策略周报：背离中顺势而为还是逆势而动

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 策略研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告 投资策略 [Table_Title] 策略周报 [Table_BaseInfo] 上证综合指数走势 010002000300040005000600070002001年4月2002年4月2003年4月2004年4月2005年4月2006年4月2007年4月2008年4月2009年4月2010年4月上证综合指数 相关研究报告： 在一退一补一推中寻找投资机会（2010.4.6）政策冷经济热下寻找投资“热”点（2010.4.12） 窗口期关注政策力度的不确定性（2010.4.19） 分析师 黄学军 电话 021-60933142 邮箱 huangxjun@guosen.com.cn SAC执业证书编号：S0980210030029 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 策略周报 背离中顺势而为还是逆势而动 1. 一周市场大幅调整 A股出现了较大幅度的调整。正如我们上周报告提出谨慎的观点所预计，市场受到整个房地产政策而出现大幅的调整。尤其是房地产股跌幅居前，与房地产股相关板块的跌幅也较大。截止周五，上证指数和沪深300涨幅分别为-4.7%和-5.0%。 2. 两大背离中包含着不确定性 两大背离体现了政策的不确定性，甚至蕴含了经济基本面的变化。（1）实体与股价的背离体现了总体政策的紧缩。首先是房地产价格与股价背离。其次是经济与股市的背离。这些都反应了对政策调控的预期，甚至反应了经济增速下降的预期。（2）风格的背离体现了政策的有保有压。最近中小板指数屡创新高，大盘股出现了持续的调整。从表面上看是大盘股受到政策的打压，而中小盘的成长性而受到机构的追捧。从一级市场和二级市场的互动中也得到了印证且两者不断推升。 对于未来，这种背离是继续强化还是有所变化。（1）实体与股价的背离短期还将继续，也就是说政策调控的预期仍存在。正如在4月20日的策略快评中提出的超严厉的房地产调控政策出台，未来市场还将反应房地产在价格和销量变化的不确定性，以及是否有相关政策出台。（2）对于中小板和大盘股的风格判断，大的趋势仍将存在，但将出现震荡调整的可能性大。出现调整的催化因素是：一是最近发行的新股海普瑞以及创业板的国民技术（还未定价）的推介受到了投资者的追捧，这些都将可能是引爆中小板股票非理性的重要因素。从2月份的调整来看，我们也看到了这种追捧。二是还有证监会允许基金和券商参与股指期货进行套期保值交易将平衡市场的这种剧烈的波动。 3. 背离中顺势而为还是逆势而动-建议伺机而动 在目前上述背离仍将存在的前提下，政策有待检验的过程中，总体上市场还将维持震荡走势。对于短期市场趋势的看法，维持4月20日的策略快评中调整幅度有限，时间稍长的判断。如果市场的调整幅度继续加大，投资者可以适当做一些左侧交易，但还是保持一份谨慎。 在投资操作上，是顺势而为，还是逆势而动，建议投资者伺机而动，精选个股，把握调整中带来的投资机会。从中期的角度维持煤炭、机械和化工（靠近消费端）以及电子等板块的超配，中长期战略性的看好医药板块,这个配臵基本上是中小板综指的主要权重行业。对于股票标的选择的原则还是低估值，选择二线蓝筹。 主题投资方面：关注五一长假和世博主题投资中零售商贸、旅游等大消费相关板块的机会。 4. 市场风险提示 由于一季报已接近尾声，防止一些业绩兑现的股票出现回落。上周创业板出现了震荡，随着一季报的披露完毕，建议投资者关注小盘股的流动性风险，特别是一些股票价格涨幅较大，而且股权出现过度集中的个股。 2010年4月26日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 一、投资主题：背离中顺势而为还是逆势而动 ................................................ 3 二、政策与热点：各部门已经行动，地方政府还未动 ..................................... 4 三、一周市场回顾：A股受政策影响跌幅较大 ................................................. 5 1、主要股指一周表现：A股受政策影响跌幅较大 .................................. 5 2、行业一周表现：房地产相关产业链表现很差 ..................................... 6 3、风格指数：小盘股表现好于中盘，中盘优于大盘股 ......................... 6 四、市场资金供求：下周的限售股压力较大 ................................................... 7 1．一周新股和增发：新股节奏依然......................................................... 7 2．一周限售股解禁：下周解禁股压力较大 ............................................. 7 五、估值情况：估值处于较低水平 .................................................................. 8 1．主要指数估值水平 ................................................................................ 8 2．A-H股溢价率：处于较低水平 ............................................................ 9 图表目录 图 1：中小板和大盘股出现的背离 ................................ 3 图 2：中小板新股发行市盈率和二级市场相互印证 ................... 3 图 3：中小板行业权重 .......................................... 4 图 4：沪深300行业权重 ........................................ 4 图 5：创业板走势回落幅度较大 .................................. 4 图 6：两市日均成交金额 ........................................ 5 表 1：世界主要股票指数一周表现 ................................ 6 表 2：主要行业指数一周表现 .................................... 6 图 7：不同风格指数本周表现 .................................... 7 表 3：一周新股 ................................................ 7 表 4：一周增发 ................................................ 7 表 5：一周股票增发预案 ........................................ 7 表 6：下周限售股解禁情况 ...................................... 7 表7：主要指数估值情况 ......................................... 9 图 8：恒生AH溢价指数 ......................................... 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 一、投资主题：背离中顺势而为还是逆势而动 最近我们讨论了政策和经济之间相互博弈的关系，讨论过政策冷和经济热下如何把握投资机会。上周主要是讨论政策的力度是经济形势的内生变量，即经济过冷过热都会招致强力的政策调控，且超预期的可能性极大。本周讨论市场中很多背离现象中蕴含的政策变化的自我实现，并从中如何把握机会和规避风险。简单的说就是目前看到的大盘和中小盘趋势的背离，股指期货的出台并没有减少股指的波动，房价与房地产股价的背离，新兴产业与传统产业走势的背离等。 实体与股价的背离体现了总体政策的紧缩。首先是房地产价格与股价背离。其次是经济与股市的背离。这些都反应了对政策调控的预期，甚至反应了经济增速下降的预期。 风格的背离体现了政策的有保有压。最近看到中小板指数屡创新高，一些个股在调整中仍能屡创新高，大盘股出现了持续的下跌。从表面上看是大盘股受到政策的打压，而中小盘的成长性而受到机构的追捧。从一级市场和二级市场的互动中也得到了印证且两者不断推升。 对于未来，我们可以从中寻找一些蛛丝马迹来判断这种背离是继续强化还是有所变化。 首先是实体与股价的背离短期还将继续，也就是说政策调控的预期仍存在。从历史的经验来看，调控期间，房地产股跑输大盘的概率大。也就是说房价与股价的背离的趋势还不能看到反转，正如在4月20日的策略快评中提出的超严厉的房地产调控政策出台，未来市场还将反应房地产在价格和销量变化的不确定性，以及是否有相关政策出台。我们认为这种趋势可能还将继续。 其次对于中小板和大盘股的风格判断，大的趋势仍将存在，但不排除震荡调整的可能。出现调整的催化因素是：（1）最近发行的新股海普瑞以及创业板的国民技术（还未定价）的推介受到了投资者的追捧，这将可能是引爆中小板股票非理性的重要因素，从09年启动IPO以来，中小板一二级市场实现了估值相互抬升的互动，这是市场化定价的结果，略有不同于08年前的非市场化定价。从2月份的调整来看，我们也看到了这种追捧，最后出现了中小板的回调。（2）还有证监会允许基金和券商参与股指期货进行套期保值交易将平衡市场的这种剧烈的波动。 图 1：中小板和大盘股出现的背离 图 2：中小板新股发行市盈率和二级市场相互印证 010203040506070802005-06-102005-08-262005-11-182006-02-102006-04-282006-07-212006-10-132006-12-292007-03-232007-06-082007-08-242007-11-162008-02-012008-04-182008-07-042008-09-192008-12-122009-03-062009-05-222009-08-072009-10-232010-01-082010-04-0205101520253035市盈率差值(右轴)沪深300中小企业板 1525354555652005-06-102005-08-262005-11-182006-02-102006-04-282006-07-212006-10-132006-12-292007-03-232007-06-082007-08-242007-11-162008-02-012008-04-