2023H1境外订单增205%，一带一路转型产品运维

中材国际(600970) 2023H1境外订单增205%，一带一路转型产品运维 韩其成(分析师) 郭浩然(研究助理) 陈剑鑫(研究助理) 021-38676162 010-83939793 021-38038262 hanqicheng8@gtjas.com guohaoran025968@gtjas.com chenjianxin027974@gtjas.co 证书编号S0880516030004 S0880122020030 S0880123030056 本报告导读： 中材国际2023H1新签同增68%，其中境外新签增205%。由工程升级到产品运维， 有更大成长空间和业绩持续性。股权激励考核2022-24年净利复合增速不低于15.5%。 事件： 中材国际发布《2023年第二季度主要经营数据公告》。评论： 中材国际2023H1新签增68%，其中境外新签增205%。(1)维持增持。维 建筑工程业/工业 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：22.06 上次预测：22.06 当前价格：13.89 2023.08.02 交易数据52周内股价区间（元） 8.14-14.71 总市值（百万元） 36,702 总股本/流通A股（百万股 2,642/1,743 流通B股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 66% 日均成交量（百万股） 22.69 日均成交值（百万元） 293.09 52周内股价走势图 持预测2023-2025年EPS1.08/1.24/1.43元增30/15/15%。维持目标价22.06中材国际上证指数 股票研 究 公司事件点 评 证券研究报 告 元，对应2023年21倍PE。(2)中材国际2023H1新签406亿同增68%，其中Q1新签226亿同增103%，2023Q2新签189亿同增40%。(3)2023H1新签分业务：工程服务296亿(占比73%)同增103%，运维服务新签63亿(占比16%)同增10%，其中矿山运维新签38亿同增8%、水泥运维新签13亿同增83%，装备制造新签39亿(占比10%)同增19%。(4)2023H1新签境内订单190亿(占比47%)增11%，新签境外订单216亿(占比53%)增205%。 中材国际由工程成功升级到产品运维，有更大成长空间和业绩持续性。 (1)2022年毛利占比运维服务32%、装备制造17%，合计49%超过工程服务占比44%。(2)水泥生产线运维需求将持续扩大，装备在存量改造中有望成为新增长极。水泥备品备件及运维服务市场约400-450亿，公司份额约 6%。国内水泥石灰石和骨料矿第三方工程运维市场约250亿，公司份额约 21%。水泥装备全球市场约350-400亿，公司份额约13%。(3)公司将提升工程业务装备自给率，提升运维服务市占率，业绩持续性将得到更大增强。中材国际有序推进并购资产的整合融合完善产业结构，股权激励增强业绩 确定性。(1)有序推进整合融合，完成合肥院、智慧工业、博宇机电51%股 权收购，持续深化南京凯盛、北京凯盛、中材矿山的管理融合。(2)公司运用数字化、智能化工具为全产业链赋能，取得较好成绩。(3)2023年3月以5.7元/股授予限制性股票(人均24万股)，考核2022-2024年净利复合增速(以2020年为基数)不低于15.5%，ROE不低于14.9/15.4/16.2%。 政治局会议要求要精心办好第三届峰会，一带一路催化在即。(1)7月24 日政治局会议提出要多措并举，稳住外贸外资基本盘。要增加国际航班，保障中欧班列稳定畅通。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，推动改革开放先行先试。要精心办好第三届“一带一路”国际合作高峰论坛。(2)2023年1-6月我国对一带一路沿线国家进出口增长9.8%高于整体7.7pct，占34.3%同比提升2.4pct。2023年1-6月中欧班列累计开行8641列，发送货物93.6万标箱，同比分别增长16%和30%。 风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。 51% 38% 24% 11% -3% -16% 2022-082022-122023-042023-08 相关报告 一带一路催化新签增103%,商业模式升级产品运维2023.05.07 一带一路催化密集估值最低，商业模式由工程升级产品运维2023.04.11 一带一路龙头业绩超预期，运维服务新签增 66%2023.03.24 前3季度净利增10%,拟并购合肥院丰富装备产品矩阵2022.10.28 21年净利增19%，抢抓水泥行业双碳机遇 2022.03.25 图1：2022年工程服务营收占比59%图2：2022年境外营收占比43% 其他,6% 运维服务, 23% 装备制造, 12% 工程服务, 59% 境外,43% 境内,57% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图3：2022年装备与运维毛利占比49%图4：2022年境外毛利占比44% 其他,7% 运维服务, 32% 工程服务, 44% 装备制造, 17% 境外,44% 境内,56% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图5：2023年H1工程服务订单占比73%图6：2023年H1境外订单占比53% 其他,2% 运维服务, 16% 装备制造,10% 工程服务, 73% 境内,47% 境外,53% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图7：2022年境外订单非洲占27%、中东占24% 欧洲,1%美洲,1% 东南亚,18% 非洲,27% 中东,24% 亚洲其他地 区,29% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 表1：中材国际历史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 净利润（亿） 3.12 7.44 14.26 15.38 7.63 0.89 1.48 6.64 5.11 9.77 13.68 15.92 11.33 18.10 21.94 增速 23% 139% 92% 8% -50% -88% 66% 348% -23% 91% 40% 16% -29% 60% 21% 最新股本（亿） 26 26 26 26 26 26 26 26 26 26 26 26 26 26 26 EPS（元/股） 0.12 0.28 0.54 0.58 0.29 0.03 0.06 0.25 0.19 0.37 0.52 0.60 0.43 0.69 0.83 平均PE 43 20 17 21 23 156 78 30 29 20 12 9 14 14 11 最高PE 60 27 26 29 31 194 134 47 35 25 18 13 17 19 13 最低PE 24 11 11 12 16 126 65 21 26 16 9 8 12 10 9 数据来源：wind，国泰君安证券研究 表2：中材国际2020-2023年Q2新签订单一览 时间 新签合同 新签合计累计增速 单季增速 新签合同 境内新签累计增速 单季增速 新签合同 境外新签累计增速 单季增速 23Q2 406 68% 40% 190 11% -50% 216 205% 519% 23Q1 226 103% 103% 133 130% 130% 94 73% 73% 22Q4 515 0% 32% 273 -1% -16% 242 2% 108% 22Q3 313 -13% -36% 194 6% -4% 119 -33% -56% 22Q2 236 1% 16% 151 14% 78% 85 -16% -41% 22Q1 88 -17% -17% 42 -40% -40% 46 34% 34% 21Q4 510 18% 14% 276 28% 29% 234 8% -5% 21Q3 360 20% -15% 182 27% 12% 177 13% -25% 21Q2 183 55% 114% 81 21% 84% 101 99% 154% 21Q1 69 6% 6% 34 -15% -15% 34 -15% -15% 20Q4 342 9% 10% 135 -3% -35% 207 19% 118% 20Q3 246 9% 75% 94 23% 13% 152 2% 104% 20Q2 118 -22% -29% 67 28% 2% 51 -49% -47% 20Q1 65 -16% -16% 40 53% 53% 25 -51% -51% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究注：新签合同额为亿元 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为 比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期