燃料油周报：油价中枢持续上移，成本端支撑增强

策略摘要 研究院能源组 近期油价重心持续上移，燃料油成本端边际增强，FU、LU均有望跟随原油反弹，短期以逢低多思路为主。燃料油自身基本面暂时没有太突出的矛盾，值得一提的是FU近期走势相对外盘较弱，内外价差被打到负值区间，可以关注出口窗口打开的正套机会。 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 投资逻辑 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 ■市场分析 近期油价走势偏强，重心持续上移，WTI站上80美元/桶关口，Brent也逼近85美元/桶。从价差结构上看，原油月差同样走强，汽柴油裂解价差近期也出现回升，基本面是驱动油价走高的主要原因，也符合我们前期判断，宏观利空逐步缓和后，基本面的利多驱动更加明显，即在全球炼厂负荷提升的拉动下，原油供需缺口将在今年三季度达到最高峰，从高频数据上看，近期原油浮仓库存出现明显下降，此外，受到制裁、运力等因素限制，下半年黑油（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）供应增长空间有限，美国页岩油产量也出现增长瓶颈，叠加沙特减产，供需紧张的格局将会更加凸显。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 就燃料油自身基本面而言，高硫燃料油市场结构依然相对稳固，主要的支撑因素来自于炼厂与发电端的旺盛需求。其中，我国上半年燃料油进口量远高于近年同期水平，反映在重油趋紧、俄油受欧美制裁的大环境下，燃料油作为炼厂加工原料的经济性显著提升，近期稀释沥青的通关问题则在短期加强了这种倾向。但高峰期过后，炼厂进口需求或难以维持强度，一方面高硫油裂解走强带动成本上升，另一方面，非国营进口后续可能会受到进口允许量（1620万吨/年）的制约，且稀释沥青通关问题的缓解也使得燃料油进口的紧迫性边际减弱。发电方面，夏季高温提振了中东地区的电力需求，欧佩克减产则有望提升发电厂燃料油的使用比例（替代原油），当前沙特高硫燃料油维持净进口的状态。整体而言，高硫燃料油利好因素依然存在，但部分逻辑已经有边际弱化的迹象，且未来俄罗斯燃油出口存在回升预期。考虑到外盘高硫油估值（裂解价差）已经处于相对高位，上方空间有限。值得一提的是，内盘近期走势相对外盘较弱，内外价差被打到负值区间，站在估值角度FU支撑相对更强一些，且可以关注出口窗口打开的正套机会。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明低硫燃料油方面，当前市场驱动依然偏弱，核心矛盾在于新产能大量投放及需求增量不足的预期。新加坡船燃销售数据呈现下滑态势。且7月下旬来自阿祖尔炼厂的172万桶货物到达新加坡，供应增量较大。从中长期角度看，航运端需求暂时看不到趋势性走强的预期，且阿祖尔炼厂三个产能相同的CDU已经完全启动，且年底前有望满 负荷运行，届时日产量将达到615000桶/日，给低硫带来较大供应压力。因此，我们认为低硫油市场中期前景依然承压，LU盘面的相对弱势也反映出市场对于供应压力的担忧。但基于目前低硫燃料油的估值（裂解价差），炼厂利润与生产动力不足，预计更多组分会被汽柴油分流，因此我们认为市场下方空间也相对有限。 策略 中性偏多；关注FU91正套机会 ■风险 原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1投资逻辑............................................................................................................................................................................................1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨.....................................................................................................................................5图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨.........................................................................................................................................5图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手...........................................................................................................................5图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手.......................................................................................................................................5图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................5图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无...........................................................................................................................................5图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨.......................................................................................................................................6图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨...........................................................................................................................................6图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手.............................................................................................................................6图10:INELU总成交持仓量丨单位：手.......................................................................................................................................6图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................6图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨.............................................................................................................................6图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨...............................................................................................................7图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨.................................................................................................................7图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................7图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................7图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨......................................................................................................................7图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨.................................................................................................................7图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨......................................................................................................................8图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨..................................................................................................................8图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨..............................................................................................................................8图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美