每日晨报

2023年8月2日 今日焦点 业绩略低于预期：公司上半年实现收入/归母净利润12.9/5.67亿港元，同比+2.4%/-9.0%，略低于我们和市场预期。 派息比率减半：为了在目前高利率环境下留存更多现金用于收购项目，公司上半年派息比率降至49%（2020-22年均高于100%），未来将参照信义系其他公司的45-50%。 下调至中性：公司5月完成10%股本的供股，因此本次大幅降低派息比率令市场意外，我们认为或将导致其市盈率向国企运营商靠拢。我们下调2023-25年每股盈利预测9-13%，基于2023年预测市盈率14倍，下调目标价至2.11港元（原3.15港元），将评级由买入下调至中性。 医保谈判续约规则进一步温和，利好荣昌。近期国家医保局就新的《谈判药品续约规则》公开征求意见。公司的两款上市产品均将参加今年医保谈判，其中：1）维迪西妥：我们预计今年降价幅度有限或不降价；2）泰它西普：本轮价格降幅可能会在个位数百分比。 公司近期与信达生物（1801 HK/未评级）达成合作。我们认为，该合作有助于公司挖掘ADC和PD-1药物间的协同效应，以进一步提升ADC药物的患者获益、使用时长及适应症覆盖范围。 2H23-2024催化剂有望推动股价底部反弹，包括：1）产品销售有望从2H23起重新进入环比增长通道，管理层目前维持全年收入12.5亿元的指引；2）2023年底医保谈判结果；3）SLE海外III期第一阶段数据、更多适应症全球III期启动、国内RA III期数据等。 根据DCF估值模型上调目标价至60.00港元（原56.51港元），维持买入评级。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 我们预计2季度公司收入/利润为455亿元/115亿元（人民币，下同），同比增45%/7%，市场预期为430亿元/107亿元。我们基于全国电商行业复苏趋势，上调2季度收入预期4%，但因TEMU亏损规模更高而下调利润预期6%。 根据行业恢复趋势，我们预计拼多多GMV 2季度增速好于1季度。 TEMU目前已上线27个国家和地区，包括北美、欧洲和日韩，拓展新市场的节奏快于此前预期。我们估计TEMU 2023年GMV达到80亿美元，亏损220亿元人民币。 我们微调公司整体利润预测，维持目标价107美元，对应2023年/2024年主站市盈率19倍/15倍。我们继续看好公司国内电商业务稳健增长的潜力，维持买入。风险提示：宏观环境，行业竞争加剧。 2季度盈利预告大幅超预期。快手7月31日盘后发布上半年正面盈利预告，指引2季度净利润为14亿元，对比去年同期32亿元亏损。我们基于9亿元调整项，估算2季度经调整净利润或为23亿元，大幅超出我们和市场预期的15/14亿元，主要受益于：1）达人分销逐步推进对佣金率拉动、以及营销产品对广告变现效率促进或好于我们预期。2）收入超预期增长及收入结构变动或带动利润率改善超预期。 维持买入。公司收入增长及降本增效带动利润率改善持续超预期，2季度经调整净利率或达8%，好于目前预期的6%。我们基于15%的常态化利润率和15倍2024年市盈率，估算快手最低价值74港元/股，较现价有10%提升空间。公司利润增长确定性强，按2024-33年10年DCF模型，我们重申买入评级及90港元目标价，较现价有34%提升空间。 公司上半年实现归母净利润13.9亿港元，同比下降26.9%，比我们/市场预期低25%/27%。由于销售均价下跌和原燃料价格上涨，光伏玻璃毛利率同比下降7.5个百分点至仅15.2%，比我们预期低3.8个百分点。公司之前锁定的1季度天然气价格偏高，相较同业影响更大，但随着天然气价格回归正常，2季度毛利率环比提高5-10个百分点。 我们预计需求增长降推动此前持续下跌的玻璃价格在8-9月明显反弹。原材料方面，纯碱价格4月底至5月大跌超800元/吨。在售价上涨和成本下降推动下，我们预计公司下半年光伏玻璃毛利率将大幅回升至24%。 我们下调2023-25年每股盈利预测20%/10%/9%，但考虑到产能预警机制有利长期盈利可见度以及整体市场回暖，维持目标价9.50港元（基于2024年预测市盈率14.5倍）。目前估值吸引力有限，维持中性评级。 7月，中概互联网和恒生科技指数分别环比上升+19%/+16%，行业：电商(+24%)>生活服务(+19%)>OTA/文娱(+15%)>广告(+14%)>游戏(+6%)。 电商：复苏跟随宏观经济趋势，拼多多(7月股价+30%)保持高于行业GMV增速及变现率提升态势。快手(+25%)电商及广告收入增长将带动2季度利润超预期。 OTA：对内地旅游常态化后出行需求持续上升保持乐观。预计携程/同程(+15%/14%)业绩持续释放。 生活服务：6月餐饮收入同比增16%，到店酒旅业务受假期窗口带动及竞争环境下加大投放，行业规模继续扩大。美团(+20%)业务稳健恢复，竞争趋缓。 广告：持续恢复，新增广告位拉动显著。百度(+14%)广告收入及利润稳定增长，云仍承压。 游戏：网易(+12%)新游表现亮眼，《逆水寒》首月流水或达15-20亿元。 投资启示：2季度行业利润或超预期；下半年促经济政策细节出台将利好行业表现，看好美团/阿里/携程/网易/拼多多/快手。 根据克尔瑞的初步数据，7月中国前百开发商合同销售额环比下跌36.6%至3,810亿元，2023年前七个月合同销售总额同比下跌5.9%至38,373亿元。7月延续了自2季度市场降温的势头。 我们跟踪的26家主要上市开发商7月销售额环比下跌33.9%，26家开发商在7月销售环比全线下跌。前50房企中，前七个月国企合同销售额市占率进一步扩大至70.1%（上半年：69.7%）。 我们预计后续核心一/二线城市可能有相应支持需求端的政策出台。如是，则有助4季度销售势头回稳，但3季度仍有待政策效果明朗。 投资启示：在销售动力持续减慢的情况下，我们预计更多房企会出现资金压力，而支持刚性需求以及提振购买力之政策传导需时。我们建议投资者关注销售业绩较好且融资成本较低的国企，包括越秀（123 HK/买入）和华润置地（1109 HK/买入）。另外，政策放寛也带来民企重估的交易机会，当中我们偏好大湾区/一线城市布局较多的民企开发商，包括合景泰富（1813 HK/买入）。 7月沪深300指数/上证综指分别上涨4.5%/2.8%，日均成交金额仍处低位，1-7月累计为9300亿元，同比下降5%。IPO发行放缓，1-7月IPO募资额同比下降29%，债券发行量增速提升，增长主要来自同业存单、国债及政策银行金融债。新发基金份额仍处历史低位，且以债券基金为主，北向资金显著流入。 我们预计上市券商上半年盈利同比增长20%左右，增长主要来自自营投资收益同比提升。目前A股证券行业指数市净率为1.32倍，为过去5年33%历史分位，行业估值在当前水平上进一步提升仍需等待政策持续落地，维持行业同步评级，头部券商仍将保持领先竞争优势，维持华泰（6886 HK）、中信（6030 HK）的买入评级；同时建议关注自营投资具备弹性的券商，如东方证券（3958 HK/未评级）。 深度报告 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、金川集团国际资源有限公司、嘉兴市燃气集团股份有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、GOGOXHoldingsLimited（前称：58FreightInc.）、苏新美好生活服务股份有限公司、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、清晰医疗集团控股有限公司、汇通达网络股份有限公司、东原仁知城市运营服务集团股份有限公司、武汉有机控股有限公司、读书郎教育控股有限公司、博维智慧科技有限公司、润迈德医疗有限公司、乐透互娱有限公司、双财庄有限公司、中国旅游集团中免股份有限公司、香港汇德收购公司、百奥赛图(北京)医药科技股份有限公司、宁波健世科技股份有限公司、润歌互动有限公司、子不语集团有限公司、交运燃气有限公司、多想云控股有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司及新传企划有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而