合理的收益速度意味着更好的稳定性

请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露1没有评分时价HK $ 4.64CFA孙erry电话：（852）3900 0836电邮：terrysun@cmbi.com.hk凯伦·隋电话：（852）3761 8775电邮：suixiaomeng@cmbi.com.hk中国银行业Mkt。帽。 （百万港元）平均每月3个月（百万港元）375,982205.23052W高/低（港元）5.64 / 4.11总发行股数（百万）81,031.0资料来源：彭博社持股结构体中国邮政集团68.92％瑞银集团4.22％中国人寿有限公司4.12％资料来源：公司分享性能绝对相对1个月-4.0％-2.5％3个月10.8％-0.3％6个月-4.6％-8.0％资料来源：彭博社12个月价格表现（港元） 1658 HK恒指（重估）6.05.55.04.54.03.53/20186/20189/201812/20183/2019 有价证券分析 中国邮政储蓄银行（1658 HK）合理的收益速度意味着更好的稳定性由于拨备增加，盈利势头减缓。邮储银行2018财年净利润同比增长9.7％至523亿元人民币，较市场预期低3.0％。在净利息收入（同比增长16.9％）和净手续费收入（同比增长28.3％）的强劲推动下，2018年第4季度PPoP同比强劲增长40.7％。由于体面的成本管理，CIR下跌9.6个百分点。也就是说，减值支出同比激增83％，足以抵销顶线收益，导致底线收益下降22.4％。我们认为这主要是由于银行的监管指南由于PSBC目前几乎没有拨备压力，因此可以控制利润增长的步伐。中行宣布2018财年全年派发股息157亿元人民币，派息比率为30％（2017财年为25％）。由于市场利率下降，NIM收缩。尽管我们预计FY18 NIM同比增长27个基点，但PSBC 4Q18 NIM却环比缩小了6个基点。这很可能是由于中国人民银行是银行间同业净贷款人，在中国人民银行的流动性宽松政策下市场利率降低。针对小微企业和私营部门的贷款利息的监管指南也可能包含世界银行的资产收益率。但是，PSBC强大的存款基础和低于同行的LDR（49.6％）使其能够逐步增加贷款比例，从而产生比银行间和债券投资更高的回报。资产质量保持健康。不良贷款余额较上一季度基本稳定，因为在2018年第4季度仍保持低迷状态。不良贷款率下降2个基点至0.86％，仅为银行体系平均水平的一半。拨备金进一步增加37个百分点至347％，在大中型银行中排名第二。超过90天逾期贷款的不良贷款率为133％，表明严格的确认标准。资本状况改善。CET-1和总资本比率环比增长7个基点/ 5个基点至9.77％/ 13.76％，低于四大银行，但高于大多数股份制银行。 RWA密度下降0.4个百分点至45.5％，这是由于增加了对资本有效的零售贷款和政府债券的分配。估值不高。我们预计股价将对PSBC的FY18业绩产生积极影响。支付比率的提高将受到投资者的欢迎，合理的收益增长表明更好的利润稳定性。该银行目前的FY19E市净率为0.68，接近行业平均水平，比其历史平均值0.79倍低14％。我们认为，鉴于更大的零售敞口和更强大的拨备缓冲以抵御经济周期，PSBC的估值应高于同行。收益摘要（12月31日）FY16A2017财年18财年营业收入（人民币百万元）189,602224,864261,245资料来源：彭博社净利润（人民币百万元）39,80147,68352,311每股收益（人民币）0.550.590.62审核员：普华永道每股收益（％）(8.9)6.24.7网站：www.psbc.com市净率（x）0.930.840.76市盈率（x）7.26.86.5产量 （％）1.83.74.9净资产收益率（％）12.913.112.3不良率（％）0.870.750.86拨备/不良贷款（％）271.7324.8346.8资料来源：公司，CMBIS2019年3月27日股权研究 2019年3月27日请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露2图1：2018年第4季度业绩摘要（人民币百万元）损益表2017财年2018财年同比2017年第4季度2018年第四季度同比净利息收入188,115234,12224.5%51,57660,30516.9%手续费及佣金净收入12,73714,43413.3%2,4353,12428.3%营业收入224,864261,24516.2%63,51964,7221.9%运营开支(147,016)(152,324)3.6%(47,532)(42,224)-11.2%聚甲醛77,848108,92139.9%15,98722,49840.7%减值损失(26,737)(55,434)107.3%(10,660)(19,490)82.8%营业利润51,11153,4874.6%5,3273,008-43.5%所得税(3,402)(1,103)-67.6%1,8872,65940.9%净利47,68352,3119.7%7,2145,601-22.4%资产负债表2017财年2018财年同比2018年第三季度2018年第四季度生活质量贷款总额3,630,1354,276,86517.8%4,158,0924,276,8652.9%客户存款8,062,6598,627,4407.0%8,349,9298,627,4403.3%总资产9,012,5519,516,2115.6%9,350,8579,494,0721.5%不良贷款27,27036,88835.3%36,56936,8880.9%关键比率2017财年2018财年同比2018年第三季度2018年第四季度生活质量鱼子13.1%12.3%-0.7ppt13.7%5.3%-8.5ppt不良率0.75%0.86%11个基点0.88%0.86%-2个基点拨备范围324.8%346.8%22.0点309.9%346.8%36.9点LDR45.0%49.6%4.5点49.8%49.6%-0.2pptCET-1车8.6%9.7%115个基点9.7%9.8%7个基点资源：公司，CMBIS图2：PSBC季度NIM2.8%2.7%2.6%2.5%2.4%2.3%2.2%2.1%2.0%图3：PSBC的不良贷款率和拨备覆盖率500%450%400%350%300%250%200%1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q181.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18资源：公司，CMBIS拨备覆盖率（LHS）不良贷款率（RHS）资源：公司，CMBIS2.72% 2.72%2.66%2.57%2.48%2.49%2.39%2.24%0.97% 0.88%0.85% 0.82%0.86%0.76%0.75%0.70%352%347%312%325%310%280%289%270% 2019年3月27日请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露3财务报告收入证明截至12月31日止年度（人民币百万元）201620172018利息收入278,198305,285360,166利息支出(120,612)(117,170)(126,044)净利息收入157,586188,115234,122手续费及佣金净收入11,49812,73714,434其他收益和收入20,51824,01212,689营业收入189,602224,864261,245营业费用(129,772)(147,016)(152,324)聚甲醛59,83077,848108,921减值损失(16,902)(26,737)(55,434)营业利润42,92851,11153,487营业外收入000税前收益42,92851,11153,487所得税费用(3,152)(3,402)(1,103)本年度利润39,77647,70952,384非控制性权益25(26)(73)净利39,80147,68352,311资料来源：公司，CMBIS资产负债表截至12月31日止年度（人民币百万元）201620172018应收中央银行款项1,259,0351,364,3921,155,444银行同业资产442,194754,731665,660投资额3,463,8413,167,0333,387,487贷款和垫款净额2,939,2173,541,5714,149,538其他资产161,335184,824158,082总资产8,265,6229,012,5519,516,211由于中央银行000银行同业负债425,634237,214248,929客户存款7,286,3118,062,6598,627,440发行债务证券54,94374,93276,154其他负债151,846206,38988,375负债总额7,918,7348,581,1949,040,898股东权益合计346,530430,973474,404非控制性权益358384909权益总额346,888431,357475,313资料来源：公司，CMBIS 2019年3月27日4请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露关键比率截止年度：12月31日201620172018营业收入构成净利息收入83.1%83.7%89.6%手续费及佣金净收入6.1%5.7%5.5%其他收益和收入10.8%10.7%4.9%成长性净利息收入-12.1%19.4%24.5%手续费及佣金净收入32.6%10.8%13.3%营业收入-0.5%18.6%16.2%营业费用5.0%13.3%3.6%聚甲醛-10.7%30.1%39.9%净利14.2%19.8%9.7%资产质量指标不良贷款率0.87%0.75%0.86%不良贷款拨备覆盖率271.7%324.8%346.8%拨备总额2.37%2.44%2.98%信贷费用0.74%0.64%1.09%资本充足率普通股一级资本充足率8.63%8.60%9.75%1级车8.63%9.67%10.85%汽车11.13%12.51%13.73%退货净资产收益率12.90%13.07%12.33%广告支出回报率0.51%0.55%0.54%每股每股收益（人民币）0.550.590.62DPS（元）0.0740.1470.194BVPS（人民币）4.284.735.26资料来源：公司，CMBIS 2019年3月27日5请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露披露与免责声明分析师认证负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师，应就其在本报告中涵盖的证券或发行人提供的证明：（1）所表达的所有观点均准确反映了其观点或观点。她对标的证券或发行人的个人看法； （2）他或她的报酬的任何部分均与该分析师在本报告中表达的具体意见没有直接或间接关系。此外，分析师确认，分析师及其联系人均未定义（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所界定）（1）在本报告发布之日前30个日历日内交易或买卖了本研究报告所涵盖的股票； （2）将在本报告发布之日后3个工作日内交易或交易本研究报告所涵盖的股票； （3）担任本报告涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （4）在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。CMBIS评分购买：未来12个月内潜在回报率超过15％的股票保持：未来12个月内潜在回报率从+ 15％到-10％的股票卖：未来12个月内潜在亏损超过10％的股票不额定：股票未通过CMBIS评级招银国际证券有限公司地址：香港花园道3号冠军大厦45和46楼电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800招银国际证券有限公司（“招银国际”）是招银国际金融有限公司（招商银行的全资子公司）的全资子公司重要披露买卖任何证券均涉及风险。本报告中包含的信息可能并不适合所有投资者。 CMBIS不提供个性化的投资建议。本报告在编写时未考虑个人投资目标，财务状况或特殊要求。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内