每日晨报

2023年8月3日 责任编辑： 周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 银河观点集萃: 宏观：将全年实际GDP增速小幅调降至+5.3%，全年名义增速调降至4.6%。中国资本市场需要经历“拾级而上”的进程。顺着阶梯一步一步向上走。第一阶梯：市场充分定价后的情绪修复；第二阶梯：政策组合即将出台；第三阶梯：美联储确定停止加息，人民币汇率企稳回升；第四阶梯：经济周期和企业利润增速见底回升。 要闻 美国7月“小非农”ADP大爆表，就业增加32.4万人，近预期两倍 宏观：我们对于下半年的政策预期比市场预期更进一步。（1）地方政府债务的化解和房地产市场的平稳运行可能需要央行的结构性便利工具更快推出。也就是，除了可能增加的保交楼专项基金（2000亿），也可能推出更多的平稳市场风险的金融工具，尤其是政策性金融工具的加大实施。（2）降准力度的实施可能超过预期，也即是为了配合政策性金融工具的使用，2次共50bps的降准力度，释放约1万亿以上资金是可以期待的。（3）对于普遍认为4季度才会带来的降息可能提前，尤其在央行对汇率容忍度加大以及对外汇市场密切关注、预期引导的基础上，3季度走在市场之前的降息也有一定的概率。 美国财政部公布季度再融资计划，两年半来首次提高长期债券的标售规模，发债规模超预期 7月沪深两市IPO零申报，审核注册全面放缓 乘联会：7月乘用车零售同比下降5%，新能源车零售同比增长33% 电新：风电装机同比增长明显，整机盈利或将改善。经历过2022年低潮，风电行业迎来装机复苏，持续看好海风，我们预计2023年海风新增装机超过10GW，同比翻番不止。建议把握两条主线：一是海风布局早订单多的平台型整机企业，建议关注明阳智能（601615.SH）、金风科技（002202.SZ）、上海电气（601727.SH）、东方电气（600875.SH）、运达股份（300772.SZ）、三一重能（688349.SH）等；二是受益于海风化的零部件厂商，推荐东方电缆（603606.SZ）、天顺风能（002531.SZ）、大金重工（002487.SZ），建议关注泰胜风能（300129.SZ）、中材科技（002080.SZ）等。 化工：油价强势反弹，看好内需修复下龙头标的表现。年初至今，石油化工行业收益率10.8%，表现优于沪深300指数；排在109个二级子行业的第37位。截至7月31日，石油化工板块整体估值（PE（TTM））为24.0x。建议关注内需修复下的周期弹性以及实施规模 扩 张 的 龙 头企 业 。 推荐国 恩 股 份 （002768.SZ）、 卫 星 化学（002648.SZ）、呈和科技（688625.SH）等。 [table_content]银河观点集锦 宏观：横盘市场如何破局？——7月宏观指标预测与8月资产配置建议 1、核心观点 在“热点与高频”系列中，我们5月14日写了《市场是否充分定价？》，现在看股指、债券、商品都是在这一时刻，在接近2022年低点的水平上企稳的。6月12日写了《市场平行、风格随机漫步》，进一步描述了这种特征。特别是股市横盘，主题频繁更换、对消息变化极度敏感，几乎会“当天定价”的这种特征，反映资本市场已经充分定价，但有没有超跌，一直在横盘等待变化的一种状态。即便是6月中旬的央行降息，在股票和债券市场中也只是在市场中引发了一次脉冲而已，并没有改变趋势。包括7月24日中央政治局会议之后，10年期国债收益率仍然是平行的，A股经历了7月末的上行之后，8月初也再次出现震荡，横盘仍未破局。 首先我们需要知道市场横盘的原因。目前工业产成品库存周期已经接近见底，但由于房地产、出口、民间投资、价格指数等都在负增长，反映总需求明显不足，预计GDP平减指数可能在未来2至3个季度持续为负，名义GDP增速可能持续运行在4.0%左右的低位水平，PPI还要2至3个季度才能转正。在基本面真正改善之前，市场对情绪修复、流动性预期变化等短期因素所引发的资产价格上涨都是相对谨慎的。因此尽管已经有降准、调降政策利率、恢复和扩大消费、促进房地产等一系列政策，但市场也还要等政策出现更明显的实际效果之后，才会改变配置决策。特别是对于货币政策而言，由于政策利率已经滞后于市场利率；且通胀为负会推高实际利率，这些问题都会严重限制货币政策的实际效果。 其次我们再来探讨横盘突破的条件。由于制约货币政策效果、加剧债务负担的主要原因是通胀率为负，所以当前国内政策的关键应该是供需双向发力稳定商品价格，尽快实现温和通胀（CPI=2.0%、PPI转正，以及包括房价与金融资产价格的广义通胀），这才能保证货币政策效果，以及财政政策空间（增加地方政府收入、缓解地方政府债务）。对于资本市场而言，工业品、消费品、二手房价格变化应该对资产配置更具指示意义。 我们这一期宏观指标预测主要有以下几方面调整：一是考虑到美国经济正走向“衰退概率下降，加息周期拉长”的场景，因此调高美国10年期国债收益率年末值至3.9%，调高美元指数年末值至100.5。相应小幅调低USDCNY的年末值至7.05，原因是虽然美元指数仍未开启下行，但7月20日央行和外管局上调跨境融资宏观审慎调节系数，已表明态度。二是预测7月CPI可能降至-0.7%（前值-0.1%），原因是国内食品价格环比有明显下行；预计7月PPI预计收窄降幅至-3.7%（前值-5.4%），主要原因是美国经济“软着陆”概率上升，全球大宗商品价格6月以来持续上行。三是考虑国内加大宏观政策调控力度、适时调整优化房地产政策等变化，将中国利率年末值小幅调升至2.6%，同时预测M1、M2、社融增速在Q3、Q4稳中有升。四是考虑宏观调控加力之后，基建投资和制造业投资将有所回升，工业增加值增速小幅上调。但房地产开发投资仍将惯性下行。此外考虑到消费品价格低迷状态，小幅调低消费增速。五是进出口方面，我们正在权衡美国经济“软着陆”的影响和美国经济对中国外溢程度的下降程度，以及国内政策调整之后的实际效果，要更明确判断出口增速和进口增速的趋势，需要再观察一个月的情况。综合之下，将全年实际GDP增速小幅调降至+5.3%，全年名义增速调降 至4.6%。 结论就是，中国资本市场需要经历“拾级而上”的进程。顺着阶梯一步一步向上走。第一阶梯：市场充分定价后的情绪修复；第二阶梯：政策组合即将出台；第三阶梯：美联储确定停止加息，人民币汇率企稳回升；第四阶梯：经济周期和企业利润增速见底回升。 风险提示：政策时滞的风险；通胀率持续为负的风险。 （分析师：高明,许冬石） 宏观：总量、结构、利率并行，货币政策转为积极——中国人民银行、国家外汇管理局2023年下半年工作会议解读 1、核心观点 2023年8月1日，中国人民银行、国家外汇管理局召开2023年下半年工作会议。会议总结上半年工作，分析当前形势，部署下一阶段工作。 货币政策基调变化为“充裕”，总量和结构工具。并行本次会议央行强调流动性“合理充裕”，改变市场对于流动性的预期。我们认为，总量方面，没有提及“货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，社会融资增速的持续下行可能结束。更重要的是结构性货币工具的增加，科技创新、绿色发展、和中小微企业促进是提到的三个方向。现阶段科技创新、碳减排、普惠小微的结构性工具使用额度分别为20%、43%和50%，剩余额度仍然较多，督促现有额度的使用是重点。央行结构化保交楼贷款2000亿已经使用完毕，未来可能会再次释放保交楼额度。 利率继续下行，首提居民信贷利率。不仅是企业综合融资成本下降，居民信贷利率也要稳中有降。房地产方面的个人存量住房贷款利率也要有序调整。我们认为，下半年的利率下行是可以预期的，央行的目光兼具了企业和居民，那么对于居民住房信贷利率的支持可以期待。鉴于人民币汇率的压力，利率的下行可能在4季度到来。但央行对人民币汇率的容忍度上行，并不排除在3季度降息，需要关注货币市场利率以及存款利率的变化。 房地产政策重点仍在需求方。对房地产市场需求方支持加大，首提引导首付比例下行，调整存量个人住房贷款利率。这些政策总体是满足刚性和改善性住房需求，并以改善性住房为主，继续因城施策住房信贷政策。供给方仍然是延长保交楼贷款支持计划实施期限，保持房地产融资平稳有序。我们认为，房地产政策在金融领域有小幅改观，主要针对了需求方，对供给方的政策与政治局会议保持一致。房地产支持下半年仍然集中在居民端，首付比例下行、贷款利率下行、认房认贷放开，以及后续可能的限购完全放开，都在积极活跃需求端市场。 防风险的顺序发生变化，从重点机构风险转为地方债务风险化解。我们认为，央行政策 的推出是配合政治局会议的“化债方案”进行。金融配合地方政府债务风险化解只是“防风险”的手段，这也意味着，对于地方平台风险的担忧下半年会有所缓解。 外汇政策的关注度提升。不仅关注到了市场波动，要加强预期管理，而且分步骤明确内外资金管理制度，保持外汇储备稳定。我们认为下半年汇率波动下央行对于外汇市场发声可能增加，外汇市场调节工具的使用频次增加。我们认为美元兑人民币在7.3元仍然是值得关注的位置，央行在此位置会加大调控力度。央行对人民币的波动幅度容忍度加大，以往的调整位置在7.2元左右，也就意味着，美元兑人民币的容忍底线可能推进到7.4元。 央行下半年转变为积极。整体来说，央行跟随中央政府对于经济形势变化的判断，货币政策的放松已经可以预见。对于下半年社会融资和信贷增速的提升可以保持更加乐观。配合重点领域的结构性金融工具的继续实施也会持续进行。市场预期较为强烈的降准和降息下半年可能会如期到来。 我们对未来的货币政策更加乐观。我们对于下半年的政策预期比市场预期更进一步。（1）地方政府债务的化解和房地产市场的平稳运行可能需要央行的结构性便利工具更快推出。也就是，除了可能增加的保交楼专项基金（2000亿），也可能推出更多的平稳市场风险的金融工具，尤其是政策性金融工具的加大实施。（2）降准力度的实施可能超过预期，也即是为了配合政策性金融工具的使用，2次共50bps的降准力度，释放约1万亿以上资金是可以期待的。（3）对于普遍认为4季度才会带来的降息可能提前，尤其在央行对汇率容忍度加大以及对外汇市场密切关注、预期引导的基础上，3季度走在市场之前的降息也有一定的概率。 风险提示：1.政策理解不到位的风险；2.央行货币政策超预期的风险；3.地方政府债务的风险；4.经济超预期下行的风险。 （分析师：许冬石,詹璐） 电新：风电装机同比增长明显，整机盈利或将改善 1、核心观点 事件：7月31日，国家能源局发布2023年上半年风电发展情况。 新增装机陆风创历史新高，海风创历史第二高。2023年1-6月，全国风电新增并网容量22.99GW（YoY+77.67%），其中陆风21.89 GW（YoY+81.5%），创历史新高，海风1.1 GW（YoY+25%），仅低于2021年海风抢装年数据。其中23Q2全国风电新增并网容量12.59GW（YoY+149.8%），其中陆风12 GW（YoY+165.49%），海风0.59 GW（YoY+13.46%）。截至2023年6月底，全国风电累计装机达到389.46GW（YoY+13.8%），其中陆风358 GW（YoY+13.44%），海风31.46 GW（YoY+18%）。 海风竞配、核准、开工提速，行业加速催化上行。根据风芒能源不完全统计，国内各省海风规划约200GW，自海风平价以来，我国已有广东/海南/广西/江苏/福建/上海/辽宁/天津8省启动23/7.5/2.7/2.65/4.2/1.1/0.25/0.196 GW共41.6GW海风竞配。今年6月以来广东23GW、福建2GW竞配结果公布，江苏、广西、山东、浙江、海南海风竞配有望于下半年开启，我们预计全年海风竞配容量超30GW。据风电头条统计，2023年1-7月，我国共核准风电29.5GW（YoY+48.4%），其中