产品销量在第二季度飙升 ， 成本效率提高

产品销量在第二季度飙升，成本效率提高 zanubrutinib在美国的销售增长推动了第二季度的强劲销售在23年第二季度，BeiGee录得5.54亿美元的产品销售额（季度环比增长35%或同比增长82%）。Zabrtiib（za）保持了强劲的销售势头，销售收入在23年第二季度季度环比增长46%或1.9%，达到3.08亿美元（从1年季度环比增长20%加速），主要受美国增长推动。Za在美国的销售额在23年第2季度增长了61％，达到2.34亿美元（从第1季度的11％季度增长），主要是由于我们认为CLL / SLL患者的加速采用。除美国以外的海外市场的销售额季度环比增长47%，达到3600万美元，而中国的销售额季度保持稳定。我们预计za将在第1季度获得美国FDA对FL的批准，这是FL唯一的BTKi。全球BTKi的市场规模持续增长，za + 46%QoQ，acalabrtiib + 23% QoQ和ibrtiib的销售额。 目标价291.47美元（以前的TP为291.01美元）涨/跌39.3%现价209.24美元中国医疗保健Jill Wu, CFA(852) 3900 0842 Andy WANG(852) 3657 6288 23年第二季度季度环比增长4%，而zanu在第二季度继续将其市场份额提高到14%左右（23年第一季度为11%）。我们预计zanu将保持强劲的增长势头，并在FY23E实现12亿美元的销售额（同比增长109%）。 库存数据 关注tislelizumab在美国批准2L ESCC。Tislelizmab（tisle）的销售额在23年第二季度达到1.5亿美元，季度环比增长30%或同比增长43%（而23年第一季度季度环比增长12%）。强劲的增长主要来自2023年3月NRDL增加的四个新适应症(降价5%)和医院上市的扩大。我们预计tisle将在中国PD -（L）1 mAb市场保持领先地位。在中国批准了11种适应症，我们预计tisle将为1L ES - SCLC提交sNDA。此外，我们预计将有中国Ph3试验在NSCLC围手术期治疗中的数据读数。在欧盟和中国批准2L ESCC，我们预计tisle将在2H23获得美国FDA的批准，现场GMP检查已经完成，这可能是BeiGee的主要催化剂。我们预计BeiGee / Novartis将在2023年在美国和欧盟填补1L ESCC和1L GC的NDA。 市值上限（百万美元）23, 840平均3个月t / o（百万美元）45.952w高/低(US $)280.62 / 118.18已发行股份总数(mn)104来源：FactSet 份额业绩 正经营杠杆推动利润率提升。毛利率（与产品销售相比）在23年第二季度继续扩大至82.7%（与23年第一季度的80.1%相比），主要是由于高利润率za的销售比例不断增长。由于规模经济，SG & A比率（与产品销售相比）从1Q23的80%大幅下降至2Q23的71%。同样，研发比率（与产品销售额之比）从第1季度的100%下降到第2季度的76%。我们预计未来几年运营效率将继续提高。BeiGee在第2季度录得3.81亿美元的净亏损（相比之下，第1季度为3.48亿美元，第2季度为5.71亿美元）。截至23年第二季度，公司的现金余额为35亿美元。 绝对相对1个月3.1% 3.3%3个月35.6% 42.3%6个月58.5% 53.6% 强大的创新能力。与za具有强大协同作用的Sorotoclax（Bcl - 2）将进入一项全球Ph3研 究 ， 以 评 估TN CLL中sorotoclax + za固 定 持 续 时 间（12个 月）与veetoclax +obitzmab的PFS优势，FPI预计到2023年底。BTK - CDAC的目标是在2024年进入关键试验。除了丰富的临床阶段管道之外，BeiGee的目标是在未来18个月内将15 +分子带到临床，以进一步扩展其全球FIC / BIC管道。 维持买入。我们将基于DCF的TP从291.01美元修改为291.47美元（加权平均资本成本：9.79%，终端增长率：3.0%）。 相关报告：1. 研发日要点：通过三种协同BIC分子巩固血液学的领导地位（链接）- 2023年7月20日2.通过销售快速增长提高成本效率（链接）- 2023年5月8日3.预计2023年在美国批准CLL中扎努布鲁替尼的销售强劲（链接）- 2023年3月1日4.22年第三季度（链接）- 2022年11月11日保持强劲的销售势头5.r / r CLL中的高级PFS与ibrutinib进一步支持zanubrutinib的同类潜力（链接）-2022年10月14日 资料来源：公司数据，CMBIGM。 资料来源：公司数据，CMBIGM。注：扎努布替尼最初于2019年11月在美国获得批准。 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而产生的任何直接或相应的损失、损害或费用负责。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIS对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。