镍及不锈钢8月报：宏观转暖带动阶段性补库行情

宏观转暖带动阶段性补库行情 研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401:010-68569793chenjing_qh1@chinastock.com.cn 第一部分回顾与展望 镍 镍价7月初开启了持续一个月的上涨行情，打破了年初以来的下跌趋势，转为宽幅震荡形态。事实上7月也是商品市场的普涨行情。美联储最后一次加息的预期缓解了商品外部压力，国际地缘政治事件没有太多新意，资金对负面事件的影响有所麻木；中国宏观刺激政策持续发力，叠加即将到来的“金九银十”旺季备库预期，风险偏好自4月初最悲观时刻持续好转，信心回暖带动了现货市场再库存的需求，价格自下而上出现上涨。即使是镍这样供需过剩预期较为一致的品种也保持减仓上行态势，意味着空头正在离场。 基本面7月供需比预期中偏紧，主要因为俄镍进口再次大幅减少，且印尼电积镍项目推迟投产。但二季度海外矿企增产，境外货源补充后，LME库存仅有少量下降，国内纯镍进入消费淡季，库存小幅增加，全球总库存去库放缓。8月预计延续7月格局，供应持续增长，并有印尼电积镍项目投产的预期，但需求结构上分化，电镀、合金稳中有升，不锈钢增产，三元材料偏弱，因此纯镍和NPI之间价差收窄，和硫酸镍价差扩大。 策略：宏观信心回暖，资金流入股票商品等高风险资产，现货市场也进入阶段性补库，市场进入“淡季炒预期”的模式。镍价低位盘整时间较长，多头情绪需要释放，叠加收储传闻，镍价甚至可能上探18.5万元/吨的高点。从沪镍指数表现来看，镍价也来到关键位置，若宏观能持续乐观，有可能突破上行，但供应远期压力依然存在，突破难度不低，建议暂时观望关键位置的争夺情况。此轮上涨除需关注宏观预期和新增供应两个主要因素的变化外，若纯镍和硫酸镍价差达到3-4万元/吨，则多头上涨可能接近尾声，等待上行乏力做空的时机。 不锈钢 不锈钢的上涨表现得更犹豫和突然，但基本面支撑实际更为坚实。镍虽然上涨形态保持一个月，但下游消费并无亮点，只是受进口节奏影响。不锈钢下游大量报单，需求率先启动，自下而上带动原料端上行。镍铁收储传闻只是推波助澜，即使不及预期，价格也仅回吐部分涨幅，走势仍然健康。 7月是不锈钢传统淡季，但下游出于政策和旺季预期，提前备库，抢报8月订单。钢厂8月订单接满，采购原料加大生产力度，拉动原料价格上涨。整条产业链进入再库存阶段。在镍铁收储消息刺激下，镍铁带动不锈钢价格一度冲高，后因收储不及预期回落。近两个月不锈钢利润维持高位，刺激去年建成产能投产，以及一体化钢厂增产，8月钢厂排产环比预增，整体呈现供需双旺的格局。7月不锈钢已从去库转为累库，8月库存可能季节性继续增加，但从钢厂向下游转移。 策略：宏观转暖带动下游阶段性补库。8月“淡季炒预期”继续拉动不锈钢及其原料上涨。当前还有不锈钢平控的政策预期，市场资金活跃，短线多头氛围不止，旺季暂时无法得证，中长线空头需要等待宏观情绪消退和补库结束。 第二部分市场及库存 1.纯镍市场：总库存持稳 截至7月28日，全球显性库存48229吨（-986吨）。LME库存37542吨（-1308吨），上期所库存2837吨（-296吨），SMM六地社会库存5287吨（+22吨），保税区库存5400吨（+600吨）。 海内外纯镍供应增加，需求逐步进入淡季，去库接近尾声。沪镍月差跟随库存增减变化。6月俄镍进口量较大，基差和月差下降均较为显著，7月进口量减少后累库速度变慢，同时月差反弹。8月预计进口量小幅增加，国内供应更为充裕，若无收储影响，库存预计转为累库。 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 2.不锈钢市场：钢厂利润偏高，8月库存向下游转移 本月下游期货订单回暖，现货市场走俏，价格大幅上调，给出钢厂较高的即期利润。钢厂订单基本接满，加大采购原料生产力度，叠加菲律宾台风和镍铁收储消息，高镍铁价格快速上涨，又再次推高成品价格，形成良性循环。 月末最后一周，菲律宾地区受超级台风“杜苏芮”影响出现强降雨天气，大部分矿山暂停装载，同时部分矿山也因降雨导致镍矿装载进度不及预期，8月镍矿供应量预计下降。同时受国内镍铁价格上涨提振，中镍矿上涨2-3美元/湿吨，但镍铁下跌后矿价没有跟跌，反映阶段性流通偏紧的现实。对比2021年港口库存和价格的变化，矿价自低位启动上涨，可能持续到10月。 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 高镍铁7月走势先跌后涨，价格波动较大。上半月钢厂压低NPI价格为后面采购做准备，过了月中开始大量采购，价格也随之上行。此后市场交易收储消息，传闻20-50万实物吨，1200元/镍点价格，高镍铁一度拉涨到1120-1150元/镍点。最终以收储半年6万实物吨，价格1170元/镍点（承兑含税到厂）结束，远低于市场预期，随后高镍铁成交价快速回落至1085元/镍点。 7月印尼铁产量增长，国内减少，预计总量环比微增3000金属吨，8月利润收缩，增量预计更为有限。目前由于钢厂增产带来情绪和价格的反弹似乎已暂告一段落，接下来是钢厂和原料端博弈的时间。一旦终端需求撑不住钢价，铁价依然会受到挤压，可能再次向前低回落，但本轮镍矿价格坚挺可能会限制高镍铁的下行空间。 数据来源：SMM、铁合金在线、银河期货 铬系市场缺乏收储消息炒作，近期表现弱于镍系，但价格也未及镍系前期跌幅。虽然铬矿港口库存增加到去年水平，但高品位铬矿流通货源依然偏少，铬矿价格保持坚挺。7月高碳铬铁产量受四川停产影响环比减少，青山8月招标价环比下跌100至8695元/50基吨，但受钢厂采购原料热潮支撑，现货市场情绪偏乐观。 8月四川大运会结束复产，北方部分地区新增及复产产能集中释放，产量增幅明显，预计高碳铬铁产量环比增长。钢厂上半月较难维持高采购量，下半月视需求情况而定，预计铬铁供应整体增长，现货价格将再度承压。 数据来源：SMM、铁合金在线、银河期货 以当前原料最新成交价测算，不锈钢304冷轧现金成本回落至14600元/吨左右，即期利润和盘面利润均偏高。淡季终端需求仍然没有恢复，下游阶段性补库给出钢厂 过高的利润，刺激钢厂增产并在期货上套保，不锈钢仓单也随之增加。 截至7月28日，不锈钢社会库存100.31万吨，环比增加1.3万吨，其中300系库存57.18万吨，环比增加1.64万吨，7月转为累库。前期钢厂留有钢坯，300系利润高，部分转化为300系冷轧，因此本月300系冷轧增量高于其他系别。8月排产依然是300系增量最大，但增幅缩小，且订单环比大增，可能会出现钢厂库存向下游转移的情况。目前远期钢厂利润较为丰厚，吸引钢厂在盘面套保锁住生产利润，预计不锈钢仓单也将继续增加。 数据来源：Mysteel、SMM、上期所、同花顺iFinD、银河期货 3.硫酸镍市场：三元需求偏弱，供应过剩压力逐渐显现 7月新能源汽车市场增速环比放缓，且有龙头企业砍单三元切换磷酸铁锂，三元材料又缺乏储能市场的支撑，订单整体恢复偏慢，正极厂开工维持在60%以下。碳酸锂期货上市之后拖累现货价格走弱，前驱体和正极材料价格普跌，硫酸镍现货报价也随之下调。 硫酸镍自身新增产能规划也较大，中国和印尼合计40万金属吨。据SMM统计，目前硫酸镍65%的产量来自于一体化企业，只有35%的产量在外流通，并且有较大比例是长协，因此现货市场的参与者比较少。一体化的企业为了降本，大概率会推进投产进度，年内产能增长将令硫酸镍价格中长线承压。 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 第三部分供需基本面 1.纯镍海内外产量增长，供应短缺局面缓解 二季度财报显示，前9家海外主要镍企镍产品产量18.19万吨，环比增加1.5%，同比下降1.4%，除嘉能可上调2000吨2023年度产量指引外，其他企业保持不变。2023年产量合计80.1万吨，略低于2022年的实际产量81.6万吨。二季度企业从一季度干扰中恢复，逐步增加产量。为了达到今年的产量目标，预计各企业下半年产量环比增长。 二季度分企业来看，淡水河谷镍产量同比增长8%，主要归功于Sudbury和印尼的运营业绩好转。产量环比受到计划内检修的影响，特别是在Long Harbour和Clydach冶炼厂。一季度产量提高导致库存增加，因此二季度销量没有受到影响。2023年产量指导维持16-17.5万吨不变，比去年同期减少0.38-1.92万吨，预计下半年产量8.95万吨，比去年同期减少0.97万吨。 诺镍产量同比下降7.8%至4.47万吨，基本是公司自有原料生产。产量减少的原因是Dudinka港口暂停通航时期，按计划积累原料库存。2023年产量指引不变，仍为20.4-21.4万吨，同比减少1万吨。预计下半年产量11.8万吨，比去年同期减少1400吨左右。 嘉能可自有来源的镍产量达到2.55万吨，同比减少6%，主要反映了由于去年 Raglan矿山罢工导致从第三方采购原料生产大幅增加。2023年产量指引维持11.2万吨左右不变，同比增加4500吨。下半年预计产量6.56万吨，同比增加1.59万吨。 必和必拓镍产量2.2万吨，同比增长17%，主要由于Mt.Keith的表现提升，增加第三方原料采购，以及库存去化提供精矿产量增长空间，部分抵消了4月初大雨对矿山运营的影响。2024财年上半年（即2023年下半年）冶炼厂计划检修，因此下半年（2024年上半年）产量有所增加。2024财年产量指引相比一季度预测提高了0.2万吨至7.7-8.7万吨，同比增加-0.23到0.27万吨。 埃赫曼镍铁产量同比下降12.4%至1.76万吨，因Weda Bay工业园区电力供应困难，NPI产量下滑，而新喀镍铁产量保持稳定，年度产量指引保持8万吨不变，同比增加0.25万吨。下半年预计产量4.4万吨，同比增加0.65万吨。 英美资源镍巴西镍产量9900吨，同比减少3.9%。尽管Codemin运营改善，但矿石品位下降导致整体镍铁产量下降。PGM部门产量6100吨，同比减少1.6%。2023年产量指引不变，巴西3.8-4万吨，PGM2万吨，同比减少1100-3100吨。巴西部门成本因巴西里拉升值以及矿石品位下降，从515美分/磅提高到560美分/磅。 Sherritt镍产量同比下降11.8%至3268吨，主要因为冶炼成MSP原料供应减少，二季度发生的停产检修已经结束，目前生产恢复正常。预计2023年产量处于1.5-1.6万吨生产指引的低位。下半年预计产量0.82万吨，比去年同期略降300吨。 South32镍产量同比下滑5.6%至1.02万吨，2023财年产量4.08万吨，与修订后的产量指引一致，因6月高品矿的卡车运输恢复正常。2024财年镍产量指引4.05万吨不变，同比减少300吨。矿石生产效率的提高将被更多检修计划抵消。 第一量子旗下Ravensthorpe镍产量同比增长18.6%至5756吨，Enterprise有220吨试运行产量。预计2023年的产量将接近指导目标2.3-2.8万吨的下沿，同比增加0.15万吨左右。下半年预计产量1.13万吨，但Enterprise产量可能提高，弥补Ravensthorpe减量。 数据来源：上市公司财报、银河期货 国内产能如期投放，上半年新增10万余吨产能，下半年主要新增项目都在四季度和年底，因此下半年新增产量以上半年新增项目爬产为主。印尼5万吨电积镍项目预计推迟至8月，并且主要在海外销售，替代部分俄镍消费。中国纯镍产量持续创下历史新高，并且随着产能投放还将继续上升。净进口只要保持平均水平即有多余的量注册仓单。然而1-6月净进口量同比减少近一半，主要是前4个月进口量过低。5-6月俄镍集中进口，但7月又环比减少，8月预计随进口亏损收窄而环比增加。8月国内供应增长，叠加电镀、合金进入淡季，过剩压力或者将逐步显现，出现累库的情况。 数据来源：海关总署、SMM、银河期货 2.不锈钢受益于阶段性补库行情，钢厂加大采购生产力度 上半年经济数据普遍偏弱，随着国家刺激的政策的持续，未来经