每周经济观察：7月政治局会议可圈可点，市场信心修复正在路上

7月政治局会议可圈可点，市场信心修复正在路上 广州期货研究中心2023年7月28日 要点：7月政治局会议可圈可点，市场信心修复正在路上 一周行情回顾：国内政治局会议召开，市场情绪短期提振后回落，后随房地产相关政策信号释放后情绪再度回暖，股债跷跷板效应明显，商品相对走强，受情绪拉涨后区间震荡。 7月中央政治局会议点评 6月以来，除了货币政策实施降息外，一揽子政策尚在研究制定过程中。结合7月中央部委会议相关表述及关于民营经济等中央文件，稳增长政策仍将主要围绕扩大内需、培育经济内生增长动能，市场对强刺激政策预期不高，因此7月中央政治局会议提前召开并释放加大逆周期调节的明确信号，市场出现了一定的政策预期差 7月中央政治局会议可圈可点，一是对经济形势的定调由4月整体偏乐观调整为中性客观；二是宏观政策加强逆周期调节，但财政政策增量内容缺乏亮点，扩大内需政策仍延续此前培育内生动力的路径，与4月会议及2月习总书记在《求是》发文的精神所一致；三是部分表述和提法超预期，包括关于地方债务的表述从“加强管理”调整至“一揽子化债方案”，对房地产自2019年以来首次未提及“房住不炒”而强调“适时调整优化房地产政策”，首提“要活跃资本市场”等。而关于消费、城中村改造等文件已出台，后续可期的是关于就业、化债、资本市场方面的文件以及各项配套措施 政策预期差使得市场情绪有所提振，特别是对房地产方面的解读较为乐观。但“炒房”已不是市场主要矛盾，目前问题是需求和预期转弱，因此在“新形势”下提出要适时调整优化。我们认为对房地产不宜过分乐观，需求刺激仍将围绕“刚性和改善性住房需求”，目标是促进房地产市场“平稳健康”发展 美联储7月议息会议点评 美联储7月议息会议加息25个基点，符合市场预期，货币政策声明及鲍威尔的讲话平平无奇，市场整体反应亦相对平淡。关于加息路径，鲍威尔强调9月是否加息主要取决于数据（data-dependent），2023年下半年不降息，2024年降息取决于对通胀回到2%的信心。这与此前会议一致，美联储倾向于为货币政策保留空间，就业及通胀数据仍是货币政策的最关键变量。6月通胀、消费及就业数据有所缓和，若消费降温、劳动力需求增速回落加快，加息将按下暂停键，但其趋势及速度仍有不确定性 美国二季度GDP环比折年率2.4%，超市场预期，亦高于一季度的2%水平以及经济长期潜在增速的1.8%水平。经济韧性一方面受需求端的支撑，这与疫情以来的超额储蓄、就业环境相关，另一方面受供给端恢复影响，能源价格回落带动制造、运输等成本回落，提振了出行、购车等需求。经济韧性降低了市场对美国年内经济衰退的担忧，软着陆意味着货币政策短期转向必要性不高，而经济韧性又将对通胀形成潜在压力。我们维持前期判断，倾向于将暂停加息、高利率维持一段时间作为基准判断，而高利率对实体经济和金融体系的影响逐渐积累，经济衰退“虽迟但到”，明年美联储货币政策转向将开启新一轮交易主线 利率期货显示目前市场对2024年1月开始降息的预期概率为20%，自3月开始降息概率为46%，自5月开始降息概率为76% 风险提示海外经济衰退超预期；地缘政治形势超预期演变；国内稳增长政策不及预期 第一部分一周行情回顾 行情回顾：7月24日-7月28日，股债跷跷板效应明显，商品相对走强 国内政治局会议召开，市场情绪短期提振后回落，后随房地产相关政策信号释放后情绪再度回暖，股债跷跷板效应明显，商品相对走强，受情绪拉涨后区间震荡 7月政治局会议召开 国家发改委印发《关于进一步抓好抓实促进民间投资工作努力调动民间投资积极性的通知》证监会召开2023年系统年中工作座谈会住房和城乡建设部部长表示大力支持刚性和改善性住房需求，进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施 美联储如期加息25个基点，将联邦基金利率的目标区间上调至5.25%到5.50%，创2001年1月以来最高欧洲央行将三大主要利率均上调25bp，为连续第九次加 息，符合市场预期，利率达到2008年9月以来最高水平 IMF上修全球及欧美主要经济体2023年GDP增长预期 4美国7月Markit制造业PMI初值为49，创三个月高位，高于预期，服务业PMI初值为52.4，低于预期，美国第二季度实际GDP年化环比初值升2.4%，预期升1.8%，前值升2%；欧元区、德国、法国、英国7月制造业PMI初值分别为42.7、38.8、44.5、45，均低于预期和前值 IMF上修全球及欧美主要经济体2023年GDP增长预期 IMF将2023年全球经济增长预测从4月份的2.8%上调了0.2个百分点至3%，对美国、欧元区、英国分别上调0.2、0.1、0.7个百分点，欧元区主要经济体中德国是唯一下调增长预期的国家，对我国增长预期维持不变，但结构上上调了净出口的贡献，下调了投资的贡献 而与2022年相比，2023年全球经济仍明显下滑，除中、日、俄等国家保持增长外，多数国家2023年GDP增速较2022年回落 第二部分7月政治局会议解读 7月中央政治局会议：对当前形势的判断更为客观 7月中央政治局会议提前召开，对经济形势的判断从4月政治局会议的整体偏乐观调整为中性，7月会议首先指出“当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足”、“经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程”，同时强调“长期向好的基本面没有改变” 7月中央政治局会议：加大宏观政策调控力度，强调逆周期调节 从政策基调看，4月政治局会议强调“乘势而上”，而7月会议强调“加大宏观政策调控力度”、“加强逆周期调节和政策储备”，这与对经济形势判断的调整一致，明确了稳增长政策方向 7月中央政治局会议：财政政策加快专项债发行，提出一揽子化债方案 财政政策方面，增量政策未有亮点，加快专项债发行符合预期，而关于地方债务的表述从“加强管理”调整至“一揽子化债方案”，超市场预期。我们认为这是基于地方收支矛盾突出的问题，将化解地方债务问题、盘活地方融资能力作为政府投资发力的前置，一揽子化债方案可能包括展期、置换、重组等，需要金融机构的参与 7月中央政治局会议：货币政策重提总量+结构工具，特别增加汇率表述 货币政策方面，表示“发挥总量和结构性货币政策工具作用”，总量政策对应三季度降准空间仍大，结构性政策或加大对保交楼、科技创新、普惠等信贷的支持。此外特别增加汇率表述，显示中央对稳汇率的重视程度在提升 7月中央政治局会议：扩大内需仍延续培育内生动力的路径 会议强调，积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。这与4月政治局会议以及2月习总书记在《求是》发文的精神所一致 7月中央政治局会议：房地产政策适应新形势，适时调整优化 会议未提“房住不炒”提法，为2019年以来首次。但“炒房”已不是市场主要矛盾，目前问题是需求和预期转弱，因此在“新形势”下提出要适时调整优化。我们认为需求刺激仍将围绕“刚性和改善性住房需求”，目标是促进房地产市场“平稳健康”发展，对房地产不宜过分乐观 7月中央政治局会议：产业政策强调数字经济，资本市场首提要“活跃” 产业政策方面，会议强调“数字经济”、“人工智能”；资本市场方面，2020年7月、2022年4月对资本市场的表述分别为“促进平稳健康发展”、“保持资本市场平稳运行”，而本次会议首提“要活跃资本市场，提振投资者信心”；民生方面，关于就业的重视程度提升 第三部分 美国7月议息会议及经济数据点评 美联储7月如期加息25bp，平平无奇 美联储7月议息会议加息25个基点，符合市场预期。货币政策声明及鲍威尔的讲话亮点较少，市场反应整体相对平淡关于加息路径，鲍威尔强调9月是否加息主要取决于数据（data-dependent），2023年下半年不降息，2024年降息取决于对通胀回到2%的信心。这与此前会议一致，美联储倾向于为货币政策保留空间，就业及通胀数据仍是货币政策的最关键变量6月通胀、消费及就业数据有所缓和，若消费降温、劳动力需求增速回落加快，加息将按下暂停键，但其趋势及速度仍有不确定性 决议声明的变化不大，对经济形势的判断更为乐观 对增长的判断从适度增长（modest）上调至温和增长（moderate） 美国二季度经济数据超预期，短期衰退担忧降低 美国二季度GDP环比折年率2.4%，超市场预期，亦高于一季度的2%水平以及经济长期潜在增速的1.8%水平。分项看，私人消费支出环比增速有所放缓，固定资产投资增速反弹，房地产投资增速继续回落。经济韧性一方面受需求端的支撑，这与疫情以来的超额储蓄、就业环境相关，另一方面受供给端恢复影响，能源价格回落带动制造、运输等成本回落，提振了出行、购车等需求 经济韧性降低了市场对美国年内经济衰退的担忧，软着陆意味着货币政策短期转向必要性不高，而经济韧性又将对通胀形成潜在压力。我们维持前期判断，倾向于将暂停加息、高利率维持一段时间作为基准判断，而高利率对实体经济和金融体系的影响逐渐积累，经济衰退“虽迟但到”，明年美联储货币政策转向将开启新一轮交易主线 市场预期2024年5月开始降息 议息会议后，市场反应平淡，但二季度经济数据出台后衰退预期降温，目前市场对货币政策转向预期整体与点阵图一致利率期货显示，对2024年1月开始降息的预期概率为20%，自3月开始降息的预期概率为46%，自5月开始降息概率为76%，而至2024年9月，累计降息100bp以上预期概率为33% 免责声明 本报告由广州期货股份有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货公司投资咨询业务资格，本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司以及雇员不对任何人因使用本报告中的任何内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归本公司所有，本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、引用或转载本报告的全部或部分内容，不得再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如引用、刊发，须注明出处为广州期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 分析师：王荆杰期货从业资格：F3084112投资咨询资格：Z0016329邮箱：wang.jingjie@gzf2010.com.cn联系人：方旻期货从业资格：F03105216邮箱：fang.min@gzf2010.com.cn 广州期货主要业务单元联系方式 欢 迎 交 流 ！ 地址：广州市天河区临江大道1号寺右万科南塔5/6楼，北塔30楼网址：www.gzf2010.com.cn广州期货股份有限公司