请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年08月09日 证 券研究报告•2022年 半年报业绩预告点评 买入 （ 维持） 当前价： 26.58元 新 易 盛（300502） 通信 目标价： ——元（6个月） Q2业绩环比高增，H2需求持续向好 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：高宇洋 执业证号：S1250520110001 电话：021-58351839 邮箱：gyy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.07 流通A股(亿股) 4.39 52周内股价区间(元) 21.45-42.25 总市值(亿元) 134.78 总资产(亿元) 45.78 每股净资产(元) 7.50 相关研究 [Table_Report] 1. 新易盛（300502）：数通电信双发力，高速时代乘风起 (2022-06-04) [Table_Summary]  事件：公司发布2022年半年度业绩修正预告，报告期内预计实现归母净利润4.5-4.9亿元，同比+39.9-52.3%；预计实现扣非归母净利润3.49-3.89亿元，同比+15.5%-28.8%。  受益行业需求增长，Q2环比大幅改善。公司本次修正基于企业会计准则，确认香港新易盛原持有Alpine 38.65%的股权按2022年4月29日公允价值与原账面价值之间的差额确认投资收益约1.02亿元。以Q1业绩计算，公司Q2单季度预计实现归母净利润3.2-3.6亿元（环比+142.4%-172.7%），扣非归母净利润2.2-2.5亿元（环比+54.7%-83.9%）。Q1处于行业淡季，下游客户提货节奏放缓叠加研发费用同比+108%，业绩增速放缓；Q2公司在手订单充足，稳健经营，有序交付，重回高速增长通道。  高速数通维持高景气，5G市场全年乐观。云厂商capex维持高位，国内云厂商200G、400G光模块加速部署，LightCounting预测2021-2026光模块市场规模CAGR=14%，高速产品为主要动力。5G方面，GSMA预测22-25年全球移动运营商5G相关capex合计超过5千亿美元。接入方面，Omdia预测20-27年全球PON设备接入市场CAGR=12.3%，公司有望充分受益。  产品功耗业内领低，研发加大提升产品结构。公司率先推出基于薄膜铌酸锂调制器的 800G 产品，功耗较相同DSP的硅光降低20%，领跑行业。同时公司突破北美大客户并在国内成功开拓新用户，22Q1研发大增用于400G等高速产品的持续研发，出货结构有望持续改善，突破更多客户助力成长。  Alpine收购完成，前瞻布局打开增长空间。公司于2022年4月完成对硅光公司Alpine的收购，且已成功推出基于硅光方案的400G、800G模块及400G ZR/ZR+相干光模块产品，产品矩阵得以完善。LightCounting预测全球硅光模块份额将在2026年超50%，公司积极布局，打造未来业绩增长点。  盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.9、9.9、11.7亿元，对应PE分别为15、13、11倍。维持“买入”评级。  风险提示：下游客户订单风险、核心技术突破及产业化进程不及预期、中美贸易摩擦影响公司供应链稳定性的风险、汇兑损益风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2908.38 3645.39 4522.34 5399.09 增长率 45.57% 25.34% 24.06% 19.39% 归属母公司净利润（百万元） 661.93 892.73 993.30 1173.48 增长率 34.60% 34.87% 11.26% 18.14% 每股收益EPS（元） 1.31 1.76 1.96 2.31 净资产收益率ROE 16.72% 18.78% 17.84% 17.94% PE 20 15 13 11 PB 3.30 2.75 2.35 2.00 数据来源：Wind，西南证券 -51%-40%-29%-18%-8%3%21/821/1021/1222/222/422/622/8新 易 盛 沪深300 新 易 盛（300502）2022年 半年报业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2908.38 3645.39 4522.34 5399.09 净利润 661.93 892.73 993.30 1173.48 营业成本 1972.71 2460.72 3060.98 3666.90 折旧与摊销 72.24 42.71 42.71 42.71 营业税金及附加 7.92 11.28 13.43 16.26 财务费用 -7.55 1.86 7.69 10.46 销售费用 35.69 56.09 65.87 78.05 资产减值损失 -55.47 0.00 0.00 0.00 管理费用 142.31 234.76 282.65 323.95 经营营运资本变动 -605.92 -246.47 -447.45 -449.49 财务费用 -7.55 1.86 7.69 10.46 其他 153.30 -61.09 -152.68 26.06 资产减值损失 -55.47 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 218.53 629.75 443.57 803.23 投资收益 4.27 0.00 0.00 0.00 资本支出 -197.56 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 41.43 34.70 36.95 36.20 其他 -62.36 34.70 36.95 36.20 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -259.92 34.70 36.95 36.20 营业利润 759.99 915.39 1128.67 1339.68 短期借款 -71.57 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 3.09 102.99 2.99 2.99 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 763.07 1018.38 1131.66 1342.66 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 101.15 125.65 138.36 169.18 支付股利 -98.22 -99.29 -178.55 -198.66 净利润 661.93 892.73 993.30 1173.48 其他 -48.79 -0.75 -7.69 -10.46 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹 资活动现金流净额 -218.58 -100.04 -186.24 -209.12 归属母公司股东净利润 661.93 892.73 993.30 1173.48 现金流量净额 -266.22 564.42 294.28 630.31 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1579.78 2144.19 2438.47 3068.78 成长能力 应收和预付款项 592.93 723.30 904.41 1077.68 销售收入增长率 45.57% 25.34% 24.06% 19.39% 存货 1526.18 1965.76 2589.74 3040.52 营业利润增长率 35.39% 20.45% 23.30% 18.69% 其他流动资产 225.25 123.72 148.93 179.61 净利润增长率 34.60% 34.87% 11.26% 18.14% 长期股权投资 40.56 40.56 40.56 40.56 EBITDA 增长率 32.88% 16.41% 22.82% 18.13% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 756.88 715.29 673.71 632.13 毛利率 32.17% 32.50% 32.31% 32.08% 无形资产和开发支出 6.32 5.19 4.06 2.93 三费率 2.13% 8.03% 7.88% 7.64% 其他非流动资产 136.33 136.33 136.33 136.33 净利率 22.76% 24.49% 21.96% 21.73% 资产总计 4864.23 5854.35 6936.21 8178.53 ROE 16.72% 18.78% 17.84% 17.94% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 13.61% 15.25% 14.32% 14.35% 应付和预收款项 873.79 1086.23 1352.44 1619.03 ROIC 31.58% 30.40% 32.17% 32.59% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 28.36% 26.33% 26.07% 25.80% 其他负债 31.72 14.85 15.75 16.65 营运能力 负债合计 905.51 1101.08 1368.19 1635.68 总资产周转率 0.64 0.68 0.71 0.71 股本 507.09 507.09 507.09 507.09 固定资产周转率 5.14 6.20 8.28 10.69 资本公积 1755.79 1755.79 1755.79 1755.79 应收账款周转率 6.15 5.68 5.69 5.58 留存收益 1745.77 2539.22 3353.97 4328.79 存货周转率 1.44 1.31 1.31 1.29 归属母公司股东权益 3958.72 4753.28 5568.03 6542.85 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 92.15% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 3958.72 4753.28 5568.03 6542.85 资产负债率 18.62% 18.81% 19.73% 20.00% 负债和股东权益合计 4864.23 5854.35 6936.21 8178.53 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 4.39 4.55 4.48 4.53 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 速动比率 2.68 2.74 2.57 2.66 EBITDA 824.68 959.97 1179.08 1392.85 股利支付率 14.84% 11.12% 17.9