每日晨报

2023年8月1日 责任编辑： 周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 银河观点集萃: 宏观：不可低估出口对稳就业的重要性。要理解今年下半年的宏观政策走向，也要从就业出发。我们认为未来在宏观政策天平更多向内需倾斜，但出口依然是稳增长特别是稳就业的重要抓。目前全球经济特别是美国经济下行风险低于预期，但结构重心上会从消费转向投资，外溢效应会有所减弱，因此我们依然需要对出口下滑风险保持警惕。预计下半年会加快前期已经出台的稳外贸政策的落地，并进一步做好相关政策储备来应对未来潜在出口下滑的风险。 要闻 美联储鸽派票委称尚未决定是否支持9月会议暂停加息 赤字加剧发债潮将至，美财政部将本季借款预期大幅上调至1万亿美元 金工：存量可转债增多，转股溢价率略有回升。本周"固收+"组合净值出现1.15%的涨幅，组合仓位调整至35.61%，平均价格为125.72元。此外，本周转债市场的活跃表现出现明显的放缓，高平价转债回落幅度相对较小，这也表明市场的整体表现相对乐观。 国家发改委发布恢复和扩大消费二十条措施，包括支持刚性住房需求、智能家居消费、带薪休假、发行REITs等 非银：高层会议强化下半年政策预期，证券板块有望持续受益。政治局及证监会会议明确从投资端、融资端、交易端发力，进一步推动资本市场高质量发展。券商作为资本市场的核心参与者，有望显著受益于资本市场活跃和投资者信心增强，以及资本市场改革深化带来的发展契机。截至7月28日，券商板块估值1.43xPB，处于历史15.7%分位，当前估值较低，布局正当时。建议关注行业龙头中信证券、中金公司，以及泛财富管理具有比较优势的东方证券。 国常会：调整优化房地产政策，活跃资本市场，提振投资者信心 中国7月官方制造业PMI 49.3，非制造业PMI 51.5 [table_content]银河观点集锦 宏观：不可低估出口对稳就业的重要性 1、核心观点 上周召开的7月政治局会议上，市场高度关注中央在加强逆周期调节和提振内需方面的新动向，但近两次会议内容上对外贸的提法变化不大，并没有看到在提振出口方面有新的政策。投资者有疑问是否未来外需在宏观政策层面的重要性有所降低？ 在GDP测算中，因为出口贡献是体现在减去进口后的“净出口“中，贡献度显著低于内需层面的消费和投资，因此在一定程度上会造成出口的重要性下降的“幻觉”。净出口的贡献为负使得市场低估了货物出口对经济的贡献，应该单纯考虑出口对经济的贡献。 出口对稳定就业至关重要，在综合学界和商务部的各种测算出口对就业影响方法的基础上，我们用两种方法大致测算出目前出口对中国制造业和相关服务业的就业整体拉动在1.2亿左右，出口增速提升一个百分点，可以拉动就业27万人。 这次在政治局会议上，我们认为最重要的政策变化是提出“稳就业提高到战略高度通盘考虑”。我们认为这个表述的变化是正式从顶层战略层面确认了中国宏观政策调控的“锚”从此前单纯的关注经济增速转向了就业，而GDP目标未来更多发挥预期管理的作用。 要理解今年下半年的宏观政策走向，也要从就业出发。我们认为未来在宏观政策天平更多向内需倾斜，但出口依然是稳增长特别是稳就业的重要抓。目前全球经济特别是美国经济下行风险低于预期，但结构重心上会从消费转向投资，外溢效应会有所减弱，因此我们依然需要对出口下滑风险保持警惕。预计下半年会加快前期已经出台的稳外贸政策的落地，并进一步做好相关政策储备来应对未来潜在出口下滑的风险。 风险提示：政策落实速度偏缓的风险；出口大幅下滑的风险。 （分析师：章俊,许冬石） 宏观：供需缺口收窄——2023年7月PMI分析 1、核心观点 事件：7月31日，国家统计局发布：7月中国制造业PMI为49.3%，前值49%。 点评：7月PMI呈现了供需缺口收窄的趋势。PMI虽然依旧在荣枯线下，但环比开始上 升，生产指数已经两个月在50%以上的扩张区间，需求上新订单指数也从二季度开始的大幅下跌转换为向上抬升，本月更是上升了接近1个百分点达到49.5%。叠加原材料价格大幅回暖，预示企业已开始扩大生产，出厂价格也回升了约5个百分点达到48.6%，托底PPI，预示整体企业盈利将开始复苏。下半年在扩大消费复苏和企业生产的政策出台后，经济的韧性会进一步加强。 一、制造业PMI指数及其分项指数： 1.生产与需求缺口收窄，进出口小幅回落：6月生产指数50.2%（前值50.3%），新订单恢复至49.5%（48.6%）。新出口订单和进口均小幅下行，分别为46.3%和46.8%（46.4%，47%）。 2.分行业来看：生产端，专用设备、农副食品、纺织服装生在生产量上有较大提升，分别为54.7%，59.5%和55%（前值51.1%，50%，52.5%）；金属制品有色、黑色和金属制品从荣枯线下大幅提升至扩张区间，分别为54.9%，52.5%和58.7%（43.8%，49.9%和40.6%）；汽车和医药分别从60%和61.5%大幅下滑至46.7%和52.5%。需求端，订单量上看走势类似，值得注意的是医药制造虽然有大幅下滑56.8%（67.3%）但依旧在扩张区间；有色金属和金属制品涨幅最为显著，分别为62.3%和62%（45.8%，43%） 3.价格指数大幅回暖：主要原材料购进价格和出厂价格均回暖，其中原材料价格录得52.4%（前值45%），大幅回暖并重回荣枯线以上；出厂价格48.6%（43.9%），边际上行。 4.库存回升，供货商配送时间持续放慢：采购提升至49.5%（前值48.9%）；库存回升，产成品和原材料库存分别在46.3%和48.2%（46.1%和47.4%）；供应商配送时间小幅放慢，在50.5%（50.4%）。尽管需求指数提速，供应链有部分环节影响到了企业采购和原材料生产去化。 5.中小企业回升，但尚未传导至从业人员：中型企业连续两个月上行，为49%（前值48.9%）；景气度也开始传导至小企业，录得47.4%（46.4%）;大企业与上期一致，50.3%维持荣枯线以上。但复苏尚未促使就业端上行，但趋势已经收窄，从业人员本期48.1%（48.2%）。 二、非制造业PMI指数 1.建筑业PMI回落，投入价格放缓，销售价格提升：建筑业PMI在51.2%（前值55.7%），投入品价格和销售价格分化，分别在50.7%和52.0%（51.8%，51.6%）。 2.服务业PMI放缓：服务业PMI在51.5%（前值52.8%）；新订单降至48.4%（49.6%）；从业人员小幅上升至46.8%（46.7%）。投入品和销售价格指数提升明显分别在50.8%和49.3%（48.6%和47.2%）。 风险提示：政策时滞的风险；持续通缩的风险。 （分析师：高明） 策略：结构性政策梳理，持续提振市场预期 1、核心观点 消费板块：7月中央政治局会议提出，要积极扩大国内需求。针对重点板块，中央政治局会议提出提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费，与此前《关于促进家居消费若干措施的通知》等文件一脉相承。国家金融监督管理总局也将优化对消费重点领域的金融支持，支持扩大消费，增强发展动能。重点关注国新办将于7月31日举行的恢复和扩大消费的措施新闻发布会。 地产行业：7月中央政治局会议删除“房住不炒”的表述，改为“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势”，推动城中村改造和“平急两用”，与《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》相互印证。住建部重磅发声，涉及首套房降首付和利率、换房减税费、“认房不认贷”等，有力提振市场预期。本周地产链涨势突出，随着政策力度持续加大，有望迎来新一轮机遇。 民营经济：《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》重磅发布，对民营经济定位作出重要表述，首次提出“生力军”。发改委将会同有关方面，于近期推出相关配套政策举措。国务院“互联网+督查”平台面向社会征集十个方面的问题线索和意见建议。同时，中央政治局会议提及“切实优化民营企业发展环境”。在相关政策的支持下，民营企业将更好地解决发展问题，民营经济有望持续壮大。 其他行业：（1）TMT板块：中央政治局会议强调“要推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合，促进人工智能安全发展。要推动平台企业规范健康持续发展”，明晰了国产科技替代创新的投资主线。此前工信部表示，计划出台推动算力基础设施发展政策，加强GPU等重点产品研发。（2）国企改革：中央政治局会议表示“切实提高国有企业核心竞争力”。此前张国清强调，围绕国之所需，聚焦重点攻坚，扎实推进国有企业改革深化提升行动。在政策催化下，“中特估”概念有望持续受益。（3）资本市场与券商板块：中央政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，此后证监会召集头部券商开会征求意见。A股市场受此提振，券商板块或将迎来新一轮发展机遇。（4）地方债与中小银行：在防范化解地方债务风险的导向下，“要加强金融监管，稳步推动高风险中小金融机构改革化险”的提出，有助于中小银行的长期健康发展。（5）农业板块和环保板块相关政策及讲话，有力提振市场预期。同时，中央政治局会议提到“一带一路”概念。 风险提示：国内经济复苏不及预期风险，国内政策落实不及预期风险，海外加息及经济衰退风险。 （分析师：杨超） 金工：存量可转债增多，转股溢价率略有回升 1、核心观点 转债市场概况 本周（2023年7月24日至7月28日），中证转债涨幅为1.35%，表现弱于中证全指（2.78%）。上证转债指数上涨0.11%，深证转债指数上涨0.50%。我们计算的转债平价指数全周上涨0.21%，100以上平价区间转债的转股溢价率均有所抬升。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动+0.17%、+0.22%、+1.02%，目前处于历史81%、82%、8%分位数。截至2023年7月28日，存量可转债共507只，余额为8431.92亿元。转债市场总成交额为2582.21亿元，日均成交额为458.76亿元，较上周有所回暖。本周发行9只转债，1只新上市转债。 行业变化与因子表现 转债市场本周表现较好的行业中有色金属、轻工制造和建筑材料行业居市场涨幅前三，涨幅分别为0.94%、0.77%、0.68%；通信、计算机和社会服务等行业领跌。防御性因子和低估值因子在因子表现方面显示出明显的防御性优势。本周市场整体呈现震荡上行趋势，转债市场的防御性优势得到了充分的体现，投资者更倾向于选择防御性较强、低估值的转债。由于复合因子具有较强的防御性，在市场的波动下，其收益依旧保持小幅上涨。 转债策略表现与持仓分析 本周"固收+"组合净值出现1.15%的涨幅，组合仓位调整至35.61%，平均价格为125.72元。此外，本周转债市场的活跃表现出现明显的放缓，高平价转债回落幅度相对较小，这也表明市场的整体表现相对乐观。 风险提示：历史数据不能外推，本文仅以统计数据及模拟测算提供判断依据，不代表投资建议。 （分析师：马普凡） 非银：资本市场迎来政策利好，证券板块有望持续受益 1、核心观点 政治局定调背景下，资本市场利好政策有望陆续推出。本次政治局会议重点指出，要“用好政策空间、找准发力方向，扎实推动经济高质量发展”，“大力支持科技创新、实体经济和中 小微企业发展”，“大力推动现代化产业体系建设，加快培育壮大战略性新兴产业、打造更多支柱产业”。资本市场是服务实体经济发展，支持科技创新的前沿阵地，预计今年下半年将陆续有进一步促进资本市场改革的政策推出，对券商财富管理、投资银行等主流业务形成多重利好效应。 下半年流动性充裕环境有望保持，存在降准、降息空间。政治局会议提出，“要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”，“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”，发挥总量和结构性货币政策工具作用”。本次会议释放了明确的稳增长信号