亚洲信贷：周一花絮-美联储和新兴市场信贷

图1：历史EM传播性能改变期1期间2指数传播传播图2：年初至今的EM性能年初至今点差性能年初至今德意志银行亚洲亚洲信贷信用HY策略IG策略主权日期2016年6月6日严苛的Agarwal，CFA研究分析师（+65）6423 6967周一花絮-美联储和新兴市场信贷卡尔文·费尔南德斯（Kalvin Fernandes）研究助理kalvin.fernandes@db.com在过去的美联储加息中，新兴市场信贷表现如何？由于美联储可能在6月/ 7月加息（并且在撰写本文时，我们看不到NFP的数字），这是一个合乎逻辑的问题。不幸的是，我们的EM传播数据并没有追溯到很久以前，但是我们从下面的两个事件中得出了一些观察结果-2013年的锥度发脾气和去年年底的加息（图1）：-新兴市场信贷在这两种情况下均表现不佳，尽管它们伴随着更大的风险回落。我们预计这次的影响不会如此严重（除非我们受到不可预见的全球冲击并假设这是鸽派加息！），但我们确实认为市场可能太混乱了。尽管美联储最近几周发表了强硬的讲话，但息差并没有太大变化。自满情绪的另一个潜在迹象是信贷投资者的持续时间很长，并且共识认为，即使美联储加息，十年期美国UST也不太可能达到2％。-在EM中，IG与HY的性能参差不齐。 IG在2013年表现不佳，因为十年期美国UST从1.6％升至3％。然而，由于石油价格再度走低，HY在2015年出现了转机，这也导致Latam＆Ceemea跑输亚洲。 2013年，这三个地区的增幅几乎相同。分别，主权资产在此类抛售中往往表现不及公司，考虑到近期主权债务市场的大量发行，这种趋势可能会再次出现;-在这两种情况下，DM的表现均优于EM，尤其是在IG中。在此期间，DB的美国IG指数仅增长了约5个基点。鉴于今年迄今为止新兴市场表现优于发达市场信贷，我们想知道美联储是否可以改变这一点，尤其是在美元走强以及新兴市场外汇市场疲软和大宗商品走低导致的负反馈循环的情况下。我们确实承认美元与大宗商品（已读石油）之间的脱钩较晚，但如果可持续的话会感到惊讶。新兴市场信贷历来与美元和商品高度相关（如上周我们的《 2H展望》所强调）；-鉴于EMFX疲软，新兴市场硬通货信贷的表现好于当地同行。更重要的是，EMFX在过去几周中已经走低，信贷表现一直不佳。信贷会赶上吗？请注意，人民币已经悄然回到低点。年初至今的EM性能（图2）EM IG的表现大致与US IG一致（收紧约15个基点），而HY的表现要好得多（收紧约100个基点，而美国包括能源在内则为75个基点，不包括能源在内则为30个基点）。就区域而言，亚洲的测试版播放率较低，这并不奇怪。尽管石油价格大涨，但Ceemea的表现略有改善，因为大量发行可能抵消了部分收益。迄今为止，Ceemea的发行量约为600亿美元，而2015年全年的发行额为870亿美元。Latam数量相似，但它是新兴市场中表现最好的，主要是因为巴西。从部门来看，我们强调新兴市场主权国家总体上今年持平。但是，在亚洲，相对于公司和金融机构，主权国家做得最好。是时候卖出亚洲主权国家了？Markit EM整体48 28Markit EMIG4015马基特EM HY 64 50Markit EM君主66 36Markit EM公司38 40马基特新兴市场金融公司65（7）Markit亚洲总体46（12）Markit LatAm总体46 85Markit EEMEA总体50 5Markit EM整体（22）Markit EMIG(14)马基特（93）Markit EM主权4Markit EM企业公司（21）马基特新兴市场金融公司（27）Markit亚洲总体（12）马可特亚洲君主（16）Markit LatAm总体（41）Markit EEMEA总体（20）德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格是上一交易日结束时的当前价格，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。有关其他重要披露，请访问HTTP://GM.DB.COM MCI（P）057/04/2016。资料来源：Markit。注意：（1）期间1为13年5月23日至13年8月31日，期间2为15年8月31日至15年12月31日。 （2）所有总体指数均超出标准。（3）点差均为ASW。资料来源：Markit注意：（1）所有整体指数均为事前指数。（2）点差均为ASW。市场研究