，毛利率大部分向好。重点推荐亿联网络，建议关注中际旭创、新易盛、天孚通信。 四是绝对收益&防御主线。我们关注的是稳健成长、景气度持续向上的低估值板块，主要包括通信运营商板块，建议关注通信运营商板块。 一、高景气主线 （一）物联网模组：5G引领模组市场成长，预计2025年模组市场达千亿 全球蜂窝物联网连接量保持稳定增长，5G模组预计自2023年开启高速增长趋势。随着全球运营商开始清退2G及3G网络，目前大部分物联网需求已经向LPWA、4G Cat.1及4G Cat.1 bis转移，由于4G Cat.1是物联网性价比最高的连接方式，4G Cat 1模组于2020年快速增长，预计增长趋势将保持到2025年。4G Cat.1bits预计在22年开始大规模采用。 NB-IoT在中国、欧洲、亚洲部分地区使用。根据Counterpoint数据，2030年5G蜂窝物联网模块累计出货量将达到25亿部，2022年至2030年的复合年增长率为60%。 图表1全球蜂窝loT模块市场的技术演进 全球物联网将在2027年过渡至5G时代，4G依旧是当前蜂窝物联网的增长主力。随着物联网渗透率提升，NB-IoT、4G Cat.1、4G Cat.4等技术在蜂窝物联网市场实现规模化应用。根据Counterpoint研究，将2018-2030进行分类为低功耗广域网络时代（2019-2026）、4G时代（2018-2027）、5G时代（2023-2030之后）、6G开始应用（2029之后）几个阶段。 由于4G-Cat.1和4G-Cat.1 bis对于物联网场景的适用性较强，预计未来随着全球4G网络覆盖范围逐渐提高，下游场景渗透率提升，叠加全球2G/3G退网的影响，4G-Cat.1和4G-Cat.1 bis将成为4G物联网连接的主力军。同时高速4G-Cat.4在5G模组当前还处于成本较高的情况下，承担高速率物联网应用需求。预计到2027年Cat.1和Cat 1.bis出货量开始下滑。 2023年开始5G模组进入快速增长通道，预计2028年5G模组出货量超越4G总和。目前全球5G手机还处于渗透率不断提升阶段，物联网方面尽管5G在各行业应用加速落地，从当前时点来看，全球5G标准进展、网络覆盖、芯片成本还未达到5G物联网大规模发展的必要条件。预计随着5G持续演进，2028年其出货量将超过4G的总量。 基于价格、出货量和制式占比的假设，我们预测2025年全球物联网蜂窝通信模组市场规模达974亿元，2020-2025的CAGR36% 1)价格：当前5G模组处于初期，22-24年价格年降幅超过20%，25年降幅约15%； 其他类型模组已经进入成熟期，单制式模组价格逐渐下降，预计价格年降幅为3%~5%。预计5G/4G其他/4G Cat.1/LPWA模组价格逐步下降至2025年的340/108/33/22元。 2)出货量：当前阶段还处于物联网硬件连接数快速上升阶段，预计2025年全球物联网蜂窝通信模组出货量达到10亿，对应2020-2025年CAGR为30%。 3)制式：根据Counterpoint预测，模组产品结构将不断向5G/4Gcat1/LPWA演进，2025年LPWA模组占比为34%，5G占比提升至18%，4G其他/4Gcat1模组占比达到48%，与此同时全球2G和3G完全退网。 物 图表2 2020-2025年全球物联网模组市场空间测算（单位：亿人民币）联 物联网需求旺盛，供给侧缓解推动营收毛利率向好。根据草根调研，2022年1-4月海外物联网市场需求持续向好，智能pos、汽车、共享经济、工业路由需求旺盛，拉动国内模组、终端公司出口量大幅提升。同时，国内需求略微下降，但是如“数字哨兵”、电子门磁、物流机器人等防疫相关需求爆发式增长，在宏观经济压力的大背景下表现出非常强的需求韧性。 1)数字哨兵：通行人员扫码或刷身份证，即可快速实现人、证、码、温四个维度多重数据的快速匹配核验提升通行效率并确保核验准确。主要针对重点场所进行部署，如政府机关、企事业单位，学校、商超等人流量较高，有快速通行要求的地方。目前上海市各区在加快“数字哨兵”部署，帮助实现复工后常态化疫情防控。数字哨兵用到的物联网模组主要是智能模组或Cat 1模组解决方案。 2)智能门磁：疫情防控期间，部分居民需要执行隔离管控措施，要实现高效、安全的隔离检查，智能门磁能安装在定点隔离处，若出现非法开门现象，门磁会自动告警并通知社区管理人员等主体。智能门磁主要用到NB-IoT模组，同时模组公司会内置物联网操作系统，实现一键上云功能。 3)餐饮机器人：送餐机器人拥有精准送餐、人员零接触、智能交互等优势，可代替人力进行送餐工作，填补疫情监督管理场景中生活服务板块人手不足的空缺。目前送餐机器人可内置4G高速或5G模组，实现无人自主智能送餐服务。 4)电子学生卡：疫情防控常态化后，中小学生需要随时出示健康码，电子学生卡可实现无接触考勤打卡，有效助力防疫工作。同时电子学生证无任何游戏和娱乐功能，可以避免智能手机、电话手表等可能造成的游戏上瘾情况。电子学生卡内置模组运用Cat 1模组解决方案。 我们认为，物联网市场海外需求旺盛，国内市场韧性较强，总体需求明显强于大部分行业，建议重点配置。建议关注：移远通信、广和通、泰晶科技、移为通信，美格智能。 （二）海风/海缆：海缆招采旺季已至，行业景气向上，建议聚焦海缆龙头机遇 多项顶层规划落地利好风电行业发展，海上风电规划总装机量空间大。我国多次出台政策明确可再生能源的转型目标，规划到2025年非化石能源消费占一次能源消费的比重达到20%左右，2030年非化石能源消费比重达到25%左右。具体来看：1）根据《中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》提出，预计2030年风电和太阳能总装机容量达到12亿千瓦以上；2）根据国家能源局发布的《关于2021年风电、光伏开发建设有关事项的通知》风电、光伏发电量占比到2025年达到16.5%左右。多项顶层规划及政策频频落地，海上风电有望在十四五期间持续景气，行业迎来重大发展机遇。 海缆招采旺季已至，装机存在超预期可能，行业景气度向上。根据2019年5月国家发改委印发的《关于完善风电上网电价政策的通知》，新核准的风力发电项目自2021年1月1日开始全面实现平价上网，国家不再补贴；先前已核准但未在2021年底前完成并网的项目，国家不再补贴。在国家补贴政策退坡的影响下，2020年我国风电行业迎来抢装风潮。国家补贴退坡后，2020年下半年开始海上风电主设备招标大幅减少，2021年以来各地陆续启动设备招标工作，广东、山东、浙江、江苏、海南、