Q2利润环比高增，新能源车业务定点加速

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年08月29日 证 券研究报告•2022年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 13.91元 卧龙电驱（600580） 电 力设备 目标价： ——元（6个月） Q2利润环比高增，新能源车业务定点加速 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 联系人：李昂 电话：021-58351923 邮箱：liang@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 13.15 流通A股(亿股) 13.05 52周内股价区间(元) 9.89-20.63 总市值(亿元) 182.90 总资产(亿元) 223.51 每股净资产(元) 6.08 相关研究 [Table_Report] 1. 卧龙电驱（600580）：经营业绩稳中有进，电动交通领域实现突破 (2022-05-01) 2. 卧龙电驱（600580）：新能源车赛道加速拓展，股权激励彰显信心 (2021-10-31) 3. 卧龙电驱（600580）：业绩符合预期，电机及控制业务世界领先 (2021-08-31) [Table_Summary]  业绩总结：公司2022年上半年实现营业收入71.9亿元，同比增长6.6%；实现归母净利润5亿元，同比增长19.1%；实现扣非归母净利润3.9亿元，同比增长12.8%；EPS为0.38元。2022年二季度实现营业收入36.7亿元，同比下降2.4%；实现归母净利润3亿元，同比增长4.7%，环比增长51.8%。  国内工业电机龙头，充分受益电机节能政策出台。根据最新OMIDA市场数据，公司在全球中高压电机市场的占有率约为11%，位列全球第二；低压电机市占率位列全球第三。2021年全球中高压电机市场中石油天然气及电力发电占比最高，分别为19%。2022H1，受俄乌战争及油气行业需求提升等因素，公司高压电机业务实现快速增长。此外，根据2021年11月出台的《电机能效提升计划》，2023年在役高效节能电机占比需达20%以上，节能电机市场广阔，公司目前电机基本均为IE3及以上级别，α+β双属性利好公司发展。  新能源汽车电机快速放量，新增车企定点支撑业务长远发展。2022H1，公司子公司卧龙采埃孚实现营收2.8亿元，超过2021年全年收入（2.6亿元），我们预计2022年公司电动交通业务全年营收有望同比翻倍增长。上半年公司获小鹏、吉利、五菱4个定点项目（吉利2个定点），合计金额超20亿元，下半年新增定点有望进一步加快，助推公司持续扩大市场份额。  下半年公司有望形成正剪刀差，驱动盈利恢复向上。公司主营产品电机的原材料铜和钢成本占比较高，且上半年原材料价格维持高位。公司很多产品的定价策略采取销售价格与主要原材料价格联动的方式，因此上半年公司产品的投标价格较高。工业电机生产交付周期约为3-6个月，7月原材料价格大幅回落，形成售价与采购成本的正剪刀差。此外，公司凭借龙头地位和规模优势，具备强采购议价能力，下半年毛利率有望回升。  盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年营收分别为160.5亿元、186.9亿元、215.9亿元，未来三年归母净利润将保持22%的复合增长率。公司新能源车定点有望加快，打造公司第二增长曲线，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格上涨的风险；新能源车定点不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务营业收入的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 13999.16 16048.71 18690.73 21591.17 增长率 11.41% 14.64% 16.46% 15.52% 归属母公司净利润（百万元） 987.82 1178.86 1469.73 1789.09 增长率 13.96% 19.34% 24.67% 21.73% 每股收益EPS（元） 0.75 0.90 1.12 1.36 净资产收益率ROE 11.76% 11.70% 13.00% 13.96% PE 19 16 12 10 PB 2.23 1.86 1.65 1.45 数据来源：Wind，西南证券 -32%-17%-3%12%27%41%21/821/1021/1222/222/422/622/8卧龙电驱 沪深300 卧 龙电驱（600580）2022年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设1：公司各项业务产销率维持98%及以上。 假设2：工业电机及驱动业务贡献公司主要营收，有望维持稳定增长。2022年上半年受油价上升带动油气投资加码及欧洲传统能源改造等因素影响，公司海外高压电机营收超预期。将2022年工业电机产量增速上调至20%，2023-2024年维持不变，增速分别为10%/10%。 假设3：受宏观经济形势影响，2022年下游家电行业需求阶段性低迷，下游投资增速低于此前预期，因此公司日用电机业务增速放缓。将2022年日用电机产量增速下调至5%，2023-2024年维持不变，增速分别为20%/20%。 假设4：公司2022年新增车企定点速度加快，渗透率持续提升，有望打造成为公司第二增长曲线，预计2022-2024年电动交通产量增速分别为100%/50%/30%。 假设5：公司各业务毛利率趋稳向上。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 工业电机及驱动 收入 7,886.8 9463.3 10409.6 11450.6 增速 6.6% 20.0% 10.0% 10.0% 毛利率 27.5% 28.0% 28.5% 29.0% 日用电机及控制 收入 3,594.6 3735.8 4483.0 5379.6 增速 27.9% 3.9% 20.0% 20.0% 毛利率 16.7% 18.0% 19.0% 20.0% 电动交通 收入 668.0 1397.0 2200.3 3003.3 增速 79.6% 109.1% 57.5% 36.5% 毛利率 18.4% 18.5% 20.0% 22.0% 其他主营收入 收入 1,438.4 1000.0 1100.0 1210.0 增速 680.7% -30.5% 10.0% 10.0% 毛利率 14.2% 15.0% 15.0% 15.0% 其他业务 收入 411.4 452.6 497.8 547.6 增速 -14.2% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 18.6% 20.0% 20.0% 20.0% 合计 收入 13999.2 16048.7 18690.7 21591.2 增速 11.4% 14.6% 16.5% 15.5% 毛利率 22.6% 23.8% 24.2% 24.8% 数据来源：Wind，西南证券 卧 龙电驱（600580）2022年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 13999.16 16048.71 18690.73 21591.17 净利润 1057.23 1254.70 1567.20 1907.72 营业成本 10832.33 12227.58 14167.60 16242.82 折旧与摊销 498.00 851.15 851.15 851.15 营业税金及附加 64.61 77.90 88.82 148.98 财务费用 290.22 320.97 373.81 431.82 销售费用 589.05 641.95 700.90 809.67 资产减值损失 -42.04 -23.90 -25.99 -27.97 管理费用 960.53 1444.38 1635.44 1835.25 经营营运资本变动 176.90 651.93 -435.04 -558.34 财务费用 290.22 320.97 373.81 431.82 其他 -499.98 -151.89 -215.26 -108.69 资产减值损失 -42.04 -23.90 -25.99 -27.97 经 营活动现金流净额 1480.32 2902.97 2115.87 2495.69 投资收益 3.50 18.64 21.00 22.40 资本支出 -525.27 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 183.49 154.85 142.57 153.48 其他 98.20 173.49 163.57 175.88 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -427.07 173.49 163.57 175.88 营业利润 1344.09 1533.33 1913.73 2326.49 短期借款 270.09 -2274.93 -366.61 0.00 其他非经营损益 -58.75 -39.88 -43.31 -44.74 长期借款 -1157.48 0.00 0.00 0.00 利润总额 1285.34 1493.45 1870.42 2281.75 股权融资 15.97 0.00 0.00 0.00 所得税 228.11 238.74 303.22 374.03 支付股利 -195.30 -197.56 -235.77 -293.95 净利润 1057.23 1254.70 1567.20 1907.72 其他 166.76 -1337.60 -373.81 -431.82 少数股东损益 69.41 75.84 97.47 118.63 筹 资活动现金流净额 -899.96 -3810.09 -976.20 -725.77 归属母公司股东净利润 987.82 1178.86 1469.73 1789.09 现金流量净额 81.15 -733.62 1303.25 1945.80 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 2338.50 1604.87 2908.12 4853.92 成长能力 应收和预付款项 4798.65 5476.00 6362.78 7371.87 销售收入增长率 11.41% 14.64% 16.46% 15.52% 存货 2998.55 3397.62 4027.01 4577.94 营业利润增长率 22.95% 14.08% 24.81% 21.57% 其他流动资产 1474.35 155.35 180.93 209.01 净利润增长率 14.59% 18.68% 24.91% 21.73% 长期股权投资 1164.85 1164.85 1164.85 1164.85 EBITDA 增长率 10.96% 26.88% 16.01% 15.00% 投资性房地产 0.00