信用周记（7月第4周）：债基季报中的城投尺度与风险偏好

——信用周记（7月第4周） 报告日期：2023-07-31 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 二季度债券型基金维持平稳上升态势。截至2023年二季度末，Wind债券型基金指数收于2895.70点，较期初增长25.55点，涨幅为0.8902%，整体仍处于平稳上行态势。各类型债券基金走势与整体基本一致，纯债基金波动幅度显著较小，偏债混合型基金与灵活配置型基金波动明显较大。 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com 2023年二季度债券型公募基金累计持仓债券类资产104482亿元，较Q1增加约8831亿元，较去年同期增加约9164亿元，同比涨幅为9.6%。从券种分布来看，金融债、企债与中期票据持仓市值比重位列前三，总体保持稳定。分基金类型来看，中长期纯债型基金持有债券总市值占比61.3%，较Q1下行1.1个百分点，但整体仍旧占据主导地位。 短期纯债持仓规模快速增加，机构普遍增持金融债。短期纯债型基金持有债券市值在Q2涨幅较大，环比增速达到30.6%，被动指数型基金环比增速分别为28.1%与19.2%，其他类型基金增速均低于10%，其中偏债混合型基金与灵活配置型基金持仓市值增速均为负，降幅分别为8.0%与2.7%。 ⚫公募债基城投债持仓变化几何？ 1）Q2机构持仓整体缩量，或为利差压缩后性价比降低所致。二季度基金披露的重仓债券中共涉及城投债券1596只，环比下降为3.7%，重仓市值935亿元，环比下降10.2%，主要原因或在于风险与收益的相对失衡，即在基本面未发生根本转变的背景下，城投债收益率的降低并未伴随着违约风险或估值风险的降低，导致城投债性价比有所下行。 2）中高等级占比近九成，重仓市值降幅更大。分评级来看，AAA与AA+主体重仓市值合计占比近九成，较Q1有所减少，重仓市值分别减少10.7%与11.7%，AA+降幅相对更高，反映机构的风险偏好有所收紧，值得关注的是AA主体重仓市值降幅要低于AAA与AA+主体，我们认为潜在原因一方面在于流动性因素，而另一方面可能在于业绩需要，即在收益率整体压缩的背景下，少量低等级债券能够提供更好的静态收益补充。 3）分省份来看，江浙两地仍占据主导，河南涨幅相对较高。多数省份Q2重仓市值均较Q1有所减少，其中江苏省环比减少32.7亿元，降幅为17.8%，山东、广东与陕西重仓市值减少规模同样在10亿元以上，其中陕西降幅高达53.0%，体现出市场对其偏好存在边际下行趋势。河南、河北与上海等9个省份重仓市值较Q1有不同程度增加，从涨幅来看，河南省重仓市值涨幅达到15.3%，明显高于其他主要省份。 4）分地市来看，样本地市涨跌参半，但跌幅明显高于涨幅。重仓样本债券共涉及167个地市，其中81个地市二季度重仓市值有所增加，占比 48.5%，但涨幅普遍不高，超过1亿元的地市仅有13个，其中5个地市重仓市值增长超过2亿元；86个地市重仓市值有所减少，占比51.5%，共有37个地市重仓市值减少超过1亿元，其中16个地市超过2亿元，减少最多的地市在二季度累计减少11.8亿元。 ⚫风险提示：信用债违约风险。 正文目录 1引言..........................................................................................................................................................................52公募债基Q2持仓表现.............................................................................................................................................52.1公募债基业绩表现............................................................................................................................................52.2公募债基持仓结构............................................................................................................................................72.2.1持仓债券汇总............................................................................................................................................72.2.2重仓债券明细..........................................................................................................................................102.3城投债券重仓明细..........................................................................................................................................112.3.1分评级：各评级整体缩量，AA+主体降幅明显........................................................................................112.3.2分区域：9个省份重仓市值增加..............................................................................................................123风险提示.................................................................................................................................................................14 图表目录 图表1WIND债券型基金指数走势（885005.WI）...........................................................................................................5图表2WIND债券型基金指数区间表现：分基金类型.......................................................................................................6图表3WIND中长期纯债型基金指数（885008.WI）.......................................................................................................6图表4WIND短期纯债型基金指数（885062.WI）..........................................................................................................6图表5WIND混合债券型一级基金指数（885006.WI）...................................................................................................6图表6WIND混合债券型二级基金指数（885007.WI）...................................................................................................6图表7WIND偏债混合型基金指数（885003.WI）..........................................................................................................7图表8WIND灵活配置型基金指数（885061.WI）..........................................................................................................7图表9债券型基金债券投资市值（单位：亿元）............................................................................................................7图表10债券型基金投资结构：分券种............................................................................................................................8图表11各券种持仓市值对比（单位：亿元）..................................................................................................................8图表12债券型基金投资结构：分基金类型.....................................................................................................................9图表13债券型基金持仓市值环比增速（单位：亿元）.................................................................................................10图表14各主要券种持仓比重对比：分基金类型（单位：%）......................................................................................10图表152023年Q2债券型基金重仓债券披露明细.......................................................................................................11图表16城投债券重仓数量及规模对比（单位：只，亿元）..........................................................................................11图表17各主体评级城投债券重仓规模对比（单位：亿