本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年07月28日 顺络电子(002138.SZ) 公司快报 Q2业绩环比高增，新兴业务持续开拓 证券研究报告 被动元件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 32.53元 股价 (2023-07-28) 26.94元 交易数据 总市值(百万元) 21,722.22 流通市值(百万元) 20,020.02 总股本(百万股) 806.32 流通股本(百万股) 743.13 12个月价格区间 18.8/29.43元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 14.6 23.1 14.9 绝对收益 18.6 22.2 9.4 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 相关报告 车电业务加速放量，传统业务短期承压 2023-03-01 消费需求静待回暖，汽车业务高速增长 2022-08-01 事件：7月27日，公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入23.32亿元，同比增长9.17%；实现归母净利润2.56亿元，同比下降12.83%；实现扣非归母净利润2.33亿元，同比下降11.64%。Q2单季度实现营业收入13.07亿元，同比增长15.88%，环比增长27.54%；实现归母净利润1.75亿元，同比增长4.11%，环比增长117.67%；实现扣非归母净利润1.71亿元，同比增长51.17%，环比增长179.16%。 产能利用率持续提升，Q2净利润环比翻倍增长： 传统消费及通讯市场触底回暖，叠加新能源等新兴市场快速发展，23Q2公司营收创单季历史新高，达到13.07亿元（YoY+15.88%，QoQ+27.54%）。23Q2业绩改善明显，传统业务订单恢复增长推动产能利用率持续提升，单季度实现归母净利润1.75亿元（YoY+4.11%，YoY+117.67%），实现扣非归母净利润1.71亿元（YoY+51.17%，YoY+179.16%），毛利率35.20%（YoY+1.54pct，QoQ+3.02pct），净利率15.27%（YoY+1.13pct，QoQ+5.46pct）。23Q2费用率环比有所改善，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.03%/5.19%/7.44%/0.58%（YoY+0.26/+0.63/-0.54/+0.31pct,QoQ+0.00/-0.14/-1.29/-1.24 pct）。 新兴业务进展顺利，市场增量空间广阔： 公司专注于精密电子元器件行业，产品规划主要集中为“磁性器件、微波器件、传感及敏感器件、精密陶瓷”四大领域，战略性布局汽车电子、储能、光伏、大数据、工业控制、物联网、模块模组等新兴产业。分应用领域来看，23Q2公司新兴业务实现快速增长，汽车电子或储能专用/陶瓷、PCB及其他产品分别实现营收1.46/1.49亿元（YoY+21.68%%，QoQ+48.17%/YoY+222.14%，QoQ+55.08%）;消费及通讯类产品占比较多的信号处理/电源管理产品收入环比改善较为显著，分别实现营收5.09/5.04亿元（YoY-2.35%，QoQ+21.20%/YoY+14.26%，QoQ+22.65%）。新兴业务持续推进，具体而言，(1)汽车电子、储能业务：公司汽车电子产品应用领域广泛，涵盖汽车电池管理系统、自动驾驶系统、车载充电系统（OBC）、车联网、大灯控制系统、电机管理系统、车身控制系统、影音娱乐系统等。目前高端客户新项目持续推进，汽车用高可靠性电子变压器、电动汽车BMS变压器、高可靠性各类电感等产品，在技术性能及质量、管理上得到客户认可，已经被海内外知名汽车电子企业和新能源车企批量采购，大量新业务设计导入中。(2)光伏（微逆变）业务：已取得国内外行业标杆企业认可，大量新项目正向行业头部大客户导入中，目前部分产品实现批量出-24%-14%-4%6%16%2022-072022-112023-032023-07顺络电子沪深300999563391 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/顺络电子 货。(3)云计算及大数据业务：公司产品得到了服务器高端客户认可，元宇宙市场规模应用，各类信息交互、处理等相关电子产品未来将带来巨大的增量市场。(4)精细陶瓷业务：氧化锆陶瓷粉体属于核心技术，公司持续研究氧化锆精细陶瓷粉体技术23年，相关产品前期已经积极完成市场布局、技术布局，与国内外多家知名企业的未来项目上保持深度开发合作。陶瓷产品具有定制品属性，订单受下游客户业务波动影响大，但不会影响陶瓷产品市场整体发展格局。(5)模块模组业务：得到海内外重要客户群认可，产品份额有望持续提升。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年收入分别为52.99亿元、65.20亿元、80.16亿元，归母净利润分别为6.90亿元、9.31亿元、12.47亿元，PE分别为29.3倍、21.7倍和16.2倍。综合考虑电子元器件市场景气度、公司市场地位以及业务拓展情况，结合Wind行业一致预期，给予公司23年38倍PE，对应目标价32.53元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：新兴市场拓展不及预期；消费电子需求回暖不及预期；国产替代不及预期。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 4,577.3 4,238.2 5,298.8 6,520.3 8,015.9 净利润 784.6 433.1 690.1 931.0 1,246.7 每股收益(元) 0.97 0.54 0.86 1.15 1.55 每股净资产(元) 6.86 6.89 7.96 8.73 9.76 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 25.8 46.7 29.3 21.7 16.2 市净率(倍) 3.7 3.6 3.2 2.9 2.6 净利润率 17.1% 10.2% 13.0% 14.3% 15.6% 净资产收益率 14.2% 7.8% 10.8% 13.2% 15.8% 股息收益率 1.2% 0.8% 1.1% 1.5% 2.1% ROIC 15.8% 8.3% 10.8% 13.8% 15.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/顺络电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4,577.3 4,238.2 5,298.8 6,520.3 8,015.9 成长性 减:营业成本 2,972.8 2,839.7 3,497.2 4,270.8 5,210.3 营业收入增长率 31.7% -7.4% 25.0% 23.1% 22.9% 营业税费 39.9 51.1 53.0 65.2 80.2 营业利润增长率 36.5% -38.5% 49.2% 33.2% 32.3% 销售费用 87.6 81.9 106.0 123.9 152.3 净利润增长率 33.3% -44.8% 59.4% 34.9% 33.9% 管理费用 207.0 261.3 270.2 326.0 392.8 EBITDA增长率 20.3% -11.3% 27.3% 24.4% 22.5% 研发费用 344.3 352.3 413.3 502.1 609.2 EBIT增长率 21.8% -23.9% 38.5% 28.0% 27.1% 财务费用 56.7 51.0 130.9 122.7 96.9 NOPLAT增长率 39.4% -36.5% 57.9% 28.0% 27.1% 资产减值损失 -26.6 -81.8 -51.3 -53.2 -62.1 投资资本增长率 21.9% 20.3% 0.4% 11.6% -1.2% 加:公允价值变动收益 - - -4.7 0.8 1.0 净资产增长率 18.2% 4.3% 15.6% 10.5% 12.4% 投资和汇兑收益 -5.4 -12.8 -7.2 -8.5 -9.5 营业利润 944.9 581.5 867.6 1,155.2 1,527.9 利润率 加:营业外净收支 -5.7 -4.2 -5.3 -5.1 -4.9 毛利率 35.1% 33.0% 34.0% 34.5% 35.0% 利润总额 939.2 577.3 862.3 1,150.1 1,523.0 营业利润率 20.6% 13.7% 16.4% 17.7% 19.1% 减:所得税 89.3 52.2 78.0 104.1 137.8 净利润率 17.1% 10.2% 13.0% 14.3% 15.6% 净利润 784.6 433.1 690.1 931.0 1,246.7 EBITDA/营业收入 29.6% 28.4% 28.9% 29.2% 29.1% EBIT/营业收入 20.7% 17.0% 18.8% 19.6% 20.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 269 356 328 283 237 货币资金 493.3 451.4 900.8 1,108.4 1,362.7 流动营业资本周转天数 115 149 117 113 110 交易性金融资产 - 7.0 2.3 3.1 4.2 流动资产周转天数 251 313 268 273 269 应收帐款 1,430.3 1,555.4 1,535.5 2,268.0 2,408.0 应收帐款周转天数 107 127 105 105 105 应收票据 40.6 69.8 68.2 101.6 107.1 存货周转天数 66 84 71 73 74 预付帐款 13.5 17.6 15.0 25.3 26.3 总资产周转天数 679 878 769 688 608 存货 1,048.0 929.6 1,151.4 1,486.4 1,829.2 投资资本周转天数 499 652 571 492 419 其他流动资产 698.9 619.2 576.8 631.6 609.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.2% 7.8% 10.8% 13.2% 15.8% 长期股权投资 127.9 166.2 166.2 166.2 166.2 ROA 8.7% 4.8% 6.7% 7.9% 10.0% 投资性房地产 - - - - - ROIC 15.8% 8.3% 10.8% 13.8% 15.7% 固定资产 3,746.1 4,633.9 5,009.0 5,254.9 5,294.2 费用率 在建工程 1,059.1 1,304.5 1,165.8 1,061.9 983.9 销售费用率 1.9% 1.9% 2.0% 1.9% 1.9% 无形资产 443.2 52