有色策略月报

2023-07-31|新世纪期货 核心观点： 有色组 铜：需求偏弱，市场信心有待提振，铜价区间运行 国内经济复苏不及预期，进程曲折，需求较弱，鉴于地方政府债务压力将制约政策发力空间，后期政策利好预期偏向于提振消费举措，而非基建投资。目前市场处于政策向好预期与宏观偏弱现实的博弈状态，短期政策预期驱动占优。高层关于活跃资本市场，提振信心的表态刺激短期铜价反弹。海外方面，美国经济处于“浅衰退+政策逐步转向”状态，市场对政策紧缩的反应较为充分后，将对浅衰退进行反应。美联储政策路径将沿着紧缩退坡（2022年12月）—加息停止（2023年三季度）—降息预期升温（2023年底）的方向演绎，美元指数或逐渐走弱托底铜价，但海外高利率环境持久性，以及外部环境不确定性形成宏观上的压制。 电话：0571-85167251邮编：310003地址：杭州市下城区万寿亭13号网址：http://www.zjncf.com.cn 8月影响铜价的宏观变量：中国经济复苏不如预期，一波多折（利空）；国内宏观政策发力，提振市场信心（利多）；欧美经济浅衰退，通胀回落，放慢加息步伐（利多）；欧美经济浅衰退导致中国外需出口下降（利空）；地缘政局军事博弈影响风险偏好（利空）。 有色金属分析思路方法 8月影响铜价的中观变量：铜矿产量增长传导至冶炼端供应增加（利空）；下游初级加工端开工率回落（利空）；终端需求电力电网投资增速平稳（利多）；新能源车产销平稳（利多）；房地产表现好坏参半（利空）。 有色金属分析体系以宏观面+产业面为主导，宏观判断方向，产业决定趋势。本篇报告重在分析影响长期铜铝价格波动的核心矛盾点，以及重要边际变量。 交易面：铜价在宏观与产业的多空交织下，在60000-70000元/吨宽幅区间震荡，关注箱底60000元/吨支撑，箱顶70000元/吨附近压力。 铝：供应分化，需求偏弱，震荡筑底7月国内铝土矿产量继续增长，进口铝土矿收缩，氧化铝、电解铝供 应阶段偏紧。下游初级端开工率回落，终端需求较弱，境内铝库存累库。警惕需求不振导致的累库对铝价产生的承压。目前不同规模产能的电解铝厂对应成本区间在16000-18000元/吨，成本端对铝价支撑有所减弱。目前电解铝厂多数处于盈利状态。长期能源转型与碳中和背景下，铝价底部区间稳步抬升。 8月影响铝价的中观变量：氧化铝供应增加，电解铝产量回升（利空）；下游初级加工端开工率因终端需求偏弱而回落（利空）；铝锭出现累库（利空）；终端需求新能源电力电网投资增速保持平稳，新能源车产销平稳（利多）；房地产表现好坏参半（利空）。 交易面：铝价在16000-19000元/吨箱体运行，关注箱底16000元/吨成本端支撑，箱顶19000元/吨附近压力。 风险提示： 经济衰退超出预期，地缘政局波动加大 铜：需求偏弱，市场信心有待提振，铜价区间运行 一、行情回顾 7月，中国经济复苏进程依旧曲折坎坷，经济数据仍处于探底过程中，市场信心不足，政策面呵护市场，有色金属区间运行。 资料来源：东方财富 资料来源：东方财富 资料来源：东方财富 资料来源：东方财富 二、美国加息压力逐渐释放，中国经济需求疲软，信心有待恢复 （一）、美国经济数据回落，高利率环境仍将持续 美国经济处于“浅衰退+政策逐步转向”状态，市场对政策紧缩的反应较为充分，对浅衰退反应正在进行。美国通胀数据回落，高利率环境还将持续，美国10年期-2年期国债收益率依旧倒挂。7月中旬申请失业金人数达22.8万人，较6月下旬回落8000人，显示出美国经济对吸纳就业方面具有一定韧性。6月美国CPI已下降至3%，继续回落。7月密歇根大学消费者信心指数72.6，较6月回升8.2个百分点，显示出美国经济的消费弹性依旧存在。后期关注美联储货币政策加息步伐对市场情绪影响，以及欧美经济衰退程度深浅。 2023年，根据美国通胀回落和就业数据变化，美联储货币政策或将沿着紧缩退坡（一季度）——停止加息(三季度)——降息预期升温（四季度）的路径演绎，对有色金属板块影响先抑后扬。 数据来源：wind 数据来源：wind 数据来源：wind 数据来源：wind 数据来源：wind 数据来源：wind （二）、中国经济复苏曲折坎坷，市场信心有待提振 2023年一季度国内经济逐步改善修复，但二季度经济数据不如预期，反映出中国经济复苏进程较为曲折，需求偏弱。整体上货币政策偏宽松，积极财政政策取向不变。2023年6月M2同比增速11.3%，较5月回落0.3个百分点；M1同比增速3.1%，较5月回落1.6个百分点。2023年6月社融存量同比增速9%，较5月回落0.5个百分点，反映出企业居民信贷需求偏弱。2023年，外部环境压力或有一定干扰，国内宏观政策以“宽财政+稳货币+宽信用”组合为主。鉴于地方政府债务约束宏观政策发力空间，政策重心在于提振需求，而非刺激地产基建投资端。中长期稳定有色金属需求的基本盘在新能源领域需求稳步增长。 宏观层面，在一季度中国经济逐步改善后需求端又显疲态，6月CPI、PPI处于回落状态，需求不足导致的通缩有所显现，后期关注国内政策举措对提振市场信心的效果。三季度海外市场需要注意欧美经济浅衰退对需求产生的负面影响，外需萎缩对有色金属影响偏空。2023年下半年，美联储加息步伐放缓转向降息预期升温的过程中，美元逐渐走弱对有色金属价格或有偏正面影响。 数据来源：wind 数据来源：wind 三、铜矿供应继续增加，进口铜矿加工费回升 （一）、全球铜矿供应继续增长 2023年1-5月，中国铜矿产量72.3万吨，累计同比增长-3.81%，国内铜矿产量增速跌幅放缓。市场预计2023年较2022年增加6万吨左右，达到200万吨左右。2023年1-6月，中国进口铜矿1344万吨，累计同比增长7.6%。国内进口铜矿数量处于上升状态，进口增速回升。 海外铜矿主要关注智利和秘鲁，2023年1-5月，智利和秘鲁铜矿供应整体上增长。7月下旬，全球主要港口铜矿出港量小幅回落，或许与海外铜矿阶段干扰有关。国内主要港口铜矿入港量也出现下降，与海外铜矿供应阶段受阻影响。7月国内主要港口铜矿库存小幅回落，与下游原料采购小幅增加有关，预计8月港口铜矿库存水平还得看国内下游采购需求影响。 2023年7月下旬，进口铜矿加工费指数93美元/吨，较6月回升1.52个百分点，与智利、秘鲁、印尼铜矿产量增长有关。从较长周期看，2023年全球铜矿供应还是会较为充裕，加工费也随着铜矿供应增长而上升。据SMM报道，中国冶炼厂与Freeport敲定2023年铜矿长单加工费基准价为88美元/吨，较2022年增加23美元/吨，创2017年以来新高，显示出未来一年铜矿供应充裕，冶炼端产量将跟随矿产端产能增加。 数据来源：SMM 数据来源：SMM 数据来源：SMM 数据来源：SMM 数据来源：SMM 数据来源：SMM （二）、国内电解铜供应继续增长，但夏季铜冶炼开工率或受高温限电影响回落 据SMM统计，2023年1-6月中国电解铜产量555.9万吨，累计同比增长11.06%，增速较2022年同期加快，显示出国内电解铜供应持续增长。1-6月电解铜进口量154.5万吨，累计同比增长-12.73%，增速较2022年同期回落，或许与进口铜现货处于亏损状态有关。据SMM预测，2023年中国精铜产量1110万吨，累计同比增长2.8%。2023年，中国净进口精铜317万吨，累计同比增长10.94%，整体电解铜供应大概1427万吨，实际需求量1412万吨，供应剩余15万吨。2022年，中国电解铜供应短缺13万吨左右，2023年在矿产端增长带动下电解铜产量有明显增长。 SMM预计，2023年7月铜冶炼厂整体开工率84.98%，较6月回落1.51个百分点。2023年6月，国内铜矿现货冶炼盈亏平衡和国内铜矿长单冶炼盈亏平衡点分别为1379元/吨、1256元/吨，铜矿现货冶炼盈亏平衡点较5月回升191元/吨，国内铜矿长单冶炼盈亏平衡点较5月回升62元/吨。夏季国内铜冶炼端开工率或许受高温限电影响继续回落。 数据来源：SMM 数据来源：SMM 数据来源：SMM 数据来源：SMM （三）、需求偏弱，铜库存小幅累库 7月下旬，LME铜库存5.99万吨，较6月下旬回落近1.3万吨。上期所铜库存7.78万吨，较6月下旬回升9500吨。中国电解铜社会库存10.9万吨，较6月下旬回升1万吨。据SMM资讯，7月铜价高位运行，下游补货积极性反而在减弱，SMM1#电解铜升水回落。现货商坚持逢低买跌，不买涨的经营策略，境内铜库存小幅累库。 数据来源：SMM 数据来源：SMM 数据来源：SMM 数据来源：SMM （四）、7月精废铜价差回落，精铜价格上方有压力 据SMM显示，2023年1-6月，中国进口废铜97.2万吨，同比增长10.38%，保持增长。现货市场方面，7月下旬精废合理价差1568元/吨，精废价差回落，较6月回落近500元/吨。7月精铜价格反弹至高位后回落，精废价差收窄，下游采购废铜意愿减弱。8月若精铜价格冲高回落，精废价差或再度下降，下游对精铜采购或有所增加。 数据来源：SMM 数据来源：SMM 四、需求复苏曲折坎坷，终端需求亮点仍在电力电网基建与新能源 铜下游需求端主要集中在地产基建、汽车、电力等领域，鉴于目前国内宽松政策加码托底经济，市场对地产基建存在复苏预期，但期望值并不会太高，毕竟中国的工业化和城镇化进程已趋于饱和，经济结构转型背后也是传统领域需求萎缩和新兴领域需求扩张的切换过程。需求端会更加关注新能源产业链对铜金属边际增量需求拉动。 （一）、受电力供应偏紧和需求较弱影响，6月下游初级加工端开工率回落 夏季需求走弱，下游铜材加工企业开工率回落。2023年6月，铜材企业月度开工率72.55%，较5月回落6个百分点。6月电线电缆企业月度开工率84.5%，较5月回落5.1个百分点。漆包线企业月度开工率68.98%，较5月回落4个百分点。铜管企业月度开工率79.57%，较5月回落10.5个百分点。铜板带企业月度开工率73.21%，较5月回落4.1个百分点。铜箔企业月度开工率77.31%，较5月回落0.61个百分点。电子电路铜箔企业月度开工率76.37%，较5月回落3.2个百分点。锂电铜箔企业开工率77.85%，较5月回升1个百分点。2023年6月，电解铜制杆企业开工率70.93%，较5月下旬回落5.5个百分点。再生铜制杆企业开工率46%，较5月下旬回升1.2个百分点。 鉴于国内经济复苏曲折坎坷，终端需求偏弱，预计7-8月铜材初级加工端开工率或有不同程度地下滑。后期关注政策发力情况，若政策采取偏宽松加力的态势，铜材初级加工端领域开工率或维持偏高位水平。 数据来源：SMM 数据来源：SMM 数据来源：SMM （二）、房地产好坏参半，终端需求亮点还看新能源增量 在碳达峰、碳中和背景下，传统火力发电企业正逐渐向新能源发电运营商转型，预计到2030年，新能源发电量占比达42%，2060年新能源发电量占比达80%。在发电结构转型过程中，电源侧、电网侧投资增速将会平稳增长。2023年1-6月，电网投资完成额2054亿元，累计同比增速7.8%。2023年1-6月，电源投资完成额3319亿元，累计同比增速53.8%。新能源汽车方面，中国新能源汽车产销量保持稳定增长。2023年1-6月，中国新能源汽车产量378.8万辆，累计同比增速42%，中国新能源汽车销量374.7万辆，累计同比增速44%。目前新能源汽车渗透率30%，未来渗透率还有提升空间。汽车电动化和智能化对锂、钴、镍、铜、铝等有色金属增量需求拉动值得重点关注。不仅在新能源汽车领域，在光伏、风电领域对铜增量需求拉动也较为明显。 资料来源：中国光伏行业协会、国际铜业协会、全球风能理事会、EVTank、证券市场红周刊 据SMM预测数据显示，2023年，中国电力端耗铜量686万吨，家电耗铜量203万吨，交通运输耗铜量193万