上半年业绩稳健，境外新签高增205%

经济效益稳中有升，归母净利增6.5%，新签订单大幅增长。2023年上半年公司实现营业收入205.5亿元，同比减少0.8%，实现归母净利润13.7亿元，同比增长6.5%，实现扣非归母净利润13.2亿元，同比增长27.4%，整体毛利率18.25%，同比增加1.89pct。新签合同额406.0亿元，同比增长68%，有效结转合同额605.3亿元，同比增长20%。 以工程服务为主，大力发展高端装备，加快运维服务商转型。2023上半年，公司工程服务营收贡献56.5%，毛利率14.9%（+4.5pct），新签合同占比72.9%；装备制造营收贡献17.5%（+5.2pct） ， 毛利率25.2%（+0.85pct），新签合同占比9.6%；运维服务营收贡献22.7%，毛利率18.8%（-5.37pct），新签合同占比15.6%。 境外新签订单高增，以新建产线为主。2023年上半年，公司境外业务实现营收81.2亿元，同比增长3.4%，新签合同额215.6亿元，同比高增205%。 2014年至2018年五年间，得益于一带一路提出，公司境外市场平均营收贡献达到了80%，截至2022年底，公司业务涉及75个“一带一路”国家，合同金额近3000亿元，承接水泥生产线281条，年产能近5亿吨。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司作为全球最大的水泥技术装备工程服务商，境内博弈水泥存量技改需求，积极转型装备制造和运维综合服务商，境外扩大品牌影响力，深耕“一带一路”国家，上半年经营稳健，境外新签高企。预计公司2023-2025年归母净利润22.7/25.6/26.3亿元，每股收益1.00/1.13/1.16元，对应当前股价PE为11.56/10.23/9.97X。 公司合理估值15-16.17元，较当前股价有29.8%-39.9%溢价，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；水泥行业风险；国际投资经营风险；汇率风险；盈利预测与估值风险等。 盈利预测和财务指标 经济效益稳中有升，归母净利增6.5%，新签订单大幅增长。2023年上半年公司实现营业收入205.5亿元，同比减少0.8%，实现归母净利润13.7亿元，同比增长6.5%，实现扣非归母净利润13.2亿元，同比增长27.4%，整体毛利率18.25%，同比增加1.89pct。新签合同额406.0亿元，同比增长68%，有效结转合同额605.3亿元，同比增长20%。 其中一季度/二季度单季营收分别为100.1/105.4亿元，同比增长14.7%/8.0%，归母净利分别为6.2/7.5亿元 ，同比增长28.8%/31.5%， 新签合同额分别为226.3/57.0亿元，同比增长157.1%/-61.4%。（注：单季度数据未回溯调整） 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元，%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元，%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元，%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元，%） 图5：公司新签合同额及增速（单位：亿元，%） 图6：公司单季度新签合同额及增速（单位：亿元，%） 以工程服务为主，大力发展高端装备，加快运维服务商转型。2023上半年，公司工程服务营收贡献56.5%，毛利率14.9%（+4.5pct），新签合同占比72.9%；装备制造营收贡献17.5%（+5.2pct），毛利率25.2%（+0.85pct），新签合同占比9.6%；运维服务营收贡献22.7%，毛利率18.8%（-5.37pct），新签合同占比15.6%。 境外新签订单高增，以新建产线为主。2023年上半年，公司境外业务实现营收81.2亿元，同比增长3.4%，新签合同额215.6亿元，同比高增205%。2014年至2018年五年间，得益于一带一路提出，公司境外市场平均营收贡献达到了80%，截至2022年底，公司业务涉及75个“一带一路”国家，合同金额近3000亿元，承接水泥生产线281条，年产能近5亿吨。 表1：公司近期公告工程总承包合同情况 图7：公司营收结构-分业务 图8：公司各业务毛利率 图9：公司新签合同结构-分业务 图10：公司新签合同结构-分地区 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司作为全球最大的水泥技术装备工程服务商，境内博弈水泥存量技改需求，积极转型装备制造和运维综合服务商，境外扩大品牌影响力，深耕“一带一路”国家，上半年经营稳健，境外新签高企。预计公司2023-2025年归母净利润22.7/25.6/26.3亿元，每股收益1.00/1.13/1.16元，对应当前股价PE为11.56/10.23/9.97X。综合绝对估值和相对估值，公司合理估值15-16.17元，较当前股价有29.8%-39.9%溢价，维持“买入”评级。 表2：公司分业务营收预测 表3：可比公司估值比较（2023年8月29日收盘价） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）