宏观经济研究：惠誉下调美国国债评级点评

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2023年08月03日 宏观经济研究 惠誉下调美国国债评级点评 8月1日，国际评级机构将美国长期外币发行人信用评级从AAA下调至AA+。惠誉表示“下调美国信用评主要是由于美国政府债务负担居高不下且不断加重，未来三年财政状况预计将持续恶化”。美国政府无序扩张财政，虽然美国经济目前依然强韧，但是美联储持续加息后，利息负担加重，届时美国财政可能面临重大挑战。2023年1月，美国国债触及31.4万亿美元的上限，一度出现违约风险。两党激烈博弈后，6月2日，国会通过法案，将债务上限暂停至2025年1月1日，美债违约风险才暂时告一段落。6月初至7月底，短短两个月内美国国债就新增了超过1万亿美元。随着美国国债规模继续增长，利息支出会日益增长。8月1日，为了应对不断恶化的财政赤字并继续补充现金缓冲，美国财政部宣布将7月至9月的借款净额预期提高到1万亿美元，远高于5月初时预估的7330亿美元。与此同时，美国ADP新增就业人数再超预期，进一步支持美联储加息。一方面，美债信用风险提升，另一方面美联储加息预期提升，美债利率可能再度上升。 风险提示：金融风险集中爆发；欧美央行加息；国际局势恶化；美国通胀反弹 作者 分析师 蒋飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人 贺昕煜 执业证书编号：S1070122050027 邮箱：hexiny u@cgws.com 相关研究 1、《美国制造业PMI或在筑底》2023-08-02 2、《八月全球大类资产配置月报》2023-08-02 3、《短周期内主动去库或接近尾声—7月PMI点评》2023-07-31 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 惠誉下调美国国债评级点评 .................................................................................................................................. 3 风险提示 .............................................................................................................................................................. 4 图表目录 图表1： 美国国债收益率 ..................................................................................................................................... 3 图表2： 美国财政赤字 ........................................................................................................................................ 3 图表3： 美国国债和利息支出 .............................................................................................................................. 3 图表4： 美国政府利息支出占收入和支出的比重 .................................................................................................. 3 图表5： 美国ADP新增就业 ................................................................................................................................ 4 图表6： 美国劳动力市场 ..................................................................................................................................... 4 图表7： 美国财政部一般账户 .............................................................................................................................. 4 fVrVlYvYoYhXiZcVaQ9R6MmOqQoMnOeRqQxPiNqQnO8OnMrPuOtQsRuOtRtN宏观经济研究*动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 惠誉下调美国国债评级点评 8月1日，国际评级机构将美国长期外币发行人信用评级从AAA下调至AA+。惠誉表示“下调美国信用评主要是由于美国政府债务负担居高不下且不断加重，未来三年财政状况预计将持续恶化”。2023年财年的前9个月（2022年10月至2023年6月），美国财政赤字累计1.39万亿美元，是2022财年同期的2.7倍。疫情后，2020财年至2022年三年财政赤字7.28万亿美元，比2011财年至2019年九年财政赤字7.0万亿美元还多。美国政府无序扩张财政，虽然美国经济目前依然强韧，但是美联储持续加息后，美国财政可能面临重大挑战。 2023年1月，美国国债触及31.4万亿美元的上限，一度出现违约风险。两党激烈博弈后，6月2日，国会通过法案，将债务上限暂停至2025年1月1日，美债违约风险才暂时告一段落。6月初至7月底，短短两个月内美国国债就新增了超过1万亿美元。2023年二季度，美国财政利息支出2425亿美元，创历史新高。财政利息支出占经常性支出的15%，占经常性收入的20%。随着美国国债规模继续增长，财政负担会日益严峻。 8月1日，为了应对不断恶化的财政赤字并继续补充现金缓冲，美国财政部上调本季度联邦政府借款预期，将7月至9月的借款净额预期提高到1万亿美元，远高于5月初时预估的7330亿美元。原因是美国财政部计划在9月底保持更高的现金余额，将9月底财政部一般账户预期从三个月前的6000亿美元提高至6500亿美元。截止7月26日，美国财政部一般账户约5500亿美元，距离计划还有1000亿美元的缺口。 美国ADP新增就业人数再超预期，进一步支持美联储加息。7月，美国ADP新增就业人数32.4万人，远高于预期的18.9万人，这也是连续第四个月超预期。其中，休闲和酒店业新增就业最多，新增20.1万人；制造业减少就业最多，减少3.6万人，这也表明了美国经济分化的特征。但美国失业率依然较低，职位空缺率依然较高，劳动力市场总体依然紧张。美联储加息对经济需求的抑制程度仍旧不足，后续可能继续加息，美债利率或将继续走高。 图表1：美国国债收益率 % 图表2：美国财政赤字 资料来源：WIND、美联储、长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND、美国财政部、长城证券产业金融研究院 图表3：美国国债和利息支出 图表4：美国政府利息支出占收入和支出的比重 0123452022-012022-052022-092023-012023-05美国:国债收益率:10年%美国:国债收益率:2年%(10,000)010,00020,00030,00040,00020002003200620092012201520182021美国:联邦政府财政赤字(盈余为负):亿美元以财年为准（10月至次年9月） 宏观经济研究*动态点评 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 资料来源：WIND、美国财政部、BEA、长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND、BEA、长城证券产业金融研究院 图表5：美国ADP新增就业 图表6：美国失业率和职位空缺率 % 资料来源：WIND、ADP、长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND、美国劳工部、长城证券产业金融研究院 图表7：美国财政部一般账户 资料来源：WIND、美联储、长城证券产业金融研究院 风险提示 金融风险集中爆发；欧美央行加息；国际局势恶化；美国通胀反弹 8001,3001,8002,3002,8001015202530352010-012012-102015-072018-042021-01美国:国债总额:月:万亿美元美国联邦政府:经常性支出:利息支出:亿美元（右）5%10%15%20%2010-032012-112015-072018-032020-11利息支出/经常性收入利息支出/经常性支出(5)051015202530354045502023-012023-032023-052023-07美国:ADP新增就业：万人制造业休闲与酒店业34567892015-012016-062017-112019-042020-092022-02美国:失业率:季调（剔除部分异常值）%美国:职位空缺率:非农:季调%05,00010,00015,00020,0002015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01美国财政部一般账户:亿美元 宏观经济研究*动态点评 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点