有色策略月报

有色组 核心观点： 商品研究|有色策略月报 2023-06-30|新世纪期货 电话：0571-85167251 邮编：310003 地址：杭州市下城区万寿亭13号网址：http://www.zjncf.com.cn 有色金属分析思路方法 有色金属分析体系以宏观面+产业面为主导，宏观判断方向，产业决定趋势。本篇报告重在分析影响长期铜铝价格波动的核心矛盾点，以及重要边际变量 铜：国内利好政策有待释放，海外高利率环境仍将承压铜价 国内经济复苏不及预期，进程曲折，需求较弱，关注后期政策发力情 况。目前市场处于政策向好预期与宏观偏弱现实的博弈状态，短期政策预期驱动占优。海外方面，美国经济处于“浅衰退+政策逐步转向”状态，市场对政策紧缩的反应较为充分后，将对浅衰退进行反应。海外高利率环境对铜价仍有承压。美联储政策路径将沿着紧缩退坡（2022年12月）—加息停止（2023年三季度）—降息预期升温（2023年底）的方向演绎，美元指数或逐渐走弱，欧美经济浅衰退预期转为现实会形成宏观上的压制。 7月影响铜价的宏观变量：中国经济复苏不如预期，一波多折（利空）；国内宏观政策发力（利多）；欧美经济浅衰退，通胀回落，放慢加息步伐 （利多）；欧美经济浅衰退导致中国外需出口下降（利空）；地缘政局军事博弈影响风险偏好（利空）。 7月影响铜价的中观变量：铜矿产量增长传导至冶炼端供应增加（利空）；终端需求电力电网投资增速平稳（利多）；新能源车产销平稳（利多）；房地产表现好坏参半（利空）。下游初级加工端开工率维持偏高位 （利多）。 交易面：铜价在宏观与产业的多空交织下，在60000-70000元/吨宽幅 。 1 区间震荡，关注箱底60000元/吨支撑，箱顶70000元/吨附近压力。 铝：供应增长，需求偏弱，震荡筑底 国内氧化铝、电解铝供应增加。下游初级端开工率表现分化，终端需 求不及预期，铝库存持续去库。后期警惕需求不振导致的累库对铝价产生的承压。目前不同规模产能的电解铝厂对应成本区间在16000-18000元/吨，成本端对铝价支撑有所减弱。目前电解铝厂多数处于盈利状态。长期能源转型与碳中和背景下，铝价底部区间稳步抬升。 7月影响铝价的中观变量：氧化铝供应增加，电解铝产量回升（利空）；下游初级加工端开工率因终端需求偏弱而回落（利空）；铝锭出现累库（利空）；终端需求新能源电力电网投资增速保持平稳，新能源车产销平稳（利多）；房地产表现好坏参半（利空）。 交易面：铝价在16000-19000元/吨箱体运行，关注箱底16000元/吨 成本端支撑，箱顶19000元/吨附近压力。 风险提示： 经济衰退超出预期，地缘政局波动加大 一、行情回顾 铜：国内利好政策有待释放，海外高利率环境仍将承压铜价 6月，中国经济复苏进程依旧曲折坎坷，经济数据仍处于探底过程中，但市场提前预期国内宏观政策发力， 助推有色金属超跌后反弹。 图1沪铜主力合约走势图2沪铝主力合约走势 资料来源：东方财富资料来源：东方财富 图3沪锌主力合约走势图4沪镍主力合约走势 资料来源：东方财富资料来源：东方财富 二、美国经济走弱，中国经济复苏曲折坎坷 （一）、美国经济数据回落，但高利率环境仍将持续一段时间 美国经济处于“浅衰退+政策逐步转向”状态，市场对政策紧缩的反应较为充分，对浅衰退反应正在进行。美国经济数据回落，但高利率环境尚未改变，美国10年期-2年期国债收益率依旧倒挂。6月下旬申请失业金人数达26.4万人，较5月回升3.1万人。5月美国CPI已下降至4%，继续处于回落中。6月密歇根大学消费者信心指数63.9，较5月回升4.7个百分点，显示出美国经济的消费弹性依旧存在。后期关注美联储货币政策加息步伐对市场情绪影响，以及欧美经济衰退程度深浅。 2023年，根据美国通胀回落和就业数据变化，美联储货币政策或将沿着紧缩退坡（一季度）——停止加息(三季度) ——降息预期升温（四季度）的路径演绎，对有色金属板块影响先抑后扬。 图5美元指数图6美国10年期-2年期国债收益率 数据来源：wind数据来源：wind 图7美国申请失业金人数图8美国CPI 数据来源：wind数据来源：wind 图9美国联邦基金目标利率图10美国密歇根大学消费者信心指数 数据来源：wind数据来源：wind （二）、中国经济复苏曲折坎坷，关注后期政策发力情况 2023年一季度国内经济逐步改善修复，但二季度经济数据不如预期，反映出中国经济复苏进程较为曲折，需求偏 弱。整体上货币政策偏宽松，积极财政政策取向不变。2023年5月M2同比增速11.6%，较4月回落0.8个百分点； M1同比增速4.7%，较4月回落0.6个百分点。2023年5月社融存量同比增速9.5%%，较4月回落0.5个百分点，反映出企业居民信贷需求偏弱。2023年，外部环境压力或有一定干扰，国内宏观政策以“宽财政+稳货币+宽信用”组合为主。目前需要关注扩大需求的政策组合拳力度，后期若政策能有效刺激需求回暖，信用扩张传导通畅后，届时对有色金属价格也会产生一定托底作用。 宏观层面，在一季度中国经济逐步改善后需求端又略显疲态，5月CPI、PPI处于回落状态，需求不足导致的通缩有所显现，后期关注国内政策宽松力度是否能加大。近期海外市场需要注意欧美经济衰退对需求产生的负面影响，对有色金属中短期影响偏空。2023年下半年，美联储加息步伐放缓转向降息预期升温的过程中，美元逐渐走弱对有色金属价格或有偏正面影响。 图11M1与M2图12社会融资规模存量增速 数据来源：wind数据来源：wind 三、铜矿供应仍在增加，进口铜矿加工费回升 （一）、6-7月全球铜矿供应或继续增长 2023年1-4月，中国铜矿产量55.7万吨，累计同比增长-4.67%，国内铜矿产量增速跌幅有所放缓，市场预计2023 年较2022年增加6万吨左右，达到200万吨左右。2023年1-5月，中国进口铜矿1131.5万吨，累计同比增长8.47%。国内进口铜矿数量处于上升状态，进口增速回升。 海外铜矿主要关注智利和秘鲁，2023年1-4月，智利和秘鲁铜矿供应整体上增长。6月下旬，全球主要港口铜矿出港量继续回升，反映出全球铜矿供应继续增长。国内主要港口铜矿入港量也在上升，国内铜矿供应也处于回升状态。6月国内主要港口铜矿库存回升，与供应增长，下游需求偏弱，原料采购减少有关，预计7月铜矿库存还会有小幅回升。 2023年6月下旬，进口铜矿加工费指数91.1美元/吨，较5月回升2.1个百分点，与智利、秘鲁、印尼铜矿产量增长有关。从较长周期看，2023年全球铜矿供应还是会较为充裕，加工费也随着铜矿供应增长而上升。据SMM报道，中国冶炼厂与Freeport敲定2023年铜矿长单加工费基准价为88美元/吨，较2022年增加23美元/吨，创2017年以来新高，显示出未来一年铜矿供应充裕，冶炼端产量将跟随矿产端产能增加。 图13中国铜矿产量及增速图14智利与秘鲁铜矿产量 数据来源：SMM数据来源：SMM 图15铜矿长单TC图16进口铜矿指数 数据来源：SMM数据来源：SMM 图17全球主要港口铜矿出港量图18国内主要港口铜矿入港量 数据来源：SMM数据来源：SMM （二）、国内电解铜供应继续增长，但夏季铜冶炼开工率或受高温限电影响有所回落 据SMM统计，2023年1-5月中国电解铜产量464.1万吨，累计同比增长11.87%，增速较2022年同期加快，显示出国内电解铜供应持续增长；1-5月电解铜进口量126.5万吨，累计同比增长-10.59%，增速较2022年同期回落，或许与近期进口铜现货处于亏损状态有关。据SMM预测，2023年中国精铜产量1110万吨，累计同比增长2.8%。2023年，中国净进口精铜317万吨，累计同比增长10.94%，整体电解铜供应大概1427万吨，实际需求量1412万吨，供应剩余 15万吨。2022年，中国电解铜供应短缺13万吨左右，2023年在矿产端增长带动下电解铜产量有明显增长。 SMM预计，2023年6月铜冶炼厂整体开工率87.74%，较5月回落近3个百分点。2023年5月，国内铜矿现货冶炼 盈亏平衡和国内铜矿长单冶炼盈亏平衡点分别为1188元/吨、1194元/吨，铜矿现货冶炼盈亏平衡点较4月回升5元/ 吨，国内铜矿长单冶炼盈亏平衡点较4月回落183元/吨。7月，国内铜冶炼端开工率或许受高温限电影响继续回落。 图19中国电解铜月度产量图20中国电解铜冶炼企业开工率 数据来源：SMM数据来源：SMM 图21铜矿现货和长单盈亏平衡图22铜现货进口盈亏 数据来源：SMM数据来源：SMM （三）、现货商逢低买跌，不买涨，铜库存维持去库状态 6月下旬，LME铜库存7.93万吨，较5月回落1.9万吨。上期所铜库存6万吨，较5月回落2.6万吨。中国电解 铜社会库存8.32万吨，较5月回落3.1万吨。据SMM资讯，目前境内外铜库存处于去库状态，进口铜流入有所增加，临近年中，现货商资金结算压力显现，华东、华南地区贸易商出货量增加，下游补货积极性不高，现货升水回落。5月铜价持续走低，下游补货积极性有所增加，但增量有限。6月随着铜价触底反弹，下游补货积极性反而在逐渐减弱。现货商坚持逢低买跌，不买涨的经营策略，铜库存仍将维持低位。 图23中国电解铜社会库存图24上期所铜库存 数据来源：SMM数据来源：SMM 图25LME铜库存图26SMM1#电解铜升贴水 数据来源：SMM数据来源：SMM （四）、6月精废铜价差回升，精铜价格上涨，废铜采购意愿回升 据SMM显示，2023年1-5月，中国进口废铜80.3万吨，同比增长12.13%，增速回升。现货市场方面，6月下旬精废合理价差1390.4元/吨，精废价差小幅扩大，较5月上涨近40元/吨。6月精铜价格反弹，精废价差扩大后，下游逢低采购精铜意愿或将减弱。7月若精铜价格冲高回落，精废价差或再度下降，下游对精铜采购或有所增加。 图27中国废铜月度累计进口量图28精废铜合理价差 数据来源：SMM数据来源：SMM 四、需求复苏不及预期，终端需求亮点仍在电力电网基建与新能源 铜下游需求端主要集中在地产基建、汽车、电力等领域，鉴于目前国内宽松政策加码托底经济，市场对地产基建存在复苏预期，但期望值并不会太高，毕竟中国的工业化和城镇化进程已趋于饱和，经济结构转型背后也是传统领域需求萎缩和新兴领域需求扩张的切换过程。需求端会更加关注新能源产业链对铜金属边际增量需求拉动。 （一）、5月下游初级加工端开工率整体回升，主要是新能源电力、地产销售竣工链条拉动 一季度需求改善后，下游铜材加工企业开工率回升至偏高位。2023年5月，铜材企业月度开工率78.45%，较4月回升3.3个百分点。5月电线电缆企业月度开工率89.66%，较4月回升4.1个百分点。铜管企业月度开工率90%，较4 月回升1.3个百分点。漆包线企业月度开工率72.95%，较4月回落2.1个百分点。铜箔企业月度开工率77.92%，较4 月回升9个百分点。铜板带企业月度开工率77.34%，较4月小幅回落0.2个百分点。2023年6月下旬，电解铜制杆企 业开工率80.33%，较4月下旬回升近2个百分点。再生铜制杆企业开工率39%，较4月下旬回落23.7个百分点。 鉴于国内经济复苏曲折坎坷，终端需求偏弱，预计6-7月铜材初级加工端开工率或有不同程度地下滑。后期关注政策发力情况，若政策采取偏宽松加力的态势，铜材初级加工端领域开工率或维持偏高位水平。 图29下游初级加工端开工率图30中国铜材企业开工率 数据来源：SMM数据来源：SMM 图31中国电线电缆企业月度开工率图32中国漆包线企业月度开工率 数据来源：SMM数据来源：SMM （二）、房地产好坏参半，终端需求亮点还看新能源增量 在碳达峰、碳中和背景下，传统火力发电企业正逐渐向新能源发电运营商转型，预计到2030年，新能源发电量占比达42%，2060年新能源发电量占比达80%。在发