A股策略周报：顺势而为

策略研 2023.07.30 报告作者 方奕(分析师) 究策略研究 顺势而为 A本报告导读： 股风险偏好改善与股票仓位回补将推动A股继续反弹。行情驱动力来自风险预期缓释，策而非盈利预期上修，因此行情将表现为轮动与扩散。低估价值搭台，主题成长接力。略摘要： 周风险预期缓释，股票市场反弹。6月28日发布中期策略以来我们在多篇 报报告中提示重视决策层关于房地产、互联网和地方政府债务的表态变化，研判“单边调整结束，市场底部出现，不妨乐观一些”。7月政治局会议 我们认为最大的边际变化在于直面经济挑战与积极的政策态度，极大程度打消了市场关于“信息茧房”与政策发力的疑虑，意味着投资者对于主观风险预期的缓释、前期悲观情绪的修正与股票仓位的回补。前期市场的“低预期、低仓位”正在出现积极变化。我们认为，“吃饭行情”已经出现，风险偏好的改善与股票仓位的回补将进一步推动A股市场反弹。 低估价值搭台，主题成长接力。有别于市场的普遍共识，本轮股票行情的驱动力并非来自于对经济周期的超预期认识（政治局并不强调刺激），而是来自于风险评价的下降（扩内需、房地产、地方债务的积极表态）。与此同时，“活跃资本市场”的新提法，也是政治局首次提及资本市场在制 证度建设和改革之外的内容，直面当前两市成交低迷、两融冰点的短期问 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 黄维驰(分析师) 021-38032684 huangweichi@gtjas.com 证书编号S0880520110005 田开轩(研究助理) 021-38038673 tiankaixuan026724@gtjas.com 证书编号S0880122070045 苏徽(分析师) 021-38676434 suhui012865@gtjas.com 证书编号S0880516080006 相关报告 券题，有望改善高风险偏好投资者入市与交投。风险预期缓释，对股票行情 研的影响我们认为会分为两个阶段：1）市场反弹的第一阶段，重点在交易 报 究阻力最小，低预期、低持仓、低股价的股票将率先受益，低估价值搭台，往往表现为指数脉冲式反弹。2）市场反弹的第二阶段，重点在成长空间 和新逻辑催化。股票特征从指数行情转向结构行情，主题成长接力。 告 行业比较：顺周期找低位，成长股看催化。本轮市场的反弹与行业策略选 择，重点在于理解风险预期的缓释，盈利增长或周期性因素预期的上修相 对是有限的。因此，股票行情反弹的行业特点并不是单向单一的往上推，而有望表现为轮动和扩散，我们的看法顺周期找低位，成长股看催化：1）顺周期找低位：前期深度调整、机构配置低位，且悲观预期出清的方向对利好反应更敏感。推荐地产链（房地产/家居/建材/厨电）/非银/小白酒。2）成长股看催化：待指数乐观预期表达之后，策略重点回归逻辑与增长预期可持续。数字经济顶层设计和AI应用审批若有望加速，计算机/传媒 /通信将触底回升。此外，逢低布局国产替代需求提升的安全资产与高端制造（电子/机械/军工）；3）中期角度，随着增长中枢下移以及社会利率的下降，持续看好高红利股息价值的运营商/能源石化/电力与公用。 投资主题和个股推荐：数据要素/国产装备/智能汽车/新型电力系统。1、数据要素：顶层设计有望加速推进，数据交易和数据资产重估有望清晰 化，推荐运营商（中国联通）/数据服务（太极股份/数字政通）；2、国产装备：自主化预期提升，周期性业绩改善的风电（明阳智能）/核电（江苏神通）/先进封装（长电科技）；3、智能汽车：赋能国际巨头，智能化技术溢价的整车（吉利汽车/长城汽车）/零部件（德赛西威/伯特利）；4、新型电力系统：政策预期提升下源网荷储建设提速（威胜信息/平高电气）。 风险提示：国内政策稳增长不及预期；全球地缘政治的不确定性。 底部震荡，战术平衡不妨积极一些 反弹之后，调整结构机会依然在 反弹将继续 2023.07.23 2023.07.16 2023.06.18 2023.06.11 2023.06.04 表1：重点推荐公司盈利预测、估值、评级表 代码 公司 行业 总市值（百万） EPS PE 评级 2023/7/28 2023E2024E 2025E2023E 2024E 2025E 600050.SH 中国联通 通信 168,564 0.270.31 0.3620 17 15增持 002368.SZ 太极股份 计算机 25,172 0.901.24 1.6245 33 25增持 300075.SZ 数字政通 计算机 11,614 0.690.93 1.2427 20 15增持 601615.SH 明阳智能 电新 40,623 2.433.2 -7 6 -增持 002438.SZ 江苏神通 机械 6,263 0.660.84 1.0919 15 11增持 600584.SH 长电科技 电子 59,830 1.392.08 2.5624 16 13增持 0175.HK 吉利汽车 汽车 110,023 1.171.58 -9 7 -增持 601633.SH 长城汽车 汽车 196,030 0.631.17 1.8345 24 15增持 002920.SZ 德赛西威 计算机 87,616 2.813.79 -56 42 -增持 603596.SH 伯特利 汽车 36,122 2.423.48 4.8336 25 18增持 688100.SH 威胜信息 通信 13,500 1.111.50 2.0024 18 14增持 600312.SH 平高电气 电新 139,199 0.520.74 0.9722 15 12增持 0941.HK 中国移动 通信 1,424,517 6.24- -10 - -增持 0728.HK 中国电信 通信 550,491 0.340.38 0.4312 11 9增持 000032.SZ 深桑达A 计算机 33,456 -0.140.34 0.71- 86 41增持 688111.SH 金山办公 计算机 190,144 3.544.93 6.50116 84 63增持 000977.SZ 浪潮信息 计算机 69,367 1.571.97 2.3830 24 20增持 688561.SH 奇安信 计算机 34,533 0.741.03 1.5568 49 33增持 300454.SZ 深信服 计算机 46,149 0.991.74 3.09112 64 36增持 603699.SH 纽威股份 机械 11,191 0.851.05 1.2218 14 12增持 300012.SZ 华测检测 机械 34,077 0.680.86 1.0330 24 20增持 9868.HK 小鹏汽车 汽车 186,530 -- -- - -增持 2015.HK 理想汽车 汽车 335,409 -- -- - -增持 688533.SH 上声电子 汽车 7,774 1.191.85 2.4841 26 20增持 600933.SH 爱柯迪 汽车 20,897 0.961.34 1.8124 17 13增持 002997.SZ 瑞鹄模具 汽车 6,152 1.221.87 2.6827 18 13增持 688589.SH 力合微 通信 4,078 1.281.81 2.5932 22 16增持 300274.SZ 阳光电源 电新 161,926 4.966.89 8.8922 16 12增持 301162.SZ 国能日新 计算机 7,094 1.381.80 -52 40 -增持 300682.SZ 朗新科技 计算机 24,000 1.301.80 -17 12 -增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：表中EPS均为国泰君安证券研究所预测，港股公司以港元计价。 1.风险预期缓释，股票市场反弹 风险预期缓释，股票市场反弹。6月28日发布中期策略以来我们在多篇报告中提示重视决策层关于房地产、互联网和地方政府债务的表态变化， 研判“单边调整结束，市场底部出现，不妨乐观一些”。7月政治局会议我们认为最大的边际变化在于直面经济挑战与积极的政策态度，极大程度打消了市场关于“信息茧房”与政策发力的疑虑，意味着投资者对于主观风险预期的缓释、前期悲观情绪的修正与股票仓位的回补。前期市场的“低预期、低仓位”正在出现积极变化。我们认为，“吃饭行情”已经出现，风险偏好的改善与股票仓位的回补将进一步推动A股市场反弹。 图1：政治局会议后，近期市场风险偏好边际改善 股票市场风险偏好(60天)均值-1.5x标准差 均值+1.5x标准差均值-2x标准差 2019-2021震荡行情，结构牛市 均值+2x标准差上证综指(右轴) 2022整体承压 53800 4 33600 23400 1 03200 -1 -23000 -32800 -4 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 2021-05 2021-03 2021-01 2020-11 2020-09 2020-07 2020-05 2020-03 2020-01 2019-11 2019-09 2019-07 -52600 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.低估价值搭台，主题成长接力 低估价值搭台，主题成长接力。有别于市场的普遍共识，本轮股票行情的驱动力并非来自于对经济周期的超预期认识（政治局并不强调刺激），而是来自于风险评价的下降（扩内需、房地产、地方债务的积极表态）。 与此同时，“活跃资本市场”的新提法，也是政治局首次提及资本市场在制度建设和改革之外的内容，直面当前两市成交低迷、两融冰点的短期问题，有望改善高风险偏好投资者入市与交投。风险预期缓释，对股票行情的影响我们认为会分为两个阶段：1）市场反弹的第一阶段，重点在交易阻力最小，低预期、低持仓、低股价的股票将率先受益，低估价值搭台，往往表现为指数脉冲式反弹。2）市场反弹的第二阶段，重点在成长空间和新逻辑催化。股票特征从指数行情转向结构行情，主题成长接力。 1、召开座谈会，介绍中债增进公司 增信支持民营房企发债融资工作相关进展（中债增第二轮） 2、央行：“第二支箭”延期扩容政 策发布，预计可支持约2500亿元民营 企业债券融资，后续可视情况进一步扩容 1、住建部：以“慢撒气”的方式，稳妥化解房企资金链断裂风险。重点是增加房企开发贷、并购贷和购房人的按揭贷，满足合理融资需求 2、央行、银保监会：新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限 4月政治局会议：支持刚性和改善性住房需求；在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。规划建设保障性住房 1、国常会：稳步推进超大特大城市城中村改造 2、政治局会议：未提“房住不炒”，承认“房地产市场供求关系发生重大变化”，要求“适时调整优化房地产政策” 2022年11月 12月 2023年1月 3月 4月 5月&6月 7月 3、保函置换预售监管资金政策 出台 4、央行和银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》 5、房企再融资恢复证监会启动“第三支箭” 1、中央经济工作会议：满足行业合理融资需求，推动行业并购重组，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负信状况 2、证监会：全面落实改善优质房企资产负债表计划，继续实施民企债券融资专项支持计划和支持工具，更好推进央地合作增信共同支持民营房企发债 1、国务院：有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展 2、发改委：《规范高效做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目申报推荐工作》 1、深交所：保利、招商等定增获批，“第三支箭”释