策略周报：A股顺势而为，债市良机渐显

证券研究报告|策略周报 A股顺势而为，债市良机渐显 策略周报 投资要点 分析师：刘芳分析师登记编码：S0890524100002电话：021-20321091邮箱：liufang@cnhbstock.com 【债市方面】短期偏空格局或延续，可在1.8%附近博弈顶部。A股加速上涨趋势若未遇政策干预，短期胜率依然较高，这仍将压制债市情绪。不过长期看多逻辑基础未变，跷跷板难成常态：此轮股强债弱主要由资金风险偏好剧变驱动，并非经济基本面或流动性环境的根本转向。中长期看，经济复苏基础仍需巩固，短端资金面整体宽松格局未改，核心逻辑对债市仍有支撑。本次调整深度越大，也意味着中长期配置价值越高。10年国债1.8-1.9%区间（3月高点） 或构 成阶段 性顶 部，当 前接 近赔率 优势 区间。 若10年期 收益 率突破1.8%，可采取分批建仓策略博弈顶部形成，短期配置排序为信用债＞利率债＞可转债。 分析师：郝一凡分析师登记编码：S0890524080002电话：021-20321080邮箱：haoyifan@cnhbstock.com 销售服务电话：021-20515355 【股市方面】市场热情高涨，A 股顺势而为。当前市场情绪保持高涨，增量资金入场势头未减，“存款搬家”逻辑继续得到印证，赚钱效应持续扩散。若未有政策调控干预，预计A股仍将延续震荡上行趋势。配置方面宜保持均衡，侧重中大盘及龙头公司，在经济增速不确定性有所增大的背景下，继续看好科技成长风格。建议关注科技、新能源、周期（含军工、稀土）、医药及高股息等年内热点板块的轮动与补涨机会。不过低位板块补涨动能已有所释放，局部估值升至偏高水平，因此仍建议以持仓优化为主，追涨操作的性价比已有所下降。8月中下旬为中报业绩密集披露期，建议回避无业绩支撑的高位题材股。 相关研究报告 1、《股债跷跷板还能持续多久？—策略周报》2025-08-172、《全球市场震荡，是忧还是机？—策略周报》2025-08-033、《全球市场震荡，是忧还是机？—策略周报》2025-08-034、《 站 稳3500点 ，A股 迎 来 新 阶段？—策略周报》2025-07-205、《高股息稳盘，多主题轮动延续 —策略周报》2025-07-06 风险提示：经济修复不及预期的风险，政策效果不及预期的风险，关税博弈持续升级的风险，地缘政治风险，海外经济衰退风险，外部政策不确定性风险。本报告模拟组合结果基于对应模型计算，非实盘业绩，需警惕模型失效的风险；文中涉及基金组合等模型结果，仅供研究参考，不构成投资建议；模型均基于历史数据测试得到，在未来存在失效的可能，不代表基金未来表现，不对基金的未来表现构成预测。 内容目录 1.重要事件回顾...............................................................................................................................................................................32.周度行情回顾（8.18-8.24）......................................................................................................................................................33.市场展望........................................................................................................................................................................................44. A股债市市场重要指标跟踪监测...............................................................................................................................................65.华宝资产配置组合表现...............................................................................................................................................................66.下周重点关注...............................................................................................................................................................................77.风险提示........................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1： 大类资产周度涨跌幅回顾（%）.................................................................................................................................4图2： 大类资产配置观点展望................................................................................................................................................5图3：A股及债市重要指标变化（%）.................................................................................................................................6图4： 国内宏观多资产配置组合表现....................................................................................................................................7图5： 全球宏观多资产配置组合表现...................................................................................................................................7 1.重要事件回顾 1、全国一般公共预算收支情况方面，1—7 月，全国一般公共预算收入 135839 亿元，同比增长 0.1%。其中，全国税收收入 110933 亿元，同比下降 0.3%；非税收入 24906 亿元，同比增长 2%。分中央和地方看，中央一般公共预算收入 58538 亿元，同比下降 2%；地方一般公共预算本级收入 77301 亿元，同比增长 1.8%。 2、美国商务部表示，将提高对 400 多种钢铝衍生产品的关税，这些产品包括风力涡轮机、移动起重机、推土机和其他重型设备，以及铁路车辆、家具和数百种其他产品。407 个产品类别被添加到行业关税覆盖的钢铝“衍生”产品清单中，这些产品中的任何钢铁和铝成分将被征收 50%的关税。 3、标普全球确认美国的信用评级为“AA+”，并表示总统特朗普所实施的关税所带来的收入将抵消其大规模减税和支出法案所带来的财政冲击。标普在声明中表示：“目前看来，关税收入的大幅增加有可能抵消近期预算立法中导致赤字增加的部分。” 4、美国上周初请失业金人数增加 1.1 万人，增幅为 5 月底以来最大，续请失业金人数升至近四年来的最高水平，暗示近期劳动力市场的疲软态势在 8 月持续。。 5、8 月 22 日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，当前形势暗示就业增长面临下行风险，风险平衡点的变化可能要求调整政策。鲍威尔称，“美联储对降息持开放态度。” 2.周度行情回顾（8.18-8.24） 【债市继续调整】债市本周继续调整主要由于上证指数突破 3800 点创十年新高，风险偏好飙升引发固收产品赎回压力，资金加速向权益市场迁移，‘股债跷跷板’效应突出。另一方面，今年依赖债市收益获取难度加大，自身性价比降低（低票息、低回报、高波动），交易结构拥挤，导致利空易被放大。另外央行二季度货币政策执行报告虽延续"适度宽松"总基调，强调落实政治局会议"灵活性和预见性"要求，但重提"防范资金空转"（为 2024 年 11 月以来首次），同时删掉了择机恢复国债买卖操作的表述，直接抑制超长债交易情绪。 【A 股高歌猛进】受 Deepseek-V3 发布支持国产芯片、英伟达要求停止生产 H20 芯片，以及上海三部门联合推出《加快推动“AI+制造”发展的实施方案》等一系列利好消息推动，国产算力生态建设持续加速，刺激半导体、AI 算力等科技板块延续强势。在当前市场风险偏好不断提升的背景下，股市持续上扬，赚钱效应显著增强，正向循环逐步形成，投资者交易情绪高涨，对后市预期普遍乐观。同时，居民储蓄向股市迁移、机构资金积极涌入、杠杆资金活跃度攀升，共同推动增量资金入场，两市融资余额已站上 2.1 万亿元的高位。市场交投活跃，连续多个交易日成交额突破 2 万亿元，为 A 股提供了充足的流动性支撑。 【美股有所回落】美国商务部表示，将提高对 400 多种钢铝衍生产品的关税，这一贸易保护措施的升级，进一步加剧了市场对经济前景的担忧。与此同时，劳动力市场持续呈现疲软信号：上周美国初请失业金人数增加 1.1 万人，创下自 5 月底以来的最大增幅，而续请失业金人数也攀升至近四年来的最高水平，显示出就业动能继续减弱。不过 8 月 22 日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示“美联储对降息持开放态度。”受到流动性预期利好刺激，美股大幅修复，整体走势震荡。 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 3.市场展望 【债市方面】短期偏空格局或延续，可在1.8%附近博弈顶部。A股加速上涨趋势若未遇政策干预，短期胜率依然较高，这仍将压制债市情绪。不过长期看多逻辑基础未变，跷跷板难成常态：此轮股强债弱主要由资金风险偏好剧变驱动，并非经济基本面或流动性环境的根本转向。中长期看，经济复苏基础仍需巩固，短端资金面整体宽松格局未改，核心逻辑对债市仍有支撑。本次调整深度越大，也意味着中长期配置价值越高。10年国债1.8-1.9%区间（3月高点）或构成阶段性顶部，当前接近赔率优势区间。若10年期收益率突破1.8%，可采取分批建仓策略博弈顶部形成，短期配置排序为信用债＞利率债＞可转债。 【股市方面】市场热情高涨，A 股顺势而为。当前市场情绪保持高涨，增量资金入场势头未减，“存款搬家”逻辑继续得到印证，赚钱效应持续扩散。若未有政策调控干预，预计 A 股 仍将延续震荡上行趋势。配置方面宜保持均衡，侧重中大盘及龙头公司，在经济增速不确