食品饮料动态报告：信心重塑，白酒后续需要关注什么？

信心重塑：一揽子政策持续加码，需求预期转向，市场风险偏好提升，白酒等消费估值快速修复。7月初以来国家发改委、商务部、工信部等多部门密集召开民企/中小企业座谈会，倾听诉求、恢复信心，7月24日，中共中央政治局会议明确部署了下半年经济工作重点与方向。 节点消费脉冲，白酒供求矛盾有望逐步缓解，库存价格周期拐点或在春节：白酒消费场景以朋友聚饮、宴席、商务宴请、礼赠/收藏等为主，我们看到市场反馈的总需求偏弱、高端&大众价位稳增的需求分化，一方面，1-4月社交场景恢复、春节旺季及“补偿性需求”叠加带来的需求集中爆发，4月下旬以来快速进入淡季，商务、团购等社交消费从降频进而降档，产业端核心单品的库存累加及批发价格走低，市场的担忧也从消费场景转向消费力、消费倾向不足，白酒板块持续调整；另一方面，也看到社零、出行及餐饮链的良好反馈，大众聚饮、宴席消费稳步向上，表现为高端品牌产品需求稳定、区域白酒主流价位快速增长、县域消费升级持续——以茅台、五粮液、老窖、今世缘、古井、迎驾、老白干、金徽、口子等品牌为代表保持较好增长态势。所以行业总体反馈偏弱是和商务、团购需求不足强关联的，归结到一点还是信心受损，但白酒社交需求的本质及行业集中分化的趋势依旧，政策效果的累积或在春节彰显，库存价格同步，但动销反馈是从下个旺季开始的，库存商品的流动性会持续重塑信心&预期，关注“升学宴”、“中秋、国庆、春节”重要节点的礼赠、婚喜宴席”等消费脉冲。 后续我们还需要关注什么指标？白酒需求侧来自G端、B端和C端，相关重要会议已定调“拼经济、促就业、稳信心”，需要关注政策效果在M1、M2、企业利润等相关指标的体现，验证经济预期与活力，同时，白酒行业主流经销商及批发市场的库存跟踪及批发价格的边际变化。在白酒板块推荐上，我们倾向于逐步加大次高端白酒的配置比例，高端与区域的需求依然会稳定，推荐标的及关注逻辑要点：【贵州茅台】治理结构与市场价格策略；【泸州老窖】业绩确定性与优秀的管理&销售团队；【五粮液】品牌高势能与产品新抓手；【山西汾酒】仍处于市场扩张期，品牌增长势能来自区域与青花20、玻汾等产品，机制建设的完备性降低利了人事调整造成的波动；【古井贡酒】安徽经济持续稳增与古20、古16等结构向上；【迎驾贡酒】区域与结构增长双轮驱动，仍处于洞藏6、洞藏9等快速增长、结构向上的快速发展阶段；【今世缘】聚焦V系V3等高价位产品培育，优先级或许应高于省外扩张，南京、徐州、苏南等高势能区域的突围可复制概率高；【老白干】净利率提升潜力大；【舍得酒业】品味+沱牌+区域扩张+市场节奏的把控；【洋河股份】M6+的成长；【口子窖】估值性价比与“兼”系列升级产品动销；【金种子酒】新品铺市与动销； 【金徽酒】甘肃市场次高端价位突围；【伊力特】疆内经济活跃度与伊力王等自营产品销售。建议关注：【水井坊】Q3开门红；【酒鬼酒】期待内参、红坛等大单品增长更加突出。 风险提示：政策效果不达预期；食品安全问题。 重点公司盈利预测、估值与评级 1一揽子政策持续加码，白酒等消费估值快速修复 7月政治局会议召开，部署下半年经济工作。7月24日，中共中央政治局召开会议，中共中央总数据习近平主持会议。会议指出，要用好政策空间、找准发力方向，扎实推动经济高质量发展；要继续实施积极的财政政策和稳健的和货币政策； 要大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展。 近期多部门密集召开企业座谈会，倾听诉求、恢复信心，多举措助力企业减负增活力。近期，国家发改委、工信部、商务部等多部门亦密集召开企业座谈会，倾听企业诉求，致力于抓住经济恢复和产业升级的关键期，进一步提出政策措施，为企业营造良好的营商环境。受一揽子经济刺激政策持续加码催化，近期白酒等消费估值快速修复，上周（7月24日-7月28日）申万食品饮料行业周涨幅2.87%，其中白酒涨幅7.43%，跑赢沪深300涨幅2.96pt。 表1：近期会议梳理 2白酒供求矛盾有望缓解，库存价格周期拐点或在春节 2.1Q2白酒持仓减配明显，估值处于历史低位 回顾23H1，食品饮料板块下跌7.04%，其中白酒板块下跌7.17%。主要归因：1）市场对经济复苏和转型发展中面临挑战的担忧；2）居民资产负债表扩张速度放缓，收入预期转弱、消费信心不足及消费能力受损的“疤痕效应”；3）行业库存累加与产品批发价格走低也加剧市场情绪波动。 Q2白酒持仓减配显著，机构重仓数量下滑。23Q2，主动权益基金在白酒板块重仓持股总市值为2147.83亿元，环比-27.19%；机构配置比例为10.89%，环比-3.11pct；超配比例为6.28%，环比-2.50pct。22Q2，主动权益基金前二十重仓中白酒股共3只，数量环比下滑2只。 图1：白酒板块超配比例 表2：基金重仓前二十大公司 图2：白酒板块估值处历史平均水平，处近两年估值低位 2.2节点消费脉冲，白酒供求矛盾有望逐步缓解，库存价格周期拐点或在春节 今年以来经济弱复苏，白酒需求呈现总体偏弱，高端&大众价位稳增的分化状态。白酒消费场景以朋友聚饮、宴席、商务宴请、礼赠/收藏等为主，我们看到市场反馈的总需求偏弱、高端&大众价位稳增的需求分化。一方面，1-4月社交场景恢复、春节旺季及“补偿性需求”叠加带来的需求集中爆发。但同时，4月下旬以来，行业快速进入淡季，市场对于下游需求的观察反馈主要来自于商务端，弱复苏背景下商务、团购等社交消费从降频进而降档，产业端核心单品的库存累加及批发价格走低，市场的担忧也从消费场景转向消费力、消费倾向不足，多因素共同导致白酒板块持续调整。 社零持续修复，大众聚饮&宴席消费稳步向上。另一方面，我们也观察到社零、出行及餐饮链的良好反馈，大众聚饮、宴席消费稳步向上。2023年6月社零数据增速整体由于低基数效应减弱增速环比回落，但依旧保持稳步修复，社零总额同比+3.1%，其中餐饮端持续回暖并表现出较好弹性，同比+16.1%，2021-2023年CAGR为5.6%；安徽宴席龙头同庆楼，受益于线下餐饮回暖以及宴席需求回补，根据其22H1业绩预增公告，上半年公司预计归母净利润同比增493.32%-702.78%。）其中，高端品牌产品需求稳定、区域白酒主流价位快速增长、县域消费升级持续——以茅台、五粮液、老窖、今世缘、古井、迎驾、老白干、金徽、口子等品牌为代表保持较好增长态势。 节点消费脉冲，白酒供求矛盾有望逐步缓解，库存价格周期拐点或在春节。所以行业总体反馈偏弱是和商务、团购需求不足强关联的，归结到一点还是信心受损。 但白酒社交需求的本质及行业集中分化的趋势依旧，政策效果的累积或在春节彰显，库存价格同步，但动销反馈是从下个旺季开始的，库存商品的流动性会持续重塑信心&预期。7月底开始，升学宴、谢师宴预订消费已拉开帷幕，9-10月中秋国庆礼赠、婚寿喜宴等宴席陆续开启，建议关注“升学宴”、“中秋、国庆、春节”重要节点的礼赠、婚喜宴席”等消费脉冲。 图3：社零数据稳步恢复 表3：各酒企宴席政策梳理 图4：古井贡酒宴席相关政策 图5：舍得酒业宴席相关政策 信心正在强化，后续还需要关注什么指标？白酒需求侧来自G端、B端和C端，相关重要会议已定调“拼经济、促就业、稳信心”，需要关注政策效果在M1、M2、企业利润等相关指标的体现，验证经济预期与活力，同时，白酒行业主流经销商及批发市场的库存跟踪及批发价格的边际变化。 3行情回顾-食饮板块低于沪深300，白酒领涨 上周（7月24日-7月28日）申万食品饮料行业周涨幅2.87%，涨幅小于沪深300涨幅4.47%；其中：白酒Ⅲ（+7.43%）、啤酒（+5.43%）、零保健品（+4.24%）三个板块在申万三级食品饮料各板块中涨跌幅居前三;零食（-0.04%）、熟食（+0.88%）、肉制品（+1.20%）三个板块在申万三级食品饮料各板块中涨跌幅居后三。 图6：上周食品饮料板块整体涨幅位居行业第三（2023.7.24-2023.7.28） 图7：上周食品饮料板块白酒板块领涨（2023.7.24-2023.7.28） 表4：上周主要白酒板块公司涨跌幅情况（2023.7.24-2023.7.28） 表5：上周主要啤酒板块公司涨跌幅情况（2023.7.24-2023.7.28） 表6：上周主要调味发酵品板块公司涨跌幅情况（2023.7.24-2023.7.28） 表7：上周主要乳制品板块公司涨跌幅情况（2023.7.24-2023.7.28） 表8：上周主要休闲食品板块公司涨跌幅情况（2023.7.24-2023.7.28） 4高频数据跟踪-白酒批价跟踪 图8：飞天茅台53度（散瓶）一批价及渠道利润（元） 图9：飞天茅台53度（整箱）一批价及渠道利润（元） 图10：精品茅台53度一批价及渠道利润（元） 图11：茅台陈年1553度一批价及渠道利润（元） 图12：普五52度一批价及渠道利润（元） 图13：五粮液161852度一批价及渠道利润（元） 图14：国窖52度一批价及渠道利润（元） 图15：国窖38度一批价及渠道利润（元） 图16：洋河M6+52度一批价及渠道利润（元） 图17：洋河梦之蓝水晶版52度一批价及渠道利润（元） 图18：洋河天之蓝52度一批价及渠道利润（元） 图19：今世缘四开42度一批价及渠道利润（元） 图20：汾酒青3053度一批价及渠道利润（元） 图21：汾酒青2053度一批价及渠道利润（元） 图22：水井坊井台52度一批价及渠道利润（元） 图23：水井坊臻酿八号52度一批价及渠道利润（元） 5食品饮料行业2023年中报披露日历 图24：食品饮料行业2023年中报披露日历一览 6投资建议 在白酒板块推荐上，我们倾向于逐步加大次高端白酒的配置比例，高端与区域的需求依然会稳定，推荐标的及关注逻辑要点：【贵州茅台】治理结构与市场价格策略；【泸州老窖】业绩确定性与优秀的管理&销售团队；【五粮液】品牌高势能与产品新抓手；【山西汾酒】仍处于市场扩张期，品牌增长势能来自区域与青花20、玻汾等产品，机制建设的完备性降低利了人事调整造成的波动；【古井贡酒】安徽经济持续稳增与古20、古16等结构向上；【迎驾贡酒】区域与结构增长双轮驱动，仍处于洞藏6、洞藏9等快速增长、结构向上的快速发展阶段；【今世缘】聚焦V系V3等高价位产品培育，优先级或许应高于省外扩张，南京、徐州、苏南等高势能区域的突围可复制概率高；【老白干】净利率提升潜力大；【舍得酒业】品味+沱牌+区域扩张+市场节奏的把控；【洋河股份】M6+的成长；【口子窖】估值性价比与“兼”系列升级产品动销；【金种子酒】新品铺市与动销；【金徽酒】甘肃市场次高端价位突围；【伊力特】疆内经济活跃度与伊力王等自营产品销售。 建议关注：【水井坊】Q3开门红；【酒鬼酒】期待内参、红坛等大单品增长更加突出。 表9：白酒行业重点关注个股 7风险提示 1）政策效果不达预期； 渠道库存周转压力加大，从而影响白酒、啤酒价格体系，导致利益价值链条的受损； 白酒行业需求、税率等受经济刺激政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润产生影响； 失业率升高或将导致居民消费意愿下降，影响消费升级速度，消费分层特征将更加凸显； 2）食品安全问题。白酒等消费品加工流程环节较多，若发生产品质量安全问题，可能造成一定影响。