社会服务行业跟踪报告：发改委《扩大消费二十条措施》发布，消费板块拐点渐明

强于大市(维持) ——社会服务行业跟踪报告 上半年经济弱复苏，消费板块整体低迷。上半年消费板块股价整体低迷，一方面是因为经济层面CPI和PPI持续低迷，社零增速不及预期，居民储蓄存款同比增速屡创新高，市场在宏观经济弱复苏之下对于消费长期前景存在担忧；另一方面资本市场冷清，资金层面新基金发行困难。在经济前景不明朗和存量资金博弈交织背景下，市场倾向于炒作短期热门板块或者具备安全边际的板块，“坡长雪厚”的消费蓝筹遭遇杀估值。 政策发力，消费板块拐点渐明。外需持续走弱，内需对经济拉动作用凸显，近期国家密集出台政策提振经济。2023年7月24日中共中央政治局召开会议提出要活跃资本市场，提振投资者信心；7月31日国家发展改革委发布《关于恢复和扩大消费的措施》，把恢复和扩大消费摆在优先位置，稳定大宗消费、扩大服务消费、促进农村消费、拓展新型消费，同时完善消费措施、优化消费环境为消费恢复和扩大提供保障，畅通阻塞。在政策多重发力的刺激下，我们认为压制消费板块股价表现的因素将得到释放，消费板块有望迎来业绩和估值双修复，板块拐点渐明。 数据来源：聚源，万联证券研究所 中央政治局会议强调推动文旅消费，有望提振市场信心 旅游业回温免税品热销，生态旅游让青山变“金山”机场免税仍待恢复，音乐节成新兴旅游热点 投资建议：根据政策受益方向，建议关注：1）受益于稳定大宗消费政策的板块，包括家电、家居等行业；2）受益于扩大服务消费政策的板块，包括餐饮、预制菜、饮料、白酒、啤酒、旅游、景区、酒店、免税等行业。 风险因素：配套政策落地不及预期风险，疫情反复风险，宏观经济波动风险。 正文目录 1上半年经济弱复苏，消费板块整体低迷.......................................................................3 1.1消费复苏中，但社零增速陡峭回落....................................................................31.2上半年消费板块股价整体低迷............................................................................41.3上半年消费股表现低迷的原因解析....................................................................4 2政策发力，消费板块拐点渐明.......................................................................................5 2.1出口走弱背景下，消费对经济增长重要性凸显................................................52.2中央定调活跃资本市场，发改委《扩大消费二十条措施》发布....................6 3投资建议与风险提示.......................................................................................................9 3.1投资建议................................................................................................................93.2风险因素..............................................................................................................10 图表1：社会消费品零售总额月度同比增速..................................................................3图表2：商品和餐饮消费月度同比增速..........................................................................3图表3：中国2023年6月社零数据（限额以上分品类）............................................3图表4：年初至今（7月31日）申万一级行业涨跌幅%..............................................4图表5：中国CPI和PPI月度同比增速%.......................................................................5图表6：中国金融机构储蓄存款月度余额和同比增速（亿元）..................................5图表7：中国新成立基金（股票+混合）规模（单位：亿元）....................................5图表8：中国GDP增长贡献率拆解%.............................................................................6图表9：《关于恢复和扩大消费的措施》内容梳理......................................................7 1上半年经济弱复苏，消费板块整体低迷 1.1消费复苏中，但社零增速陡峭回落 2023年6月我国社会消费品零售总额39951亿元，同比增速表现不及预期，较上月大幅下降9.60pcts至3.10%，主要受消费复苏节奏趋缓叠加去年同期基数走高影响。按消费类型分类，商品零售和餐饮收入增速大幅回落。6月商品零售同比+1.70%，较5月增速减少8.80pcts；餐饮收入同比+16.10%，较5月增速减少19.00pcts。 资料来源：同花顺iFinD，万联证券研究所 从品类来看，上半年可选消费板块复苏弹性较大，地产后周期消费复苏较差。可选消费如金银珠宝、纺织服饰、化妆品、烟酒类等社零增速更高，地产后周期的消费板块如建材、家电、家具增速较低甚至同比下跌。 1.2上半年消费板块股价整体低迷 消费板块年初至今股价整体整体低迷，低估值的家电、纺服、轻工制造表现相对较好，商贸零售、美容护理跌幅居前。年初至今（7月31日），在申万31个一级子行业中，消费板块股价低迷，家用电器（+13.64%，排名第6）、纺织服饰（+5.89%，排名第11）、轻工制造（3.09%，排名第12）、食品饮料（0.51%，排名第17）、农林牧渔（-3.70%，排名第23）、社会服务（-4.44%，排名第24）、美容护理（-9.78%，排名倒数第2）、商贸零售（-15.17%，排名倒数第1）。 资料来源：同花顺iFinD，万联证券研究所 1.3上半年消费股表现低迷的原因解析 经济层面：（1）CPI和PPI双降，消费市场低迷，市场担忧通缩前景。2023年6月CPI同比由上月上涨0.2%转为持平，环比下降0.2%，降幅与上月相同。PPI同比下降5.4%，降幅比上月扩大0.8个百分点，环比下降0.8%，降幅比上月收窄0.1个百分点。（2）居民储蓄存款逐渐增加，同比增速仍处高位。2023年6月居民储蓄存款为132.24万亿元，同比增长17.2%，仍处于较高水平，说明经济虽然逐步复苏，但居民消费意愿仍然低迷。市场在宏观经济弱复苏之下对于消费长期前景存在担忧。 资料来源：国家统计局，wind，万联证券研究所 资料来源：wind，万联证券研究所 资金层面：投资者投资信心不足，参与新发市场意愿下降，导致新基金发行持续降温，新基金发行份额呈下降趋势。以基金成立日为统计口径，7月合计新发基金81只基金，合计发行份额607.97亿份，较6月份下降43.32%；平均发行份额降至7.51亿份，较6月缩水超20%。 宏观经济弱复苏和存量资金博弈交织背景下，“坡长雪厚”消费蓝筹遭遇杀估值。由于对经济前景不明朗叠加资金流动性不足，市场倾向于短炒热门板块，如科技板块；或者估值低或股息率高，具备安全边际的板块，如中特估等。“坡长雪厚”、受长线资金青睐而曾经拥有高估值的传统消费蓝筹，则遭遇杀估值。 2政策发力，消费板块拐点渐明 2.1出口走弱背景下，消费对经济增长重要性凸显 内需对经济增长重要性凸显。出口、消费和投资是拉动我国经济增长的三驾马车。由于全球经济增长放缓、地缘局势紧张等因素影响，外需不足，我国出口下降，对经济的拉动作用也明显减弱。今年上半年净出口对GDP增长的贡献率下降为-10.8%，成为一大拖累因素。随着近年来经济结构转型升级步伐的加快，固定资产投资对经济的提振作用逐步弱化。除了疫情期间消费萎靡，2014年以后投资对GDP增长贡献率均低于消费。消费对经济增长重要性增强，今年上半年消费对GDP增长的贡献率增长77.2%。 资料来源：wind，万联证券研究所 2.2中央定调活跃资本市场，发改委《扩大消费二十条措施》发布 中央定调活跃资本市场，积极扩大内需。2023年7月24日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，对当前低迷的市场是一重大利好。一方面会议指出我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变。另一方面提出要活跃资本市场，提振投资者信心。此外，会议还强调要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费。 发改委《扩大消费二十条措施》发布。7月31日国家发展改革委发布《关于恢复和扩大消费的措施》，《措施》围绕稳定大宗消费、扩大服务消费、促进农村消费、拓展新型消费、完善消费设施、优化消费环境等六个方面，提出20条具体政策举措，力求长短兼顾、务实有效。《措施》把恢复和扩大消费摆在优先位置，通过优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制，增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景，充分挖掘超大规模市场优势，畅通经济循环，释放消费潜力，更好满足人民群众对高品质生活的需要。同时，《措施》以“三个结合”，即有效市场和有为政府结合、优化供给和扩大需求结合、提质升级和创新发展结合为总体要求，为消费推动高质量发展提供有力支撑。措施中明确提到要提振的消费行业主要包括：家居、家电、餐饮、预制菜、饮料、酒类、旅游、景区、酒店、运动服饰、免税等。 3投资建议与风险提示 3.1投资建议 政策发力，消费板块拐点渐明。上半年消费板块股价整体低迷，一方面是因为经济层面CPI和PPI持续低迷，社零增速不及预期，居民储蓄存款同比增速屡创新高，市场在宏观经济弱复苏之下对于消费长期前景存在担忧；另一方面资本市场冷清，资金层面新基金发行困难。在经济前景不明朗和存量资金博弈交织背景下，市场倾向于炒作短期热门板块或者具备安全边际的板块，“坡长雪厚”的消费蓝筹遭遇杀估值。但外需持续走弱，内需对经济拉动作用凸显，近期国家密集出台政策提振经济。2023年7月24日中共中央政治局召开会议提出要活跃资本市场，提振投资者信心；7月31日国家发展改革委发布《关于恢复和扩大消费的措施》，把恢复和扩大消费摆在优先位置，稳定大宗消费、扩大服务消费、促进农村消费、拓展新型消费，同时完善消费措施、 优化消费环境为消费恢复和扩大提供保障，畅通阻塞。在政策多重发力的刺激下，我们认为压制消费板块股价表现的因素将得到释放，消费板块有望迎来业绩和估值双修复，板块拐点渐明。 根据政策受益方向，建议关注：1）受益于稳定大宗消费政策的板块，包括家电、家居等行业；2）受益于扩大服