深度报告：家居品牌出海，欧美落地生根

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 致欧科技（301376.SZ）深度报告 家居品牌出海，欧美落地生根 2023年08月05日 ➢ 公司为自主品牌家居跨境电商龙头，18-22年收入/利润CAGR达36%/57%。公司主要从事三大自有品牌家居产品的研发、设计和销售，生产全部外协，产品主要包括家具系列、家居系列、庭院系列、宠物系列等。主要销售地区为欧美，2022年欧洲/北美的销售占比分别为57.0%/41.7%。销售模式主要包括B2C及B2B，2022年B2C模式贡献营收占比高达80.5%，其中亚马逊为最主要第三方平台。2022年，公司实现营业收入54.55亿元，同比-8.58%；实现归母净利润2.50亿元，同比+4.29%。据公司披露，公司预计23H1实现营收26.6-27.6亿元；预计实现归母净利润1.77-1.87亿元，同增60.4%-69.4%。 ➢ 跨境电商发展空间广阔，家具出海趋势已成。Statista数据显示，2022年全球电商渠道零售额达到5.72万亿美元，2022-2026年CAGR有望达到10%。近年我国跨境电商占外贸比重逐年提高，2021年中国跨境电商市场规模已达14.2万亿元；其中，B2B暂时仍占主导地位，21年占比为77%，B2C占比不断提升。疫后全球家居市场回暖，近年我国家具出口总体呈增长态势，22年家具及其零件出口金额达696.8亿美元，占到当年家具企业营业额的58%。 ➢ 公司竞争优势：供应链：后续供应链有望向东南亚转移，带来税率优化；公司搭建了一套特色柔性供应链体系，22年致欧存货周转次数达4次左右，同时头部有货率97%左右。产品方面：套系化销售、开发、宣传有望提升销售连带率及单价；对标宜家，依然有较多品类有望线上销售；公司捕捉到欧美消费者“消费降级”趋势，主打高性价比；以多元化的设计风格、简易的拼装方式满足新世代消费者全屋场景家居用品需求；产品定位中小件，带有一定的快消属性，与线下渠道的中大件家具相比较少受到房地产周期扰动；在开新方面，致欧评估周期短于宜家，仅需3-4个月。仓储物流：自营仓大件物流价格更优，自建物流带来费用率优化；公司拥有“国内外自营仓+平台仓+第三方合作仓”的仓储物流体系，截至22年底，公司拥有28万平方米海外自营仓，并UPS等当地物流公司建立稳定合作关系，欧洲地区自发配送时效实现2-3天达。品牌：公司坚持发展三大自有品牌SONGMICS，VASAGLE和FEANDREA，已获得消费者青睐与认可；其中SONGMICS，VASAGLE于2019年双双入选亚马逊全球开店中国出口跨境品牌百强。渠道：深度绑定欧美最大线上平台亚马逊，坚持合规运营规避风险。后续或将发力独立站及线下渠道，减少对现有平台依赖&培育私域流量。 ➢ 投资建议：公司为自有家居品牌家居跨境电商第一股，品类延展逻辑顺畅。我们预计公司23-25年实现归母净利润3.81/4.59/5.66亿元，同增52.3%/20.5%/23.3%，对应PE 28/23/19X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：第三方平台经营风险；国际贸易摩擦；汇率及海运费大幅波动。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,455 6,124 6,973 7,987 增长率（%） -8.6 12.2 13.9 14.5 归属母公司股东净利润（百万元） 250 381 459 566 增长率（%） 4.3 52.3 20.5 23.3 每股收益（元） 0.62 0.95 1.14 1.41 PE 43 28 23 19 PB 6.0 3.6 3.2 2.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月3日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 26.00元 [Table_Author] 分析师 徐皓亮 执业证书： S0100522110001 邮箱： xuhaoliang@mszq.com 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 研究助理 杜嘉欣 执业证书： S0100123030012 邮箱： dujiaxin@mszq.com 研究助理 谭雅轩 执业证书： S0100123070004 邮箱： tanyaxuan@mszq.com 致欧科技(301376)/轻工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 顺应海外家居电商化趋势，打造线上版“宜家” .......................................................................................................... 3 1.1 致力打造“全球互联网家居领先品牌” ............................................................................................................................................. 3 1.2 公司股权结构稳定，管理层从业经验丰富 .................................................................................................................................... 3 1.3 针对消费者需求，逐步按场景区分完善产品条线 ....................................................................................................................... 5 1.4 公司产品毛利率近年来持续承压，海运费回落有望抬升毛利率 ............................................................................................ 10 1.5 欧美为核心市场，销售模式以线上B2C为主 ............................................................................................................................ 14 1.6 募投项目：加码全球仓储物流体系是关键 .................................................................................................................................. 16 2 行业发展状况：线上零售规模不断扩大，我国跨境电商优势显著 ........................................................................... 18 2.1 全球电商渗透率持续提升，新兴市场彰显潜力 ......................................................................................................................... 18 2.2 国内优质供应链&支持性政策为家居出海提供生长土壤 ......................................................................................................... 19 2.3 B2C交易模式占比呈扩大态势 ....................................................................................................................................................... 21 3 多因素共振，公司持续夯实自身先发优势 .............................................................................................................. 23 3.1 供应链：体系完善，外迁有望改善高关税影响 ......................................................................................................................... 23 3.2 产品：聚焦性价比产品，套系化转型提升客单值 ..................................................................................................................... 24 3.3 物流：完善的仓储物流体系，自营仓建设助力降本增效 ......................................................................................................... 32 3.4 品牌：坚持自有品牌发展战略，品牌已获消费者青睐 ............................................................................................................. 38 3.5 渠道：深度绑定亚马逊，多渠道运营打开天花板 ..................................................................................................................... 39 4 安克创新&致欧科技均为精品+第三方平台运营模式，致欧科技品类延伸性更优 .................................................... 43 4.1 安克创新：产品创新&品牌塑造打造全球知名消费电子企业 ................................................................................................. 43 4.2 致欧科技：家居领域品类拓展空间大，场景搭配引导关联性购买 ........................................................................................ 45 4.3 供应链：致欧科技自建仓储带来更多品类拓展可能 ................................................................................................................. 46 5 盈利预测与投资建议 .................................