8月月度策略：政策明确，市场底或至

│ 政策明确，市场底或至 作者 分析师：杨灵修 证券研究报告 2023年07月31日 ——8月月度策略 专题内容摘要 政策明确，市场底或至 政治局会议超预期，政策底或至。会议定调当前经济形势，经济运行面临新的困难挑战，主要问题在于总需求不足。会议在多方面的表述超越此前 市场预期，宏观层面上政治局会议提及加大调控力度，扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的作用。产业方面，会议指出提振汽车、电子产品、家居等消费。同时在对房地产、地方债两方面的表述中边际宽松。综合我们对于政策的解读，本次会议扭转此前悲观预期，政策底或已然临至。会议扭转悲观预期，珍惜年内投资窗口期。从政治局会议召开前后市场表 现来看，对于市场信心提振效果明显，结合当前PMI底部企稳、库存周期或处于去库存尾声、股债收益利差仍处-2倍标准差区间，我们认为三季度大概率为经济底部，市场底或将至。 市场底部有望夯实，挖掘中报业绩预告线索 中报业绩的指引相对有效，并对投资具有重要的指引作用。从全年的视角来看，进入7-8月的中期报告及预告密集披露期，在逐渐消化上半年的热 点和信息后，市场焦点迅速转向上市公司的业绩表现和基本面情况，市场风格在年中或逐渐回归到对业绩的关注。同时，根据历年中报业绩预告及中报数据显示，业绩预增标的与个股涨跌幅或存在较高的相关性，中报业绩较高增速的标的同样在7-8月的涨跌幅优于增速相对较差的个股。 当前全A共1794家公司披露业绩预告，占比34.28%，预喜率为45.9%，相对前值有所好转。风格方面，消费、周期预喜率相对较高，一级行业中非 银金融、美容护理、家用电器、社会服务、汽车、电力设备等行业预喜率相对较高。增速来看，业绩增速较高的一级行业分别为社会服务、非银金融、美容护理、纺织服饰、商贸零售等。 三维度视角下的行业配置 配置层面来看，重点关注估值相对水平、净利润一致预期变化情况、以及上述提到的中报业绩预期披露情况。在这三个维度筛选下的行业或直接受益于政治局会议催化，亦或是在预期转弱后遭遇了外资、公募的减仓，后续有望出现“填坑行情”。整体来看，关注非银金融、通信、房地产、银行、 社会服务、食品饮料、交通运输、家用电器、医药生物。二级行业方面，关注综合Ⅱ、化妆品、种植业、黑色家电、小家电、调味品、饮料乳品等。 执业证书编号：S0590523010002邮箱：yanglx@glsc.com.cn 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 联系人：付祺泰 邮箱：fuqt@glsc.com.cn 投资策略 策略专题 风险提示：经济超预期下行；稳增长政策落地不及预期；地缘政治因素超预期；市场超预期波动。 相关报告 1、《【国联研究】2023年8月金股组合》2023.07.30 2、《内需政策暖风渐起，布局消费》2023.07.26 正文目录 导读3 1.政策明确，市场底或至3 1.1政治局会议超预期，政策底或至3 1.2会议扭转悲观预期，珍惜年内投资窗口期5 2.市场底部有望夯实，挖掘中报业绩预告线索8 2.1中报业绩指引相对有效，对投资具有指引作用8 2.2行业业绩预告情况10 2.3业绩预告分析13 3.三维度视角下的行业配置18 4.8月月度金股22 5.8月投资日历23 6.风险提示24 图表目录 图表1：7月政治局会议与4月政治局会议对比4 图表2：政治局会议召开前一周与后一周市场涨跌幅对比6 图表3：PPI价格通常领先库存水平1-2个季度6 图表4：工业企业利润通常领先库存水平1-2个季度7 图表5：在工业企业库存被动去库存尾声、主动补库存开始时往往是行情起点7 图表6：股债收益利差当前仍处-2倍标准差区间8 图表7：不同板块的上市公司中报业绩预告细则9 图表8：全年上市公司业绩发布时间线9 图表9：7、8月业绩预喜率的平均收益高于市场水平10 图表10：7、8月业绩预喜率的平均收益高于市场水平10 图表11：近三年来上市公司披露数与披露率均下降11 图表12：全A及各板块业绩预告披露情况11 图表13：各行业风格业绩披露率11 图表14：申万一级行业业绩预告披露率12 图表15：全A及各板块业绩预告预喜率12 图表16：各行业风格业绩预喜率12 图表17：申万一级行业业绩预告预喜率13 图表18：业绩预告增速分布区间13 图表19：全A及上市板块业绩预告增速上下限13 图表20：申万一级行业业绩预告净利润增速上下限（%）14 图表21：大消费板块表现情况15 图表22：大周期板块表现情况16 图表23：TMT与金融板块表现情况17 图表24：TMT与金融板块表现情况18 图表25：当前各行业估值水平与净利润增速预测变化水平19 图表26：申万一级行业基金持仓占比变动情况及超配变动情况（亿元）20 图表27：申万一级行业基金持仓占比变动情况及超配变动情况20 图表28：三维度筛选下表现相对较优的一级行业21 图表29：三维度筛选下表现相对较优的二级行业22 图表30：8月月度金股组合22 图表31：年初至今国联金股组合收益率为16.1%23 图表32：年初至今国联金股组合成份股贡献度23 图表33：8月投资日历24 导读 政治局会议明确后续政策，市场有望进入“慢牛”行情。“稳增长”政策正在起积极变化，经济复苏的核心矛盾还是在总需求修复和信心。我们认为目前市场估值已趋于合理，居民对权益的配置有时滞性，“活跃资本市场”的提法也有望加速市场资金配置。配置上，我们加入部分顺周期个股，如非银，地产消费链等，同时优质公司在前期市场博弈后出现回调，当前具备配置性价比，建议重点关注。 1.政策明确，市场底或至 1.1政治局会议超预期，政策底或至 政治局会议提前召开，政策暖风渐起。7月24日，中央政治局会议在京召开， 召开时间系近五年内最早，中共中央总书记习近平主持会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议在政策力度与广度方面略好于市场预期，会议公告发布之后，离岸人民币汇率出现了一定程度的反弹，国债期货出现下跌，或反映政策超预期 下市场信心开始回暖。整体来看，会议定调当前经济形势，认为当前经济运行面临新 的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。但我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变。 具体来看，会议的亮点主要有以下几个方面: （1）对比四月政治局会议，七月政治局会议提出当前经济发展面临“新的困难挑战”，要加大宏观调控力度，我们认为进一步降准降息的可能性有所上升； （2）会议中指出，要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用， 通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来； （3）产业层面，会议中称要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费； （4）房地产相关表述方面，会议中去掉了“房住不炒”表述，并指出我国房地之市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展; （5）会议指出，要大力推动现代化产业体系建设，加快培育壮大战略性新兴产业、打造更多支柱产业。要推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合，促进人工智能安全发展。要推动平台企业规范健康持续发展； （5）会议指出，要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。要加强金融监管，稳步推动高风险中小金融机构改革化险； （6）会议强调，要切实提高国有企业核心竞争力，切实优化民营企业发展环境。改善政企关系，优化民营企业发展环境。 图表1：7月政治局会议与4月政治局会议对比 政策方向 2023年7月中央政治局会议 2023年4月中央政治局会议 形势判断 国民经济持续恢复、总体回升向好，高质量发展扎实推进，产业升级厚积薄发，粮食能源安全得到有效保障，社会大局保持稳定，为实现全年经济社会发展目标打下了良 好基础。当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困 难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变。 我国疫情防控取得重大决定性胜利，经济社会全面恢复常态化运行，宏观政策靠前协同发力，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，经济增长好于预 期，市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势，经济运行实现良好开局。当 前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。 坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格 做好下半年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理 局，全面深化改革开放，把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来，形成推动 念，加快构建新发展格局，全面深化改革开放，加大宏观政策调控力度，着力扩大 政策基调 高质量发展的强大动力，统筹推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预 内需、提振信心、防范风险，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会 期持续改善、风险隐患持续化解，乘势而上，推动经济实现质的有效提升和量的合 预期持续改善、风险隐患持续化解，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 理增长。 宏观政策 要用好政策空间、找准发力方向，扎实推动经济高质量发展。要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备。 恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在. 货币政策 要继续实施稳健的货币政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展。 稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力。 汇率要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。- 要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩 大消费，通过终端需求带动有效供给，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。要多渠道增加城乡居民收 扩大内需 革有机结合起来。要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费。要制定出台促进民间投资的政策措施。要多措并举，稳住外贸外资基本盘。要增加国际航班，保障中欧班列稳定畅通。 入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费。要发挥好政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资。 要加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，既要逆势而上，在短板领域加快 要大力推动现代化产业体系建设，加快培育壮大战略性新兴产业、打造更多支柱产 突破，也要顺势而为，在优势领域做大做强。要夯实科技自立自强根基，培育壮大 产业政策 业。要推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合，促进人工智能安全发 新动能。要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和 展。要推动平台企业规范健康持续发展。 配套电网改造。要重视通用人工智能发展，营造创新生态，重视防范风险。 要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策，支持刚性和改善性住房需 房地产 势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。 求，做好保交楼、保民生、保稳定工作，促进房地产市场平稳健康发展，推动建立房地产业发展新模式。在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。规划建设保障性住房。 资本市场 要活跃资本市场，提振投资者信心。要持续深化改革开放，坚持“两个毫不动摇”