每日晨报

2023年8月4日 责任编辑： 周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 银河观点集萃: 宏观：财政部年内多次增加赤字，警惕增发对长端美债短期的压力。美国6月至今增发的国债仍以短期为主，吸引了在逆回购中的资金而并未大量消耗银行准备金，没有使市场流动性明显恶化，堪称成功。但是，在短债填补了财政部资金短缺的燃眉之急后，8月及以后的新发债务则需要考虑利息成本，可能难以继续大量集中在短端。结合缩表的继续以及美联储在经济韧性下可能“更高更久”的加息周期，美国长端国债收益率短期可能得到进一步支撑，如果近期就业和通胀数据不弱则有进一步上行的风险，需要警惕。如果将逆回购和银行准备金作为潜在流动性考虑，目前市场上仍存在5.2万亿美元的流动性，短期承受增发和缩表的问题都不大。不过，如果新发债务和缩表再度开始快速消耗银行准备金，那么对商业银行的流动性在中期可能重新构成威胁，因此需要保持观察。 要闻 美国7月ISM非制造业降至52.7，价格指数三个月新高，就业转冷 中国央行：推进民营企业“第二支箭”扩容增量，满足民营房企合理融资需求 券商迎来“定向降准”，中国结算：将进一步降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例 银行：政策环境持续向好，积极关注银行配置价值——央行和外管局2023年下半年工作会议点评。稳增长政策导向不变，力度有望加码，降准降息存在空间，银行经营环境向好，基本面面临改善契机，不良风险总体可控，压制估值因素预计会逐步释放，估值具备向上修复空间。我们继续看好银行板块配置价值。个股方面，推荐建设银行（601939）、中国银行（601988）、江苏银行（600919）、常熟银行（601128）、宁波银行（002142）、招商银行（600036）和平安银行（000001）。 中国7月财新服务业PMI 54.1，员工数创四个月以来最快增长 [table_content]银河观点集锦 宏观：惠誉调降美国主权信用的弦外之音 1、核心观点 惠誉降调美国主权信用评级至AA+，主要关注三方面。惠誉（Fitch）于8月1日宣布将美国主权信用评级降调至AA+，展望预期调整为“稳定”，这也是2011年债务上限危机导致标普降调美国主权信用评级以来的首次下调，目前三大评级机构中只有穆迪维持美国此前的信用评级不变。需要关注（1）财政恶化和债务负担：利息与财政收入比在2025年可能达到10%，远高于AAA级中位数1%。整体债务率上，一般政府债务占GDP之比在2025年将达到118.4%，而AAA级中位数仅为39.3%。（2）财政治理问题：除了债务上限反复拉锯造成的问题外，美国政府缺乏中期财政框架，并且存在复杂的预算过程，这些因素以及几次经济冲击、减税和新的支出计划导致了过去十年中连续增加的债务。同时，由于人口老龄化，政府在解决与社会保障和医疗保险费用上升相关的中期挑战上只取得了有限的进展。（3）弱衰退和紧缩：经济方面，惠誉认为美联储9月将加息至5.50%-5.75%，而降息至少要等到2024年3月份；同时，缩表还在稳步推进。惠誉预测美国将因为信用条件收紧、商业投资弱化和消费放缓在2023年四季度至2024年一季度陷入温和衰退，经济增速将分别在2023和2024年放缓至1.2%和0.5%。 惠誉对美国的评级降调令市场略感意外，但预计影响有限。目前惠誉AAA评级的区域/国家有欧盟、荷兰、德国、瑞士、瑞典、丹麦、挪威、卢森堡、澳大利亚和新加坡。AA+评级的有奥地利、芬兰、加拿大、新西兰。惠誉降调美国评级的决定遭到了美国财政部长耶伦的强烈驳斥，多位经济学家表示困惑。市场反应也并不剧烈，2年和10年美债收益率并未出现大幅变动。我们认为惠誉降调美国信用评级的事件自身影响较为有限：首先，美国短期经济依然保持韧性，企业和消费者信心趋于改善，这些事实不会被信用评级公司的行为所改变。其次，惠誉选择降调评级的时间距离美国债务上限危机已经较久，市场恐慌性在6、7月份财政部顺利增发国债以及不弱的经济数据下明显降低。最后，虽然本次降调时美国处于货币紧缩周期且缩表在大规模进行，但市场间流动性短期仍较为充裕，且加息周期虽然拉长但也仍接近尾声，难以导致政府融资成本再度大幅上升。 财政部年内多次增加赤字，警惕增发对长端美债短期的压力。美国国会预算办公室（CBO）5月份上调赤字率至5.8%；7月31日财政部再度扩大了增发债务的计划：如果财政部账户（TGA）在9月底达到6500亿美元，那么三季度新发债务则需要调高至1.007万亿的总额，比5月份的计划高出2740亿美元；四季度则预计在增发8520亿美元的债务。这意味着5月份时5.8%的赤字率将被再度突破，且不排除四季度进一步上调的可能性。一方面，赤字率的上调不仅包含了利息支出的增加和收入的降调，也反映了更强的财政扩张力度，这在短期仍有利于经济的韧性；另一方面，扩张力度不弱的财政与货币的紧缩背道而驰，这支持美联储拉长紧缩周期以应对赤字扩张的效应，也增大了美国中长期的债务压力，特别是利息支出占比的不断扩张。因此，惠誉对美国中长期债务压力的警示并不是基于过时数据的空穴来风。 从短期考虑，美国6月至今增发的国债仍以短期为主，吸引了在逆回购中的资金而并未大量消耗银行准备金，没有使市场流动性明显恶化，堪称成功。但是，在短债填补了财政部资金 短缺的燃眉之急后，8月及以后的新发债务则需要考虑利息成本，可能难以继续大量集中在短端。结合缩表的继续以及美联储在经济韧性下可能“更高更久”的加息周期，美国长端国债收益率短期可能得到进一步支撑，如果近期就业和通胀数据不弱则有进一步上行的风险，需要警惕。如果将逆回购和银行准备金作为潜在流动性考虑，目前市场上仍存在5.2万亿美元的流动性，短期承受增发和缩表的问题都不大。不过，如果新发债务和缩表再度开始快速消耗银行准备金，那么对商业银行的流动性在中期可能重新构成威胁，因此需要保持观察。 风险提示：重要经济体增速超预期下行、通胀意外上升、市场出现严重流动性问题的风险。 （分析师：章俊） 银行：政策环境持续向好，积极关注银行配置价值——央行和外管局2023年下半年工作会议点评 1、核心观点 事件：中国人民银行和国家外汇管理局召开2023年下半年工作会议。 货币政策基调与政治局会议一致，稳增长加码利好信贷增速修复。会议要求下半年精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备继续精准有力实施稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，发挥总量和结构性货币政策工具作用，但专门提及要增强新增长动能，大力支持科技创新、绿色发展和中小微企业发展。受政策影响，科创、普惠、绿色等细分领域有望维持供需两旺格局，延续20%以上的高速增长，叠加地产按揭拖累效应减弱，信贷节奏预计趋于平稳。依据我们中期策略报告测算，全年信贷增量有望达24.32万亿元，高于2022年。 明确提出降低居民信贷利率，降准降息空间仍存。央行从2022Q3货币政策执行报告中已经提出要推动降低企业融资和个人消费信贷成本，当前表述为促进企业综合融资成本和居民信贷利率稳中有降，范围拓展至个人住房贷款。截至2023年3月末，一般企业贷款利率已经降至3.95%，个人住房贷款利率为4.14%，但部分城市新增房贷利率已低于下限。结合中央政治局会议内容，我们认为后期降准降息空间仍存，居民信贷利率下调预计仍会遵循政策利率调整--LPR下调路径，存款成本持续优化为融资成本下行打开空间。 地产政策进一步放宽，存量贷款利率有望下调，对银行利大于弊。会议提出落实好“金融16条”，延长保交楼贷款支持计划实施期限，保持房地产融资平稳有序，加大对住房租赁、城中村改造、保障性住房建设等金融支持力度，因城施策精准实施差别化住房信贷政策，继续引导个人住房贷款利率和首付比例下行。多措并举改善地产领域融资、需求和风险防控，有利于加速银行相关领域信贷投放和不良出清。此外，会议要求指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率，预计对银行的影响偏正面。依据惠誉博华披露的数据，2023年4月RMBS提前还款率为20.81%，假设按揭加点幅度分别下调0BP/10BP/30BP/50BP以及相应提前还贷 率 为20%/12%/10%/8%， 我 们 测 算 对 金 融 机 构 整 体 贷 款 余 额 定 价 分 别 下 调7.01BP/4.92BP/5.74BP/6.63BP（包含降利率+提前还款影响）。结合自主协商调整合同大概率会集中于具备较强还款能力的优质客户来考量，存量按揭利率下调有利于减少按揭提前还款冲击，对息差的负面影响幅度小于调整之前，因此对银行来说总体利大于弊。 强调金融支持地方债务化险，有助银行资产质量优化。会议指出统筹协调金融支持地方债务风险化解工作，继续推动重点地区和机构风险处置，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线，与中央政治局会议“制定实施一揽子化债方案”相呼应，有利于缓解银行尤其是部分区域性银行不良压力，进一步夯实银行资产质量。 2、投资建议 稳增长政策导向不变，力度有望加码，降准降息存在空间，银行经营环境向好，基本面面临改善契机，不良风险总体可控，压制估值因素预计会逐步释放，估值具备向上修复空间。我们继续看好银行板块配置价值。个股方面，推荐建设银行（601939）、中国银行（601988）、江苏银行（600919）、常熟银行（601128）、宁波银行（002142）、招商银行（600036）和平安银行（000001）。 风险提示：宏观经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险。 （分析师：张一纬） 计算机：谷歌、微软、Meta、英特尔相继发布第二季度财报，AI回报暂低于预期——海外科技追踪周报 1、核心观点 海外热门科技公司相继披露2023年第二季度财报，AI暂未实现预期回报。谷歌云业务为增长加码；季度资本支出68.88亿美元，同比增长0.88%，环比增长9.52%。微软云增长拉动业绩；季度资本支出107亿美元以支持云计算和人工智能产品的需求，同比增长22.99%，环比增长37.18%。Meta业绩好于预期；季度资本开支为63.54亿美元，同比下降17.98%，环比下降10.34%；资本支出预期下调主要归因于成本节约以及项目和设备的延迟交付，而非整体投资计划的减少。英特尔业绩超预期，组织变革推动降本增效，代工服务业务增长超300%。 我们认为，短期来看，AI投资暂未及盈利预期，企业寻求战略布局调整以削减成本；云业务需求有望进一步扩大，长效带动业绩增长。全球AI+应用热度不减，人工智能服务需求渐进，企业将持续跟进产品开发、交付及性能优化，扩大人工智能生态系统。 股指动态：本周，美股、中概股、港股均呈上涨态势。标普500指数累计上涨1.01%，纳斯达克综合指数上涨2.02%，TAMAMA科技指数上涨3.01%；费城半导体指数上涨4.13%； 纳斯达克中国金龙指数上涨13.59%；恒生科技指数上涨8.83%。 美股科技：热门科技股普遍上涨。据统计，相比7月21日收盘价，28日盘后，谷歌合计上涨11.22%，微软下跌2.45%，苹果上涨1.40%，亚马逊上涨1.73%，META上涨7.59%，英伟达上涨2.70%，特斯拉上涨1.35%，SNOWFLAKE下跌0.85%，英特尔上涨10.37%。 10年期国债及汇率：美联储7月议息会议再次加息25bps。本周，美国10年期国债利率由3.84%上涨至3.96%，累计上浮12bps；中国10年期国债利率由2.61%上涨至2.65%，累计上浮4.54bps。7月28日，美元兑人民币中间价报7.13；较7月21日价7.15，累计调升118个基点。 风险提示：AI技术研发不及预期风险；巨头竞争加剧风险；法律监管风险；供应链风险；消费需求不及预期风险。 （分析师：吴砚靖） 再升科技(603601.SH)：Q2业绩环比改善，新产品新应用前景广阔 1、核心观点 事件：再升科技发布2023年半年报，2023年上半年实现