港股市场策略：稳预期政策陆续有来，利好主线布局

稳预期政策陆续有来，利好主线布局 港股在7月表现回勇，市场风格从防御性板块向高BETA板块倾斜。7月以来政策密集推出，政治局会议的政策基调相对积极，加上海外美国通胀逐渐回落，预计美联储加息周期接近尾声，内外利好因素叠加造成投资者情绪反转，港股出现估值修复。 中国经济复苏动能出现边际改善 中国6月供、需两端的主要经济指标，两年平均同比则有边际改善，预计下半年经济增长动能有望逐渐增强。6月工业企业利润总额同比降幅连续四个月收窄，高频指标如CRB现货指数同比增速近期明显回升，预计三季度PPI同比增速触底回升，中国经济有望进入“被动去库存”阶段，从而推动企业盈利增长。 稳预期政策陆续有来，利好盈利及情绪修复 7月政治局会议对政策定调相对积极，对包括地产、地方债、民营及平台经济、汇率、就业等当前经济运行的短板及市场的忧虑作出对症下药，对房地产的表述出现重大变化，不再提“房住不炒”，并罕有提及资本市场，有助纾缓港股的盈利增长下修压力及提振投资情绪。会议罕有提及“要活跃资本市场，提振投资者信心”，意味着后续政策很大机会实行资本市场改革、出台更多针对民企或平台企业的支持政策，改善民企及外资的赚钱预期，以提振市场信心。 来源：彭博、中泰国际研究部 人民币结束单边贬值态势，纾缓港股盈利下修压力 人民币不再单边贬值有助改善市场情绪及纾缓港股盈利下修压力。政治局会议指出“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，释放了稳汇率的积极信号。进入三季度，美元指数出现破位下行后反弹，预计美联储将结束加息周期，对于人民币汇率而言，美联储加息周期的结束和美元指数回落意味着外部环境得以改善，四季度或有望升破七算关口。 近期相关报告 20230707–更新报告：静待业绩上修，港股下半年料先抑后扬 20230605–更新报告：隧道尽头的曙光20230427–更新报告：外部风险持续发酵，港股低位震荡盘整20230323–更新报告：市场情绪开始改善，拥抱短期反弹时刻20230221–更新报告：交易窗口逐渐打开，调整乃布局机会 加息周期进入尾声，外部风险有望释除 美国近期公布的经济数据显示经济增速仍然稳健，但通胀在持续下行，经济实现软陆着的机会增加。美联储如期加息25个基点，但伴随美元实际利率已转正，后续进一步加息空间不大。随着加息周期进入尾声，纾缓了海外因素对港股带来的流动性及估值挤压，港股迎来布局机会。 内资、外资逐步回流港股，增加港股上升动力 首先，港股通于20天累计净流入金额已回升至173.3亿港元，大幅扭转了此前累计净流出的趋势。其次，反映外资的北向资金自互联互通开通以来累计净流量创出历史新高。第三，周期性及成长性较强及外资持股占比较多的信息科技、可选消费及医疗保健行业表现较强，而恒生科技指数率先向上突破，市场风格明显转向。第四，美元指数自7月18日的低点持续反弹，同期离岸人民币不跌反涨，叠加港汇自今年5月以来逐渐摆脱7.85的弱方兑换保证水平，显示外资有回流中国资产的倾向。 分析师 颜招骏(Alvin Ngan), CFA+852 2359 1863alvin.ngan@ztsc.com.hk 港股市场策略展望 由于盈利及流动性预期出现边际好转，预计港股波动中枢会逐渐上移，而上行动力亦会增强，但短期中国经济的内生复苏动能仍较反复，资金大举回流仍然需要等待实际政策落地情况及经济数据持续改善，而美国可能对中国提出新一轮的产业制限都对港股的升势带来局部扰动。结合政治局会议的思路及美联储的利率周期，成长及周期股会有较佳弹性，策略上逢低做多。关注互联网、休闲出行等可选消费、医疗服务、生物医药、家电、新能源车、新能源、燃气、黄金股、石油、保险等投资机会。 7月港股表现回勇，市场风格出现切换 港股在7月表现回勇，全月走势呈先低后高，市场风格从防御性板块向高BETA板块倾斜。7月以来政策密集推出，政治局会议的政策基调相对积极，加上海外美国通胀逐渐回落，预计美联储加息周期接近尾声，内外利好因素叠加造成投资者情绪反转，港股出现估值修复。恒生指数、国企指数、恒生科技指数、恒生香港中资企业指数(红筹指数)在7月分别上升6.2%、7.3%、16.3%及3.2%。12个恒生综合行业分类指数中，涨幅最大的四个行业分别为可选消费、原材料、医疗保健及资讯科技，涨幅分别为13.0%、12.9%、12.4%及9.6%，综合企业及公用事业是录得跌幅的行业，跌幅分别为0.1%及0.5%。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 中国经济复苏动能出现边际修复 2023年上半年，按不变价格计算，中国GDP同比增长5.5%，对应的两年平均同比增速是4.0%；二季度当季同比增长6.3%（一季度为4.5%），对应的两年平均同比增速是3.3%（一季度为4.7%）。 若要完成全年增长5%的目标，全年不变价GDP要达到118.9万亿元，上半年已实现55.6万亿元，下半年需完成63.3万亿元，按照2015-2019年的三、四季度GDP占下半年GDP比重均值估算，三季度和四季度GDP分别需要达到30.3和33.0万亿元，环比增速分别为5.6%和9.3%，对应的同比增速分别为4.5%和4.7%，两年平均增速分别为4.2%和3.8%。从当前经济的运行节奏来看，达成全年5%左右增速目标的难度不大。 中国6月供、需两端的主要经济指标，两年平均同比则有边际改善。 生产进一步修复。6月工业增加值同比增速从5月的3.5%回升到4.4%，剔除基数影响后两年年化平均增速从前5月的6.1%回升到6.3%。从季调环比看，6月工业增加值环比增长0.68%，较5月的修复速度进一步回升，也与历年同期水平基本持平。 服务业生产边际修复。6月服务业生产指数同比增速为6.8%，因为基数抬升读数有所回落。剔除基数影响后，两年年化平均增速为4.0%，较5月的3.0%有所改善。 来源：Bloomberg，中泰国际研究部 消费继续缓慢修复。6月社零同比增速为3.1%，商品零售增速为1.7%。剔除基数影响后，社零两年年化平均增速为3.1%，较5月的2.6%有所回升，而餐饮两年年化平均增速为5.6%，同样较5月的3.3%回升。从限额以上商品分类的两年平均增速看，必需品有韧性，可选消费品回暖，如化妆品两年平均9.0%(vs 5月1.8%)、金银珠宝5.5%(vs 5月0.7%)、体育用品11.4%( vs 5月8.6%)。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 投资发力，基建、制造业均有走强。6月固定资产投资增速在高基数下仍回升。6月制造业、基建和房地产投资增长分别为11.7%、6.0%及-20.6%，分别较5月升2.8%、0.9及0.9个百分点，房地产仍然是固投的主要拖累。7月政治局会议对房地产的表态更积极，会议指出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善型住房需求，促进房地产市场平稳健康发展”。住建部也表明要继续巩固房地产市场企稳回升态势，大力支持刚性和改善性住房需求，进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 民间投资增速改善，但信心仍然薄弱。6月民间投资同比下跌0.6%，降幅较5月收窄1.2个百分点，但仍然是连续三个月录得负增长。今年1-6月民间投资累计同比下跌0.2%，同期国有及国有控股投资同比增长8.1%。民间投资往往更能代表经济的成长性与活力，其持续大幅萎缩意味着经济的活力可能并不高，也成为就业问题的最大制约。 工业企业盈利持续改善。2023年1-6月规上工业企业利润较前一年减少16.8%，6月当月工业企业利润总额同比下降8.3%，降幅较5月份收窄4.3个百分点，已连续第四个月收窄，反映当前工业企业盈利持续改善。高频指标如CRB现货指数同比增速近期明显回升，预计三季度PPI同比增速触底回升，需求改善和利润恢复将更加明显，三季度中国经济有望进入“被动去库存”阶段。 来源：Bloomberg，中泰国际研究部 稳预期政策陆续有来，利好盈利及情绪修复 7月政治局会议是激发市场情绪及提振市场预期的分水岭。会议对包括地产、地方债、民营及平台经济、汇率、就业等当前经济运行的短板及市场的忧虑作出对症下药，将有助纾缓港股的盈利增长下修压力及提振投资情绪。会议总体基调强调精准有力，货币政策方面增加对汇率的关注，财政政策有望在稳增长和防风险方面综合发力，期待“一揽子化债方案”细节落地。房地产方面，会议提出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，我们认为后续或加大力度支持房地产平稳健康发展。结构性政策在切实优化民企发展环境、产业数字化等领域也有积极部署。 政治局会议提及“要活跃资本市场，提振投资者信心”，较为罕见。此前政治局会议提及资本市场更多是“健康发展”、“平稳运行”，意味着后续政策很大机会改变当前资本市场较为疲弱及低迷的投资气氛。2018年10月政治局会议曾提及“围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力”，叠加出台多项支持民营经济的措施，恒生指数自2018年10月30日低点上升至2019年4月15日，期间累计升幅达到23.3%。如果股票市场的投资者信心逐渐恢复，既有利于改善投融资环境，也有利于通过股市带来的财富效应提振消费意愿。由于当前主要是民营企业对经济前景及外资对股市前景缺乏信心，除了资本市场改革外，预计后续将出台更多针对民企或平台企业的支持政策，改善民企及外资的赚钱预期，以提振信心。 事实上，7月以来政策对民企及平台企业频吹暖风，包括1)国务院总理李强召开平台企业座谈会，肯定了平台企业在扩大需求、创新发展、就业创业、公共服务领域的贡献；2)发改委8日内召开两次民企座谈会；3)发改委首次公布了一批平台企业在支持科技创新、传统产业转型方面的典型投资案例；4)浙江省印发《关于促进平台经济高质量发展的实施意见》；5)国务院发布关于促进民营经济发展壮大的《意见》共31条6个方面。中国领导层近期频频发声，推动民营经济及平台经济规范健康持续发展，释放了积极的政策信号。由于民营企业贡献了50%以上的税收，60%以上的国内生产总值，70%以上的技术创新成果，80%以上的城镇劳动就业，90%以上的企业数量。若最终能改善民营企业家的投资信心，这对稳定经济及就业有举足轻重作用，同时亦能够改善低迷的投资者情绪。 针对房地产政策的表述出现重大变化。与此前中央会议相比，此次并未提及“房住不炒”，新增表述“房地产市场供求关系发生重大变化，适时调整优化房地产政策”。但是我们认为并非放弃“房住不炒”方针，而是经过多年调控，“房住不炒”已取得阶段性成果——即“房地产市场供求关系发生重大变化”。此次会议中的两处重大表述变化，表明了对当前市场格局的清醒认识，也是对过去调控成果的肯定，是非常值得关注的重要信号。过去由于供不应求所导致的长期房价上涨压力有所缓解，当前行业形势已从此前供不应求转为潜在供过于求。后续政策要立足于以上基本面现实。 接下来地产需求端政策的调整优化将主要针对核心一二线城市。然而，该部分城市的政策预计会以“保障性住房”先行，后续需求放松政策会审慎探风，视市场情况再适时推出必要的政策。政治局会议再次强调“加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造”，已经指明一线、强二线城市的“保障性住房”将是着眼于民生托底的长期维度政策，后续会持续获得更多关于城中村改造的政策细则支持。尽管相比以往房地产开发建设，城中村改造的周期相对较长，但还是能够有力拉动部分一二线城市地产投资。 如果7月销售数据持续疲软，对于一线及强二线城市下半年限贷限购等限制性政策大概率会有所松动。二季度以来，部分热点的一二线城市房地产市场下行压力加大，二手房市场出现“