风光8月排产齐加速，HJT技术进展持续催化

子行业周度核心观点： 光伏&储能：国务院迎峰度夏电力安全保供政策吹风会上，各部门领导对光伏风电发展及其对能源安全供应的贡献表 达高度肯定，我们认为高层积极定调对行业健康发展至关重要；光伏8月排产加速提升，产业链上游价格温和反弹，微观量价持续向好；HJT近期技术进展频繁，有望持续催化行情表现。 氢能与燃料电池：德国发布新版《国家氢能战略》，2030年绿氢生产目标提升一倍至10GW，海外绿氢建设提速；62 套电解槽、64800Nm3/h总制氢规模，中能建松原氢能产业园项目一期开启建设，绿氢招标规划放量已成趋势，大规模项目下电解水制氢设备率先受益。 风电：8月陆风排产显著加速。下游需求持稳复苏，6月新增装机6.6GW，装机超预期，维持全年70GW预测，其中海 风8-10GW；受制于巡视组工作，零部件Q2虽出货不及预期，但排产继续维持旺盛趋势，全年保持原有装机预测，看好业绩兑现、渗透率快速提升环节；国内海风平价加速，长期渗透率提升叠加装机周期性转向成长，高景气龙头长期成长逻辑不改。 电网：预计全年用电量增速维持高位。今年以来电改相关重磅政策密集出台，展现能源及电力体系改革转型决心。在 电改持续深化、新型电力系统加速构建的背景下，我们重点推荐三条具有结构性机会、周期性被削弱、景气度持续时间较长的投资主线：以虚拟电厂、综合能源管理、储能为代表的用电侧主线；配网智能化主线；特高压主线。 本周重要行业事件： 光储风：国务院新闻办举办迎峰度夏能源电力安全保供政策例行吹风会，风光电源对我国电力保供和能源安全供应的 贡献获得高度认可；法国自8月1日起将对电价受管制的低功率用户电价上调10%；通威HJT组件功率再创纪录；TCL中环上调硅片官方报价；FirstSolar计划投资11亿美元在美国新建3.5GW产能并于2026年投产。 氢能与燃料电池：石化机械被中石化批复同意命名授牌中国石化氢能装备制造基地；国家能源局发布16项氢能行业 标准制定规划；六部委联合发布关于推动现代煤化工产业健康发展的通知，提及绿氢；氢车购置补30%，陕西首个氢能全产业链补贴细则发布；清能股份氢能项目落地伊金霍洛旗，共5000台系统、1000套制加氢设备。 电网：7月25日，中电联发布《2023年上半年全国电力供需形势分析预测报告》，预计2023年全年全社会用电量9.15 万亿千瓦时，同比增长约6%，其中下半年全社会用电量同比增长6%-7%。 投资建议与估值 详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示 政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：国务院迎峰度夏电力安全保供政策吹风会上，各部门领导对光伏风电发展及其对能源安全供应的贡献表达高度肯定，我们认为高层积极定调对行业健康发展至关重要；光伏8月排产加速提升，产业链上游价格温和反弹，微观量价持续向好；HJT近期技术进展频繁，有望持续催化行情表现。 一、宏观信号值得重视。7月26日，国务院新闻办举行迎峰度夏能源电力安全保供国务院政策例行吹风会，国家发改委副秘书长欧鸿、国家发改委经济运行调节局负责人关鹏、中国气象局应急减灾与公共服务司负责人王亚伟、国家能源局电力司负责人刘明阳出席了本次会议。 会上各部门领导对我国光伏、风电行业的发展及其对能源安全供应的贡献做出高度肯定。刘明阳表示：“风电光伏产业已经成为我国最具竞争力的产业之一；风电光伏发电装机已成为我国新增电源装机和新增发电量的双重主体，2023年1-6月，风电光伏新增装机占全国新增装机的比重达到71%，新增发电量占全国新增发电量54%以上，有力满足了全国新增电量需求；通过一系列举措的实施，风电、光伏发电在电力保供中的作用越来越明显。”关鹏也表示：“我们充分利用新能源建设周期短、见效快的优势，今年以来加大了新能源的建设。根据统计局的数据，今年上半年，风电和太阳能发电量同比分别增长16%和7.4%，形成了重要的发电能力补充。” 我们认为，从宏观视角看，尽管风光发电已实现平价上网，但风光电源渗透率的持续提升、以及新能源行业的长期健康发展，始终离不开顶层的政策支持和相关配套政策（如电力市场化等）的持续完善，因此高层政府官员对新能源产业的态度，无论是对产业发展前景的判断和相关板块的投资都有重要意义。与去年风光电源发展“过快”成为多地电力供应出现问题的“甩锅”对象不同，今年以来风光装机快速增长及配套储能设施的建设，普遍获得高度正面评价。 二、微观量价持续向好。据我们产业链调研，8月组件及相关辅材排产显著提升，其中：1）组件环节在7月排产环比增长约10%的基础上，8月继续维持增长趋势，龙头组件企业环比增幅10%-20%；2）胶膜7月排产环增10%-20%，8月预计维持10%-20%增长，本月中旬开始部分胶膜企业酝酿涨价，近期多家企业考虑跟涨，考虑到上游光伏EVA树脂价格反弹、下游组件排产向好，预计本轮胶膜涨价确定性较大。 7月29日TCL中环更新硅片报价，P型150μm218.2/210/182分别报价4.26/3.95/2.95元/片，环增0.013~0.018元/W，+4.7%/4.8%/3.5%；N型-130μm210/182报价4.03/3.05元/片，N型-110μm210/182报价3.87/2.93元 /片，环增约5%。据InfoLink数据，P型150μm182/210硅片成交均价连续三周持稳于2.8/3.75元/片，7月25日隆基P型150μm182硅片报价2.93元/片，硅片价格反弹，龙头硅片报价显著高于市场成交均价（约0.02元/W）。此外，本周硅料价格继续小幅上涨，新签订单价格明显回涨，且N型料溢价持续拉大。电池片订单也保持较好，产业链开工率饱满，高效电池片供应紧俏，二线企业报价也陆续上调。组件价格因订单周期因素，价格表现略滞后上游材料，但近期价格跌幅也已趋缓，近期部分央企招标中P型/N型产品投标报价分别跌破1.2/1.3元/W，我们认为基本上是本轮组件价格下行的绝对底部了。 产业链价格触底后前期观望的终端需求逐步释放，8月组件端排产环比显著提升，带动产业链采购积极性提升。目前硅料、硅片环节库存均已下降至合理水平，近期硅料价格反弹后头部硅片企业调涨报价，随着后续N型电池片产能持续放量，头部硅料、硅片企业的产品品质优势及销售溢价有望进一步凸显。 此前我们多次强调，随硅料价格触底，下游订单恢复签订，国内电站市场启动交付，并驱动组件端库存消化和排产提升，预计行业整体排产和出货量水平在下半年仍将继续保持逐月环比提升的趋势，并将大概率在Q3末/Q4初达到组件端排产50GW+（年化600GW+）的强度水平，除了保障企业下半年出货量环比显著增长以外，也将有望驱动市场对2024年需求端增长预期的信心。 三、HJT近期技术进展频繁，有望持续催化行情表现。从不同电池技术路线的理论潜力看，HJT与TOPCon相比，可以为终端创造更大的价值（更低的BOS成本、更高的发电量）；有着更高的理论极限效率（HJT为29.2%，双面TOPCon为28.7%）；有着良率潜力更高的工艺流程（步骤简洁+低温工艺，各家中试、量产良率都能达到98%以上）；更清晰的降本途径（0BB、银包铜、电镀铜）；更宽阔的工艺平台（HBC、HJT+钙钛矿/叠层）。市场对于HJT的核心分歧在于：降本何时能有实质性进展，量产工艺何时能够成熟。 降本方面，0BB+银包铜的方案年内有望走向成熟，推动HJT年内降本出现实质性进展。目前各家产线上导入0BB工艺后，单瓦银浆耗量从18mg左右下降到12mg左右；55开银包铜浆料双面导入后，效率损失不到1%，在此情景假设下，根据我们测算，电池端非硅成本将会达到0.26元/W左右的水平（比PERC高0.12元/W，比TOPCon高0.07元/W），后续随着国产银包铜浆料的导入、靶材用量下降及回收导入，有望与TOPCon在成本端差距进一步缩小。若考虑电镀铜工艺的成熟，则最终成本可以显著低于TOPCon，获得显性的成本端优势。 目前HJT的量产工艺已基本成熟，此前自动化方案造成稼动率较低的问题已经解决，且多家设备厂商的量产设备已经或马上导入GW级别量产，我们预计HJT在2023年的有效产出将首次达到10GW以上，规模效应的进一步提升势必将会带来HJT全产业链的愈发成熟。 在光伏领域一项新技术的发展进程中，量产前夕往往是最迷茫的瓶颈期，尽管HJT的降本目标在去年并没有实现，但是从目前情况看，大家对HJT的担忧与分歧，大概率在今年下半年会获得一个偏正面的结论，进而显著提升HJT 在2024-25年的扩产预期（并在一定程度上产生“抑制2024年TOPCon扩产，延长存量电池产能盈利周期”的蝴蝶效应）。 四、投资建议：近期板块仍处于情绪、估值、预期的三重低位，下半年β修复空间大；行业全面过剩背景下，重点布局α突出的环节/公司/主线：1）对中短期盈利维持能力和中长期竞争格局稳定性都存在低估的一体化组件龙头；2）抗光伏主产业链波动能力强的储能及运营商；3）凭借α突出的业务或产品线布局而具备穿越周期能力的强周期环节（硅料/硅片/设备）龙头；4）方向明确、催化不断的电镀铜（HJT）&钙钛矿新技术方向的设备/材料龙头；5）盈利触底、随排产提升存在盈利向上弹性且龙头优势突出的辅材/耗材环节。（详细的完整推荐组合请参见7月13日发布的中期策略报告） 氢能与燃料电池：德国发布新版《国家氢能战略》，2030年绿氢生产目标提升一倍至10GW，海外绿氢建设提速。7月26日，德国政府通过新版《国家氢能战略》，战略覆盖从生产（电解槽）到应用（燃料电池）的氢能全产业链，包括：1）进口规划：提出到2030年德国氢能需求量预计将达到130TWh，其中50%-70%需进口，对此将会出台单独的氢能进口战略；2）国内产能：德国计划大幅提升国内电解水制氢产能，计划到2030年将电解槽装机目 标提高一倍，从5GW提高到至少10GW；3）联手欧盟：2023年通过欧洲IPCEI计划，为2.5GW氢能项目支持开绿灯、通过德国政府实施欧盟REDII，激励2GW电解槽投资，应用于运输部门脱碳；4）基础设施建设：德国计划到2027和2028年前改造和新建超过1800公里的氢气管道，通过基础设施网络的扩建，德国计划在2030年前连通氢能生产、储运、进口和消费的各个环节。海外不断加码氢能战略，确立氢能在能源转型中的重要地位，重点应用于工业、交通、电力、化工等领域，并寻求各方联合打造良好氢能供应链以及一致的法规框架协同发展，并且海外氢能头部上市公司今年以来的订单量也在不断翻倍，氢能发展迈入实质爆发前夕。 62套电解槽、64800Nm3/h总制氢规模，中能建松原氢能产业园项目一期开启建设。7月26日，中能建松原氢能产业园（绿色氢氨醇一体化）项目环境影响报告书受理公示，项目计划分三期建设60万吨绿色合成氨/醇和氢能装备产业生产线，一期工程6月起已进入建设实施阶段，计划投资105亿元、建设20万吨绿氢合成氨、年产3.7万吨电解水制氢装置，预计于2024年完工。此是目前全球最大体量的绿色氢氨醇一体化项目，也是吉林省首批“氢动吉林”大型氢基化工示范项目，一期58台碱性和4台PEM电解槽预计后续贡献共超300MW招标量，绿氢招标规划放量已成趋势，上半年电解槽招标量超1GW，看好政策规划完成目标，大规模项目下电解水制氢设备率先受益。 利好环节： ①上游：在政策的支持与相关电解制氢项目的开展下，随着电解槽技术的突破以及副产氢的区域和资源限制，电解氢的渗透率将逐步提升，建议关注布局电解槽企业。 ②中游：在地方政策规划持续加码下，加氢站建设加速，为FCV的放量和运营做出保障，建议关注布局加氢站建设和设备企业。同时叠加订单的增长，FCV将持续放量，带动核心零部件领域放量，燃料电池核心零部件的发展将加快燃料电池产业市场化进程，建议关注燃料电池核心零部件头部企业IPO进度。 ③下游：F