8月A股市场投资策略：稳中求进，顺势而为

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共8页 分析师:张刚 执业证书编号：S0730511010001 021-50588666-8100 zhanggang@ccnew.com 研究助理:林思闪 021-50588666-8137 linss@ccnew.com 稳中求进，顺势而为 ——8月A股市场投资策略 证券研究报告-月度策略 发布日期：2017年08月03日 相关研究 《经济超预期，反弹延续》 2017-07-24 《紧监管风险犹存，警惕反弹乏力》 2017-07-04 《区间腾挪，安全边际为王》 2017-06-22 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 投资要点:  根据金融工作会议和政治局召开的下半年经济工作部署会议精神和要求，下半年“去杠杆”工作的重心从金融业转向国企“去杠杆”和防范地方政府债务风险，对于金融业“去杠杆”的要求降低。由于过松的货币政策不利于国企降低杠杆率，过紧则导致实体经济融资成本过高，不利于经济稳定发展，因此下半年稳健中性的货币政策是大概率事件，资金面8月可能维持紧平衡的状态。GDP分项的制造业、出口延续升势，地产销售预计保持平稳，经济整体将维持环比稳中求进的政府工作总基调不动摇。  三季度大盘保持震荡上扬的态势，结构分化行情未变。资金的逐利属性背后是对创业板业绩持续下滑的不看好，转而抱团稳健的蓝筹价值股，且抱团氛围继续强化。由于并购重组对创业板业绩的增厚效应显著，而以今年并购交易金额回落幅度来看，创业板全年业绩增速继续下滑是大概率事件。创业板仍存下跌空间是估值相比逐季下滑的业绩仍然偏高。除非业绩出现趋势性反转，否则在估值跌透前，风格很难切换得过来。  8月多种周期品持续涨价，主要受益旺盛的需求，和环保督查、供给侧改革的持续推进引发的供需失衡。综合考虑供求、库存和股价涨幅等因素，钢材、焦煤焦炭、氯碱等化工品、稀土、金属新材料和石墨电极等可能继续涨价，且投资性价比高。另外，继续持有金融和消费龙头的策略不变，中报季可关注PEG低于1的价值成长股，并择机根据业绩预期差调整仓位布局。主题方面，关注市场化导向下，得到国家政策支持的项目和新兴产业。 风险提示：金融监管超预期，宏观经济下滑超预期，美联储缩表超预期 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共8页 1. “去杠杆”重心从金融转向实体，经济稳中求进 7月中下旬中央召开了两场重要会议，全国金融工作会议和政治局的下半年经济工作部署会议，传达的经济工作总体要求和方针是一致的。下半年工作总基调是稳中求进，政策要保持连续性和稳定性。两场会议都强调了深化供给侧改革的经济工作主线，“去杠杆”工作的重心从金融业转向国企“去杠杆”和防范地方政府债务风险。而对于金融业“去杠杆”，根据政治局定调的下半年工作目标，对其要求降低，只要“确保守住不发生系统性金融风险的底线”即可。因此，下半年继续保持货币政策稳健中性是大概率事件，因为过松的货币政策不利于国企降低杠杆率，过紧则导致实体经济融资成本过高，不利于整体经济稳中求进地进行下去。流动性方面，利率水平预计保持稳定不会有剧烈的抬升和波动，实体经济“去杠杆”也会减少金融体系资金供给压力，资金面维持紧平衡的状态。 从宏观基本面来看，继6月多项重要宏观数据表现靓丽，二季度GDP同比更是超出市场一致预期与一季度持平，达到了6.9%。三季度除消费整体运行平稳，投资方面，制造业投资增速延续升势，经济下行的压力主要来自房地产投资和受严控地方政府债务增量政策影响的基建投资增速可能放缓。虽然房地产开发投资增速依然可能保持下行趋势，一线城市受房地产调控政策影响，今年以来商品房销售增速持续负增长，但二三线城市受益于棚改货币化和大都市圈外溢效应，6月销售额回升，同时多个城市库存环比出现回补意味着需求可能依然较强，地产销售整体预计保持平稳。另外净出口下半年将保持高位。剔除工业企业利润同比增速的高基数效应，8月预计经济整体运行稳健，维持环比稳中求进的政府工作总基调不动摇。 图1：银行间利率走势平稳 图2：三季度固定资产投资预计企稳 资料来源：Wind, 中原证券 资料来源：Wind, 中原证券 1.522.533.54SHIBOR:隔夜 SHIBOR:1周 中债国债到期收益率:10年 -5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-02固定资产投资完成额:制造业:累计同比 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 房地产开发投资完成额:累计同比 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共8页 图3：二三线城市商品房销售回升 图4：净出口将企稳略升 资料来源：Wind, 中原证券 资料来源：Wind, 中原证券 2. 结构分化延续，创业板仍存下跌空间 在经济运行平稳，流动性充裕的状况下，大盘保持震荡上扬的态势，不太可能出现大的逆转。结构分化行情未变。7月涨幅最大的板块依然是上证50（4.7%），跌幅最大的是创业板（-4.11%），和中小板（-1.13%）。虽然5月底开始随着流动性趋缓经济基本面超预期，中国波指探底回升，表明市场情绪有所提振，但风格切换时局未到。根据基金中报披露，金融消费领域龙头公司抱团氛围继续强化。按持有市值排名，基金前十大持仓股皆为金融和食品饮料板块的龙头公司，从二季度持仓变化来看，除了兴业银行遭减仓，其他都是增配。 图3：龙头公司抱团氛围强化 图4：ivix自5月底中枢抬升 资料来源：Wind, 中原证券 资料来源：Wind, 中原证券 表1：二季度基金前十大持仓市值股大部分得到增配 代码 名称 持股总市值(万元) 季报持仓变动(万股) 持有基金数 601318.SH 中国平安 3,414,476.79 29,986.42 650 000651.SZ 格力电器 2,205,386.56 7,559.27 592 600519.SH 贵州茅台 1,871,446.28 290.02 453 600036.SH 招商银行 1,825,117.86 19,409.45 376 -40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-0340大中城市:一线城市:商品房销售额:累计同比 40大中城市:三线城市:商品房销售额:累计同比 40大中城市:二线城市:商品房销售额:累计同比 -60.00-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002008-012008-092009-052010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-05预测平均值:出口金额:当月同比 GDP累计同比贡献率:初步核算数:货物和服务净出口 0%10%20%30%40%50%60%70%2014/3/12014/6/12014/9/12014/12/12015/3/12015/6/12015/9/12015/12/12016/3/12016/6/12016/9/12016/12/12017/3/12017/6/1中国平安配置比例 美的格力配置比例 茅台五粮液配置比例 索菲亚配置比例 17.51818.51919.52020.521681012141618中国波指 沪深300（右） 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共8页 000858.SZ 五粮液 1,684,906.00 5,813.09 401 000333.SZ 美的集团 1,527,900.28 6,500.00 341 600887.SH 伊利股份 1,302,406.31 8,313.42 305 601166.SH 兴业银行 1,073,215.35 -1,291.70 292 000568.SZ 泸州老窖 919,076.78 5,015.66 218 600030.SH 中信证券 897,215.67 10,256.40 194 资料来源：Wind, 中原证券 图5：7月板块涨跌榜 图6：7月最后一周板块涨跌榜 资料来源：Wind, 中原证券 资料来源：Wind, 中原证券 资金的逐利属性背后是对创业板业绩持续下滑的不看好，转而抱团稳健的蓝筹价值股。但7月最后一周创业板一改持续卫冕下跌榜榜首的颓势，涨幅名列前茅。这主要是受证金公司入股昆仑万维、苏交科等创业板公司前十大股东之列，市场信心得到提振和“双规”政策的发布等影响。 但创业板目前36倍左右的PE，除非业绩出现集体趋势性反转，否则在估值跌透前，风格估计是很难切换得过来。原因是，创业板自去年一季度以来，单季度净利润同比增速持续下滑。根据最新的中报业绩预告，创业板（剔除温氏）17年上半年业绩增速为24.2%，17Q1/2016分别是26.81%/31.69%。上半年业绩还是延续下滑态势。更关键的看点是，根据往年经验，创业板十分依赖并购重组增厚业绩，并购当年企业业绩会大幅攀升，之后几年则由于协同效应不强、范围经济不理想、管理不过来等各种原因，并购重组往往并无效率，业绩是下滑的。因此就并购预案完成当年统计，年初至今发生的并购事件交易总额为344.78亿，只有去年交易额的三成，而今年只剩5个月了，按现在并购重组