IPO专题：新股精要-锂电智能制造高端装备生产商信宇人

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的锂电智能制造高端装备生产企业，干燥设备领域市占率达6%以上，涂布设备领域独创SDC涂布机解决行业痛点，掌握模头等关键零部件技术降本增效同时有望实现国产替代。公司持续拓展下游优质客户，在手订单饱满，积极拓展光电、医疗、氢燃料电池等领域有望帮助公司实现业绩多点增长。（2）公司本次公开发行股票数量为2443.8597万股，发行后总股本为9775.4388万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额4.62亿元，本次募集项目将帮助公司实现智能装备扩产、技改和研发，提升现有产品性能，为开发新产品提供技术储备。 主营业务分析：公司产品主要包括锂离子电池生产设备及其关键零部件和其他自动化设备，为锂离子电池、光电、医疗用品、氢燃料电池等行业客户提供高端装备和自动化解决方案。下游动力电池需求景气叠加公司新产品放量，2020~2022年公司营收和净利润复合增速分别为66.89%和116.57%。原材料价格上涨及低价策略导致公司毛利率小幅下滑，规模效应下期间费用率呈下降趋势。 行业发展及竞争格局：目前国产锂电制造设备凭借性价比优势占据国内大部分市场，2021年中国锂电设备国产化率超过90%。行业增长趋势良好，干燥设备、涂布设备、辊切设备均具有广阔的发展空，预计未来三年市场规模将达到239.70亿元、719.10亿元和623.22亿元。国内锂电设备企业深耕细分市场，呈现“分段竞争，差异供货”格局，高端锂电池的需求上升加速行业集中度提升。公司目前已掌握了关键零部件的研发和生产能力，锂电池设备领域已形成优势，在锂电干燥领域2021年市占率约6.59%。 可比公司估值情况：公司所在行业“C35专用设备制造业”近一个月（截至2023年7月31日）静态市盈率为30.48倍。公司专注于锂电池制造高端装备,产品主要包括锂离子电池生产设备及其关键零部件和其他自动化设备 。 根据招股意向书披露 ， 选择利元亨（688499.SH）、赢合科技（300457.SZ）、先导智能（300450.SZ）作为可比公司。截至2023年7月31日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为25.98倍，对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为14.86倍和10.91倍。 风险提示：1）客户集中度较高的风险；2）锂电干燥设备毛利率较低的风险。 1.固高科技：锂电智能制造高端装备生产商 公司是国内领先的锂电智能制造高端装备生产企业，干燥设备领域市占率达6%以上，涂布设备领域独创SDC涂布机解决行业痛点，掌握模头等关键零部件技术降本增效同时有望实现国产替代。公司是国内领先的智能制造高端装备生产企业，在锂电领域竞争实力较强，产品覆盖锂离子电池制造全流程干燥及涂布、辊压、分切、自动化装配等工序。从价值量来看，锂离子电池生产前段、中段、后段设备成本占比分别为35%、35%、30%。其中，涂布机价值量占比约15%，而除水作为保证电池寿命的根本，在极片制作、电芯制作的涂布、注液等工艺环节均涉及，在产业链中具有重要地位。1）在干燥设备领域，根据招股书披露，公司2021年市占率约6.59%。公司的全自动真空烘烤线属于线体式干燥设备，是行业内先进的产品，采用隧道式全真空密闭结构，前后工序自动衔接，实现动态真空作业，解决了锂电池在真空干燥各工序流转过程中的质量不稳定隐患，大幅度提高真空干燥效率，从而实现自动化、智能化大规模生产，是锂电干燥设备的未来发展趋势。2）在涂布设备领域，公司独创SDC涂布机，采用单向双面同时涂布原理，解决传统传统双层折返式涂布存在的两面对不齐、极片卷边开裂、两面不一致等问题，涂布速度最快达到110m/min，面密度精度小于1%，技术指标行业领先，同时进一步提高生产效率，较少能耗。 公司2021年推出SDC涂布机，2022年已实现收入9592.92万元，占公司整体涂布设备销售收入的65.64%，并带动毛利率上行。此外，我国涂布模头国产率较低，根据招股书披露，2021年国内模头市场规模约为10亿元，海外品牌市占率仍超过70%，公司多年来致力于研发国产模头，提升涂布工艺技术，目前，已形成相关的核心技术并具备相应发明专利，自产模头占比使用率超过80%，并实现外销，模头属于消耗品，随着涂布机市场的不断扩大，模头行业发展前景亦较为广阔。 持续拓展下游优质客户，在手订单饱满，积极拓展光电、医疗、氢燃料电池等领域有望帮助公司实现业绩多点增长。公司现阶段已与宁德时代、比亚迪、孚能科技、鹏辉能源等多家国内知名动力锂电厂商进行合作，其中比亚迪销售金额由2021年的2543.54万元提升至2022年的1.07亿元，占公司当年总收的15.93%。根据招股书披露，截止2023年2月末，公司已拥有众多头部企业在手订单，如与比亚迪订单2.32亿元、与蜂巢能源订单0.18亿元、与宁德时代1.44亿元、与鹏辉能源0.42亿元能，头部企业在手订单金额合计4.65亿元，下游需求饱满。公司与众多国内知名锂电池制造商合作将有利于公司及时了解下游锂电池制造技术工艺最新发展趋势，跟进技术研发，随着国家政策不断上调动力锂电池准入门槛，锂电池制造商持续扩大产能，提高锂电池生产线自动化、智能化水平，公司的客户资源将帮助公司在下游客户扩产和生产设备升级进程中进一步扩大市场份额。此外，公司积极向光电、医疗、氢燃料电池等领域拓展，成功开发出多款高端装备和自动化解决方案。本次募投“惠州信宇人高端智能装备生产制造扩建项目”达产后将形成满足10GWh/年锂电池生产的锂电池极片涂辊分自动线和锂电池电芯自动装配线产能，年产25套锂电池烘烤设备产能、5套氢燃料电池生产设备产能，以及年产20套光学膜涂布设备产能，有望帮助公司进一步实现多领域业绩增长。 2.主营业务分析及前五大客户 下游动力电池需求景气叠加公司新产品放量，2020~2022年公司营收和净利润复合增速分别为66.89%和116.57%。公司主营业务收入主要包括锂电干燥设备、锂电涂布设备和其他锂电设备，其中来自于锂电干燥设备和锂电涂布设备收入逐年稳步增长，是公司收入的主要来源。 2020~2022年，公司营业收入分别为2.40亿元、5.37亿元和6.70亿元，年均复合增速66.89%；归母净利润分别为0.14亿元、0.60亿元和0.67亿元，年均复合增速116.57%，均保持快速增长，主要受益于锂电生产设备快速增长及2020年医疗用品设备市场需求大幅增长。分产品来看： 1）锂电干燥设备：2020~2022年收入分别为1.37亿元、1.98亿元和3.78亿元，收入占比分别为57.30%、37.13%、58.66%。2020年公司锂电干燥设备收入大幅上升主要受益于定制化产品需求以及全自动RGV烘烤线销量增加；2021年锂电干燥设备收入增加主要受益于新能源汽车行业需求放量；2022年收入同比进一步提升主要是由于下游动力和储能锂电池市场增速翻番，以及公司锂电池生产设备整线交付能力提升。2）锂电涂布设备：2020~2022年收入分别为0.50亿元、1.20亿元和1.46亿元，收入占比分别为20.74%、22.63%和22.71%。2021年公司锂电涂布设备收入增长主要受益于中标高邮建设锂电前段项目；2022年收入增长主要受益于SDC涂布机2021年量产后销量持续提升，同时公司中标优质客户天能集团涂布机订单带来增量收入。3）锂电辊分设备 ：2020~2022年收入分别为0亿元、0.27亿元和0.75亿元，收入占比分别为0%、5.16%和11.62%，随着公司2019年引入锂电辊分技术团队，该项业务逐步实现收入扩张。 图1：公司营业收入保持稳定增长 图2：锂电生产设备类收入占比超七成且持续提升 原材料价格上涨及低价策略导致公司毛利率略有下降。2020~2022年，公司毛利率分别为30.59%、27.24%和23.84%，略有下降。2021年度，公司主营业务毛利率较2020年度同比下降3.49个百分点，主要原因为： 1）主要原材料不锈钢金属材料价格一直呈持续上升态势；2）公司为满足客户订单需求将部分材料进行委外生产，同时采用劳务派遣模式导致毛利率较低。2022年度，公司主营业务毛利率较2021年度同比下降3.66个百分点，主要是因为公司为拓展业务量、进入龙头客户供应商体系，向宁德时代和比亚迪销售的锂电干燥设备价格较低影响。 公司营收快速增长带来规模效应，期间费用率呈下行趋势。2020~2022年公司期间费用率分别为23.36%、15.53%和16.31%，呈下降趋势。随着公司业务规模扩大，规模效应逐渐显现，期间费用率整体下行。 图3：公司毛利率略有下降 图4：公司2020~2022年期间费用率呈下降趋势 表1：公司2022年前五大客户 场空间主要来源于下游锂电池制造商的不断扩产。根据招股书测算，根据主要锂电厂商扩产计划，预计未来三年锂电设备投资金额将达到4,794亿元，而公司主营的锂电池干燥设备、涂布设备、辊切设备在锂电池设备中分别占比约5%、15%和13%，预计未来三年的市场规模将分别达到239.70亿元、719.10亿元和623.22亿元，市场空间广阔。 光电设备行业下游OCA光学膜和反光材料市场广阔，光电设备仍有增长空间。根据华经产业研究院的数据显示，2021年度全球OCA光学膜市场规模约为28.74亿美元，同比增长13.73%。2015-2019年，我国反光材料的行业规模不断扩大，但是增长率有减小的趋势。根据《Global Retro-Reflective Materials Market》报告，2019年全球反光材料市场规模为46.7亿美元，其中中国市场规模约占全球的28%(约13亿美元)。2020年，我国反光材料市场规模增长趋缓，市场规模约为91亿元。2021年，我国反光材料市场规模达约97亿元。 3.2.差异化竞争推动企业创新，锂电池设备行业加速出清 国内龙头锂电设备企业已明显高于海外竞争对手，国产替代进程有望进入海外市场拓展阶段。2015年以来，国内设备企业经过高速发展，实现了对海外竞争企业营收和利润规模的超越。我国锂电设备企业凭借在技术、成本、售后服务等方面的优势，已实现国产化率提升的第一步。目前国产锂电在涂布、卷绕等专机的技术指标已经超越日韩，基本实现进口替代。此外，中国企业基本覆盖了锂电池的全产业链，而日韩企业的优势集中在电芯制造和电芯装配等前中段环节。凭借国内工程师红利和完善的标准件供应链，国产设备毛利率显著高于海外竞争对手，这将进一步加大我国锂电设备的产品优势和规模优势，国产替代有望进一步提升，并有望实现开拓海外市场的第二步。 国内企业深耕细分市场，呈现“分段竞争，差异供货”格局，高端锂电池的需求上升加速行业集中度提升。目前国内锂电设备行业逐渐呈现出“分段竞争，差异供货”的行业格局。国内从事相关设备制造的企业众多，多数企业规模较小，行业集中度不高，高低端分化明显。各企业生产锂电设备的种类并不完全相同，因此企业间只在重叠设备上存在竞争。未来随着下游锂离子电池技术和工艺不断进步和突破，锂电池设备行业竞争将从单一要素的竞争升级为资本、技术、人才等企业全方位能力的竞争。企业的自动化解决方案能力、与上下游产业链企业深度合作的能力等多重因素将在很大程度上影响未来行业的竞争格局。 3.3.掌握核心科技，绑定优质客户，公司有望占领更多市场 公司目前已掌握了关键零部件的研发和生产能力，锂电池设备领域已形成优势，在锂电干燥领域2021年市占率约6.59%。公司在锂离子电池制造设备领域具备较强的竞争力，产品主要应用于锂离子电池生产的烘烤、涂布、辊压、分切及电芯装配等关键工序，公司可提供锂离子电池智能化烘烤线系统解决方案，并开发出SDC涂布机等先进极片制造装备，取得了多项专利。公司已成为具有较强研发和制造实力的国内锂电池自动化设备制造商之一，拥有较高的市场占有率，其中，在锂电干燥领域，2021年市场占有率约6.59%。而在锂