1H23盈利能力修复，关注怂火锅开店进展

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司点评● [Table_IndustryName] 餐饮酒店 [Table_ReportDate] 2023年08月01日 [Table_Title] 公司深度报告模板 1H23盈利能力修复，关注怂火锅开店进展 [Table_StockCode] 九毛九(09922.HK) [Table_InvestRank] 推荐(维持) 核心观点： [Table_Summary] 事件：公司发布2023年半年度业绩预报，1H23实现营业收入约28.8亿元/同比+51.7%；归母净利润不低于2.2亿元/同比增长不低于281.3%，其中包含外汇亏损净额0.46亿元。 ⚫ 经营受益市场回暖，盈利能力恢复至疫情前 公司1H23经营回暖，主要受益于：1）在营餐厅总数由截至2022年6月30日的475间增加至截至2023年6月30日的621间，集团餐厅网络得以扩张；2）疫情管控解除，1H23门店营业天数较2022年同期有所增加；3）同店销售同比回升，预计1H23九毛九/太二同店分别恢复至2019年同期的78%/81%，“怂”火锅同店同比增长4%。盈利能力层面，考虑1H23人民币兑港币贬值产生4580万元外汇亏损，若加回外汇亏损，预计公司1H23实现归母净利将不低于2.66亿元，对应归母净利率不低于9.2%，超过2019年同期的8.3%。 ⚫ 拓店整体符合预期，“怂”火锅有望提速 1H23公司净增门店65家，整体符合公司全年开店计划。其中，窄门数据显示太二新开46家（全年计划120家），“怂”火锅新开16家（全年计划30家），九毛九未新增。其中，新品牌“怂”单店模型及供应链调整逐步到位，参考太二2016-2018年开店节奏（分别新开9/16/37家门店），“怂”火锅今年开店增速已有所提速，2024年展店有望加快。 ⚫ 盈利预测与投资建议 预计公司2023-25年归母净利各为5.9亿元、9.1亿元、11.9亿元，对应PE各为34X/22X/17X。基于公司长期以来已经得到验证的品牌孵化、运营能力，公司新品牌“怂”火锅有望提供潜在弹性，维持“推荐”评级。 风险提示：同店修复进度不及预期；新品牌孵化不及预期。 主要财务指标 [Table_MainFinance] 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4006 7502 9362 11307 收入增长率 -4% 87% 25% 21% 归母净利润（百万元） 49 594 910 1193 利润增速 -86% 1105% 53% 31% 摊薄EPS(元) 0.03 0.41 0.63 0.82 PE 527.57 33.74 22.03 16.80 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 [Table_Authors] 分析师 顾熹闽 ：021-2025 2670 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 [Table_Market] 市场数据 2023-08-01 H股收盘价(元，港币) 15.04 股票代码 09922 H股一年内最高价(元，港币) 23.93 H股一年内最低价(元，港币) 11.52 恒生指数 20011.12 市盈率 394.9 总股本（万股） 14,540 实际流通H股（万股） 14,540 流通H股市值(亿元，港币) 218 00000.00 [Table_Chart] [Table_QuotePic] [le_Research] 公司点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,585 3,571 4,692 6,355 营业收入 4,006 7,502 9,362 11,307 现金 1,099 1,500 1,835 2,680 其他收入 3 0 0 0 应收账款及票据 21 39 31 58 营业成本 0 2,701 3,277 3,901 存货 118 0.00 0.00 0.00 销售费用 0 3,301 3,991 4,745 其他 1,348 2,032 2,826 3,617 管理费用 0 48 60 72 非流动资产 2,822 2,923 3,026 3,028 研发费用 3 3 4 5 固定资产 737 837 937 937 财务费用 53 15 16 18 无形资产 1,563 1,563 1,563 1,563 除税前溢利 94 842 1,277 1,674 其他 522 523 526 528 所得税 39 211 319 419 资产总计 5,407 6,494 7,718 9,383 净利润 56 632 958 1,256 流动负债 955 1,410 1,677 2,086 少数股东损益 6 38 48 63 短期借款 30 30 33 38 归属母公司净利润 49 594 910 1,193 应付账款及票据 188 0.00 0.00 0.00 EBIT 147 1,449 2,032 2,584 其他 737 1,380 1,643 2,048 EBITDA 740 1,449 2,032 2,584 非流动负债 1,253 1,253 1,253 1,253 EPS（元） 0.03 0.41 0.63 0.82 长期债务 0 0 0 0 其他 1,253 1,253 1,253 1,253 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 负债合计 2,208 2,663 2,930 3,339 成长能力 普通股股本 0 0 0 0 营业收入 -4.16% 87.28% 24.80% 20.77% 储备 3,177 3,771 4,681 5,874 归属母公司净利润 -85.50% 1105.13% 53.20% 31.10% 归属母公司股东权益 3,174 3,768 4,678 5,871 获利能力 少数股东权益 25 63 111 173 毛利率 0.00% 64.00% 65.00% 65.50% 股东权益合计 3,199 3,831 4,789 6,044 销售净利率 1.23% 7.92% 9.72% 10.55% 负债和股东权益 5,407 6,494 7,718 9,383 ROE 1.55% 15.76% 19.45% 20.32% ROIC -0.01% 28.16% 31.60% 31.87% 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 经营活动现金流 684 893 1,031 1,389 资产负债率 40.83% 41.01% 37.96% 35.58% 净利润 49 594 910 1,193 净负债比率 -33.41% -38.36% -37.62% -43.71% 少数股东权益 6 38 48 63 流动比率 2.71 2.53 2.80 3.05 折旧摊销 593 0 0 0 速动比率 2.57 2.53 2.79 3.04 营运资金变动及其他 35 261 74 133 营运能力 总资产周转率 0.76 1.26 1.32 1.32 投资活动现金流 -588 -477 -684 -530 应收账款周转率 243.97 250.35 266.80 253.71 资本支出 -381 -100 -100 0 应付账款周转率 0.00 0.00 0.00 0.00 其他投资 -207 -377 -584 -530 每股指标（元） 每股收益 0.03 0.41 0.63 0.82 筹资活动现金流 -481 -15 -12 -13 每股经营现金流 0.47 0.61 0.71 0.95 借款增加 30 0 3 4 每股净资产 2.18 2.59 3.22 4.04 普通股增加 13 0 0 0 估值比率 已付股利 -71 -15 -16 -18 P/E 563.65 33.74 22.03 16.80 其他 -453 0 0 0 P/B 8.75 5.32 4.28 3.41 现金净增加额 -243 401 335 845 EV/EBITDA 45.05 12.81 8.98 6.73 53.96% 8.26% 84.02% 25.24% 数据来源：公司数据 中国银河证券研究院 [table_gz] 19.22 Beta 1.10 14.03% 16.85 17.10 17.39 17.73 公司点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 分析师简介及承诺 [Table_Resume] 顾熹闽,社会服务业首席分析师，同济大学金融学硕士。长期从事社服及相关出行产业链研究，曾任职于海通证券、民生证券、国联证券，2022年7月加入中国银河证券。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。 回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。 回避：预计低于基准指数。 免责声明 [Table_Avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。