www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司点评● [Table_IndustryName] 餐饮酒店 [Table_ReportDate] 2022年10月21日 [Table_Title] 公司深度报告模板 收购土地推进火锅供应链建设，关注第三曲线怂火锅开店进展 [Table_StockCode] 九毛九(09922.HK) [Table_InvestRank] 推荐(维持) 核心观点： [Table_Summary] 事件： 公司近期宣布收购位于重庆市涪陵区面积为3.3万平方米的土地使用权，为期50年，总代价为人民币996万元，主要用于兴建：1）火锅底料及复合调味料生产厂房用于怂火锅品牌的发展，2）在中国西南地区的中央厨房，用于采购、仓储及加工食材及火锅调味料，以及提供包括物流、派送及品牌展示等功能。公司预计兴建生产厂房及中央厨房以及购买设备及设施将于未来两年产生资本开支约人民币2亿元。  兵马未动粮草先行，火锅供应链完善有望推动“怂”进入发展快车道 供应链能力建设是餐饮品牌实现规模化扩张的重要前提， 此次建设火锅供应链将有助于公司：1）获取地道的原材料及食材；2）加工食材及火锅调味料的技术娴熟、经验丰富的员工资源；3）易于获得的研发资源及；4）成熟完善的食材及火锅调味料生产及支持体系。 我们认为此次公司建设火锅底料生产厂房及中央厨房，或是公司推动“怂”火锅进入发展快车道的重要前置举措。从“怂”的品牌发展阶段看，2021-2022年上半年，公司已基本确立“怂”火锅的门店模型及产品菜单，截止1H22“怂”火锅单店营收816万元/同比+17%、同店销售额1014万元/同比+19%，门店模型表现强劲且翻台同比提升亦呈现品牌势在能逐步提升。回顾过往太二发展轨迹，太二于2016-2018年分别新开9/16/37家门店，2019年在门店模型验证+品牌势能确立后开店节奏提速至每年100+家。我们认为“怂”火锅或将复制太二发展轨迹，在门店模型、品牌势能、供应链建设等前置条件均满足基础上，有望于2024年进入发展快车道。  盈利预测与投资建议 预计公司2022-24年归母净利各为2.4亿元、7.0亿元、10.0亿元，对应PE各为71X/24X/17X。基于公司长期以来已经得到验证的品牌孵化、运营能力，以及太二领先的品牌力+“怂”火锅提供的潜在弹性，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复；开店进度不及预期；新品牌孵化不及预期。 主要财务指标 [Table_MainFinance] 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4180 4548 8001 10067 收入增长率 54% 9% 76% 26% 归母净利润（百万元） 340 239 704 995 利润增速 174% -30% 195% 41% 摊薄EPS(元) 0.23 0.16 0.48 0.68 PE 50.23 71.08 24.07 17.04 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 [Table_Authors] 分析师 顾熹闽 ：18916370173 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 [Table_Market] 市场数据 2022-10-21 H股收盘价(元，港币) 13.60 股票代码 09922 H股一年内最高价(元，港币) 22.50 H股一年内最低价(元，港币) 10.79 恒生指数 16280.22 市盈率 79.2 总股本（万股） 14,540 实际流通H股（万股） 14,540 流通H股市值(亿元，港币) 196 00000.00 [Table_Chart] [Table_QuotePic] [le_Research] 公司点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,559 2,780 4,102 5,488 营业收入 4,180 4,548 8,001 10,067 现金 1,342 1,452 2,185 3,018 其他收入 0 0 0 0 应收账款及票据 12 32 35 45 营业成本 0 3,745 6,242 7,725 存货 71 0.00 0.00 0.00 销售费用 0 0 0 0 其他 1,134 1,296 1,881 2,425 管理费用 0 0 0 0 非流动资产 2,576 2,679 2,781 2,786 研发费用 2 2 3 4 固定资产 572 672 772 772 财务费用 61 0 0 0 无形资产 1,439 1,439 1,439 1,439 除税前溢利 506 346 1,021 1,442 其他 564 567 570 574 所得税 134 86 255 361 资产总计 5,135 5,459 6,883 8,274 净利润 372 259 766 1,082 流动负债 805 869 1,527 1,837 少数股东损益 32 21 61 87 短期借款 0 53 67 89 归属母公司净利润 340 239 704 995 应付账款及票据 141 0.00 0.00 0.00 EBIT -2 801 1,756 2,338 其他 663 816 1,460 1,747 EBITDA 500 801 1,756 2,338 非流动负债 1,193 1,193 1,193 1,193 EPS（元） 0.23 0.16 0.48 0.68 长期债务 0 0 0 0 其他 1,193 1,193 1,193 1,193 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 负债合计 1,998 2,062 2,720 3,030 成长能力 普通股股本 0 0 0 0 营业收入 53.96% 8.80% 75.94% 25.82% 储备 3,299 3,537 4,242 5,237 归属母公司净利润 174.00% -29.83% 195.35% 41.27% 归属母公司股东权益 3,083 3,321 4,026 5,021 获利能力 少数股东权益 55 76 137 224 毛利率 0.00% 17.65% 21.99% 23.26% 股东权益合计 3,138 3,397 4,163 5,244 销售净利率 8.90% 5.70% 9.57% 10.75% 负债和股东权益 5,135 5,459 6,883 8,274 ROE 11.03% 7.18% 17.50% 19.82% ROIC -0.04% 17.41% 31.14% 32.87% 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 经营活动现金流 856 324 1,041 1,187 资产负债率 38.90% 37.77% 39.52% 36.62% 净利润 340 239 704 995 净负债比率 -42.77% -41.19% -50.88% -55.83% 少数股东权益 32 21 61 87 流动比率 3.18 3.20 2.69 2.99 折旧摊销 502 0 0 0 速动比率 3.09 3.18 2.68 2.98 营运资金变动及其他 -18 65 275 105 营运能力 总资产周转率 0.84 0.86 1.30 1.33 投资活动现金流 -490 -267 -322 -377 应收账款周转率 306.07 206.16 237.75 249.99 资本支出 -343 -100 -100 0 应付账款周转率 0.00 0.00 0.00 0.00 其他投资 -148 -167 -222 -377 每股指标（元） 每股收益 0.23 0.16 0.48 0.68 筹资活动现金流 -789 53 14 22 每股经营现金流 0.59 0.22 0.72 0.82 借款增加 -43 53 14 22 每股净资产 2.12 2.28 2.77 3.45 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 已付股利 -49 0 0 0 P/E 50.23 71.08 24.07 17.04 其他 -697 0 0 0 P/B 5.54 5.11 4.21 3.38 现金净增加额 -502 110 733 832 EV/EBITDA 31.47 19.42 8.45 6.00 53.96% 8.26% 84.02% 25.24% 数据来源：公司数据 中国银河证券研究院 [table_gz] 19.22 Beta 1.10 14.03% 16.85 17.10 17.39 17.73 公司点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 分析师简介及承诺 [Table_Resume] 顾熹闽, 社会服务业首席分析师，同济大学金融学硕士。长期从事社服及相关出行产业链研究，曾任职于海通证券、民生证券、国联证券，2022年7月加入中国银河证券。 本人承，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 [Table_Avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性