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2023年上半年,城投风险事件频发,包括定融发行、票据逾期和非标违约等。其中,山东省非标违约事件快速增加,成为风险观察的重点区域。对于不同风险事件,我们将其划分为不同的风险阶段,并以该区域最差主体的风险等级作为该区域的风险观测结果。此外,我们还观测了定融产品发行过后债券价格相较于同主体评级中位数水平的超额利差变化情况,结果显示,2023年以来,定融产品发行过后超额利差整体收窄,可能与此前规律有明显背离。建议投资者关注尾部主体信用风险。