效率正在提高，但投资者可能希望销量反弹

EEKA Fashion (03709.HK) 2025年上半年度业绩表现混合，营收同比下降6.1%至30.04亿元，净利润同比增长2.2%至2.89亿元，毛利率保持稳定在76.4%，净利润率提升至9.3%。零售店数量降至1765家，其中自营店1388家。

核心观点与数据：

1. 商场渠道表现强劲，百货渠道疲软：商场店销售额每店增长12.5%，集团在The Mixc等高端位置扩张店舖至61家，平均店舖面积扩大8%至182平方米。百货渠道表现持续疲软，拖累整体零售业绩，反映中国消费者购物模式的结构性转变及传统零售人流量减少的影响。
2. 电商渠道表现亮眼：电商营收同比增长8.9%至5.95亿元，占总营收19.2%，抖音和微信视频号渠道增长显著，弥补线下渠道下滑。电商毛利率提升，反映业务策略调整，集团将参与天猫超级品牌日。
3. 库存问题仍存：截至6月30日库存总额15亿元，约89%为成品，上半年计提库存减值2.96亿元，拖累利润率。管理层强调提升销售消化率，预计每提升1%消化率可增加净利润3000万元。

研究结论：

• 虽然营收增长停滞，但集团展现提升运营效率和成本管理的能力，提供下行保护。预计2025财年营收和净利润仍将单 digit 下降，调降目标价至11港元。持续的销售反弹是价值重估的主要催化剂，但时间点尚不明朗。

风险因素：

• 传统零售渠道持续疲软
• 库存管理在需求不确定性中面临挑战
• 电商平台竞争加剧
• 宏观经济压力影响消费支出
• 运营效率提升空间有限
• 无法维持派息比率