- 收益在线 ； 管理。变化意味着新一轮的扩张

收益在线；管理。变化意味着新一轮的扩张 公司报告1H23 NP的在线业绩同比增长31.3％，保持了目标完成的良好记录。由于收入结构向利润率较高的资本PJM倾斜，GP利润率从上半年的49.7%上升至51.5%。股价昨日下跌6%，主要是因为重大的管理层变动，这增加了投资者的担忧，如果该公司将采用资产较重的商业模式。.我们认为市场反应过度，因为1）新任联席主席是轻资产模式的支持者，他推动了绿城管理的分拆。几年前。2)被认为是PJM业务精神领袖的前首席执行官，仍然负责公司的发展。3)新的安排意味着来自母公司的更多支持。这将增强公司的下一轮扩张。4)新的管理团队承诺保持高增长(约30%的复合年增长率)和高股息支付率(80%)，这在我们看来并不难。我们继续喜欢公司在行业中的领先地位（26%的市场份额），轻资产模式，高现金流和高股息支付率，维持买入。我们将TP上调3%至9.67港元，反映出更高的GP利润率预测（图2）。新TP意味着18倍2023E PE。.风险:房地产销售下降，LGFV违约。 目标价9.67港元（先前TP 9.39港元）涨/跌49.4%现价6.47港元中国项目管理 张苗族(852) 3761 8910 上半年收益同比增长31%，内联。公司继续保持目标完成的良好记录，报告1H23 NP为4.74亿元人民币，同比增长31.3％，与FY23目标30％一致。这主要是由较高的GP利润率推动的（1H23年51.5%与上半年49.7%）考虑到利润率较高的CapitalPJM（来自金融机构的订单）对业务的贡献更大。上述部分在1H23占总合同总建筑面积的7.3%，而不是22财年5.0%。就新合同价值而言，金融机构在1H23贡献了20.9%（而2012财年为12%），并将根据管理层的说法继续增长（图3）。市场对管理层反应过度。我们观点的变化。公司宣布重大管理层变动，包括1)先生绿城 Nika MA(852) 3900 0805 中国董事长张亚东被任命为绿城管理联合董事长。2) Mr.立军已从首席执行官的位置晋升为副董事长。3) Mr.运营中心负责人王俊峰已被任命为新的首席执行官。市场将其视为战略变化的信号，并担心该公司可能会失去其轻资产模式，高增长和高股息支付率的吸引力特征。.我们认为市场反应过度为1）张亚东先生是分拆的推动者，绿城管理公司的上市证明了他是轻资产业务的支持者；2)李俊先生（被认为是中国PJM业务的精神领袖）全面负责公司的发展，但拥有更多的管理权和资源。3)新的安排实际上使绿城管理层更容易从绿城中国获得资源，并带来了好处，包括更多的业务进口，更有经验的员工以及更多进入绿城中国著名的供应链系统。4)新管理层还强调，该公司将毫无疑问地坚持轻资产模式和> 80%的股息支付率，盈利指引保持在30%左右不变。 库存数据 市值上限（百万港元）647.0平均3个月t / o（百万港元）15.752w高/低(港元)7.91 / 4.45已发行股份总数(mn)100.0来源：FactSet 收益汇总 绝对相对1个月4.0% - 1.7%3个月- 13.5% - 14.0%6个月- 3.1% 6.8% 来源：FactSet 维持买入，TP上涨3%，至9.67港元。我们喜欢公司在行业中的领先地位（26%的市场份额），轻资产模式，高现金流和高股息支付率，维持买入。我们的TP提高了3％，至9.67港元，反映了较高的GP利润率预测（图2）。新TP意味着18倍2023E PE，意味着当前估值在12倍2023E PE具有吸引力。风险：房地产销售下降，LGFV违约。 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容可能会发生变化，而不会引起注意。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIS对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。