恢复和扩大消费二十条解读：恢复和扩大消费二十条解读

一、供给优化和需求扩大并行 本次恢复和扩大消费20条强调供给优化和需求扩大并重。2020年以来，我国在促进消费方面出台了一系列政策文件，2020年提到了市场供给、消费升级、消费网络、消费生态、消费能力、消费环境等六个方面，对于需求端政策着墨更多；2022年提到了消费有序恢复、稳住消费基本盘、增强消费发展能力，对于需求恢复重点关注；2023年促进消费20条提及了大宗消费、服务消费、农村消费，强调供给结构适应需求的变化。 二、供给优化有望推动就业、收入改善 本次促进消费政策方向的变化，首先是伴随国内积压需求集中释放之后，二季度以来国内经济复苏斜率有所放缓，需求不足开始凸显。其次是国内经济正处于“主动去库”阶段，工业企业利润和PPI指数正在筑底，预计在《促消费二十条措施》影响下，2023H2国内薪资、就业有望加快改善，届时，储蓄率回落所释放的需求动力有望明显增强。我们判断下半年，随着国内需求回升，经济将有望进入到“被动去库”阶段，届时，消费风格将有望成为率先“跑出”的顺周期方向。 三、需求扩大的政策发力重点 7月政治局会议提出“疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。”而在当前国内有效需求不足的背景下，政治局会议定调偏积极，同时相关部委提出“把恢复和扩大消费摆在优先位置”。考虑到最终消费支出在GDP中的占比超50%（2022年为53.2%），消费对国内经济增长的拉动起到基础性作用，促消费政策的持续出台或有望刺激居民消费意愿、稳定居民消费信心，进而对国内经济复苏起到支撑作用。 根据国家发改委发布的《关于恢复和扩大消费的措施》中所提及的20条措施，基本上涵盖了“吃住行用玩”等各个消费领域。我们认为，从短期和中长期视角来看，短期促消费政策或有望带动终端消费需求企稳回升进而促进国内经济内循环，起到稳增长的政策效果；中长期来看，有利于健全消费长效机制，充分发挥国内超大规模市场优势，挖掘和释放内需潜能。 短期来看，大宗消费和服务消费或为政策的重点发力对象。考虑到大宗消费和服务消费在整个消费支出中占比较高，其对消费的拉动作用或能够在短期内较快起效果且作用较为明显。政策或有望通过促进大宗消费和服务消费更快复苏，进而带动整体消费及相关产业链尽快恢复，形成“就业-收入-消费”良性循环。 中长期来看，促进农村消费和拓展新型消费有利于突破扩大消费的瓶颈，实现消费规模不断扩容和转型升级。一方面，乡村振兴战略实施的背景下，农村市场潜力巨大，或为扩内需、稳增长的重要抓手。另一方面，新型消费是以互联网、数字技术、人工智能、区块链等新一代技术的创新和应用为支撑而形成的一系列消费新业态、新模式、新场景和新服务。 此外，文件中亦从基础设施建设、金融信贷等方面对消费提出支持。 综上，静待经济进入“被动去库”的加速复苏阶段，见到消费能力回升、CPI筑底回升、储蓄增速回落等，消费风格或切换为市场主线，首选:汽车、消费电子和医药:标配:白酒、免税、家电等。 风险提示 （1）国内需求不及预期；（2）国内经济复苏不及预期；（3）薪资就业疲弱，储蓄率高企等 内容目录 一、供给优化和需求扩大并行3 二、供给优化有望推动就业、收入改善3 三、需求扩大的政策发力重点4 四、风险提示6 图表目录 图表1：16-24岁人口失业率不断上行3 图表2：PPI和CPI仍在探底4 图表3：消费支出占GDP比重自2020年以来逐步下降，促进消费刻不容缓4 一、供给优化和需求扩大并行 本次恢复和扩大消费20条强调供给优化和需求扩大并重。2020年以来，我国在促进消费方面出台了一系列政策文件，2020年提到了市场供给、消费升级、消费网络、消费生态、消费能力、消费环境等六个方面，对于需求端政策着墨更多；2022年提到了消费有序恢复、稳住消费基本盘、增强消费发展能力，对于需求恢复重点关注；2023年促进消费20条提及了大宗消费、服务消费、农村消费，强调供给结构适应需求的变化。 本次促进消费政策方向的变化，首先是伴随国内积压需求集中释放之后，二季度以来国内经济复苏斜率有所放缓，需求不足开始凸显。需求不足主要症结在于居民收入和就业恢复情况不及预期。从就业来看，6月份全国16-24岁劳动力调查失业率为21.3%，高于5月份的20.8%，创2018年有统计数据以来最高值。从收入来看，2023年上半年的居民人均可支配收入实际增长5.8%，名义增长6.5%，远没有恢复到疫情前8%的高位水平。 图表1：16-24岁人口失业率不断上行 中国:就业人员调查失业率:16-24岁人口 25% 20% 15% 10% 5% 2018/1/1 2018/4/1 2018/7/1 2018/10/1 2019/1/1 2019/4/1 2019/7/1 2019/10/1 2020/1/1 2020/4/1 2020/7/1 2020/10/1 2021/1/1 2021/4/1 2021/7/1 2021/10/1 2022/1/1 2022/4/1 2022/7/1 2022/10/1 2023/1/1 2023/4/1 0% 来源：Wind、国金证券研究所 由于需求端受制于居民收入增长和就业形势，本次促消费政策强调供给侧的改革以及供给对需求的适应。在政策制定上，对消费设施建设和消费环境改善专门提及。一方面，打造新的消费空间和场景，可以提供新的就业岗位、增加居民收入；另一方面，也能通过更好的消费体验和高质量的消费供给带动需求的增长。 二、供给优化有望推动就业、收入改善 国内经济正处于“主动去库”阶段，工业企业利润和PPI指数正在筑底，预计在《促消费二十条措施》影响下，2023H2国内薪资、就业有望加快改善，届时，储蓄率回落所释放的需求动力有望明显增强。我们判断下半年，随着国内需求回升，经济将有望进入到“被动去库”阶段，届时，消费风格将有望成为率先“跑出”的顺周期方向。 本次《促消费二十条措施》供给端的发力较多，意在通过供给优化增加就业、改善居民收入。具体来看，在大宗消费中，充电基础设施的建设、保障性住房的建设、家装家居产品的绿色和智能化转型、电子产品升级等，帮可以帮助地产链、建材链、家具链、消费电子链的就业和收入的恢复；在服务消费中，预制菜基地建设、文旅消费集聚区建设可以带动餐饮链、文旅链的就业；在农村消费中，农村电子商务和快递物流体系建设、农产品标准化建设、乡村旅游建设可以带动物流链、农业链、文旅链的就业和收入的增加；在新型消费和消费基础设施中，数字化平台建设、信息消费体验中心建设、消费中心建设、城市更新建设，可以带动数字消费、信息消费等消费新业态的就业增加，拓宽居民收入途径。 从数据来看，消费支出在GDP中所占比重从2020年的0.56连续两年下降，总体下降了3 个百分点，按照2022年120万亿的GDP来算，消费支出减少了3.6万亿元。 图表2：PPI和CPI仍在探底 15%6% 中国:PPI:全部工业品:当月同比 中国:CPI:当月同比-右轴 5% 10% 4% 5%3% 0%2% 1% -5% 0% 2020/1/1 2020/3/1 2020/5/1 2020/7/1 2020/9/1 2020/11/1 2021/1/1 2021/3/1 2021/5/1 2021/7/1 2021/9/1 2021/11/1 2022/1/1 2022/3/1 2022/5/1 2022/7/1 2022/9/1 2022/11/1 2023/1/1 2023/3/1 2023/5/1 -10%-1% 来源：Wind、国金证券研究所 三、需求扩大的政策发力重点 7月政治局会议提出“疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。”而在当前国内有效需求不足的背景下，政治局会议定调偏积极，同时相关部委提出“把恢复和扩大消费摆在优先位置”。考虑到最终消费支出在GDP中的占比超50%（2022年为53.2%），消费对国内经济增长的拉动起到基础性作用，促消费政策的持续出台或有望刺激居民消费意愿、稳定居民消费信心，进而对国内经济复苏起到支撑作用。 图表3：消费支出占GDP比重自2020年以来逐步下降，促进消费刻不容缓 1400000 1200000 中国:GDP:支出法（亿元）中国:GDP:最终消费支出（亿元）消费支出占GDP比重 56% 58% 56% 1000000 800000 600000 400000 200000 49% 51% 51%51% 52% 54% 55%55%55% 55% 54% 54% 53% 52% 50% 48% 0 2010201120122013201420152016201720182019202020212022 46% 来源：Wind、国金证券研究所 根据国家发改委发布的《关于恢复和扩大消费的措施》中所提及的20条措施，基本上涵盖了“吃住行用玩”等各个消费领域。我们认为，从短期和中长期视角来看，短期促消费政策或有望带动终端消费需求企稳回升进而促进国内经济内循环，起到稳增长的政策效果；中长期来看，有利于健全消费长效机制，充分发挥国内超大规模市场优势，挖掘和释放内 需潜能。具体来看： 短期来看，大宗消费和服务消费或为政策的重点发力对象。考虑到大宗消费和服务消费在整个消费支出中占比较高，其对消费的拉动作用或能够在短期内较快起效果且作用较为明显。主要基于：一方面，服务消费占比超50%且具备较大发展空间。从居民最终消费支出 结构来看，服务消费占比长期在50%以上，2022年9月约为52.3%；同时，对比海外发达国家来看，近10年美国服务消费占个人消费支出的比重稳定在65%以上，这意味着伴随国内经济结构转型发展，居民消费支出有望逐步由实物消费为主向以服务消费为主过渡，服务消费或逐步成为消费市场的关键构成；另一方面，汽车等大宗消费占比高且历史上通常为扩大内需的有效抓手。从社零结构拆分来看，汽车、家电、家具、通讯器材、餐饮在社零总额中的占比稳定在24%以上。考虑到汽车、家电等均属于大件消费品，其单位价值量较高，我们对限额以上社零总额进行拆分，汽车、家电、家具、通讯器材及限额以上餐饮在限额以上社零总额中的占比提升至43%左右。事实上，7月政治局会议在对消费领域的表述提及“要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费”，这意味着政策或有望通过促进大宗消费和服务消费更快复苏，进而带动整体消费 及相关产业链尽快恢复，形成“就业-收入-消费”良性循环。 从具体的政策方向来看，大宗消费和服务消费提及的细分领域包括： （1）地产产业链相关需求：包括住房消费、家居等。倘若要提振家居产品的消费需求，还需要提振房地产市场，主要措施包括扩大保障性租赁住房、老旧小区改造、城中村改造等。家居可关注：智能家电、集成家电、功能化家具等产品。 （2）汽车产业链相关需求：汽车所连接的上下游产业链众多，包括上游的原材料、零部件，中游的整车及下游的汽车服务业等领域。通过实施一揽子政策优化汽车购买使用管理，进而增加汽车消费需求；同时，扩大新能源汽车消费及完善充电桩等相关配套措施。 （3）电子产品：主要包括可穿戴设备、智能产品消费。 （4）服务消费：包括餐饮、旅游、文娱体育、健康服务等。可重点关注餐饮（包括预制菜）、酒店、旅游、文化和体育活动，以及人口老龄化背景下的养老产业、医疗保健、老年教育等。 中长期来看，促进农村消费和拓展新型消费有利于突破扩大消费的瓶颈，实现消费规模不断扩容和转型升级。一方面，乡村振兴战略实施的背景下，农村市场潜力巨大，或为扩内 需、稳增长的重要抓手。从居民最终消费支出构成来看，2021年农村居民消费占比约为21.4%，远低于城镇居民的消费支出占比（78.6%）。但从人口规模来看，2022年乡村人口占比约为34.8%，这意味着两者存在不匹配现象。另一方面，新型消费是以互联网、数字技术、人工智能、区块链等新一代技术的创新和应用为支撑而形成的一系列消费新业态、新模